海博思创股权分散，主营业务毛利率下滑，电芯采购单一供应商_

文：权衡财经iqhcj研究员朱莉

编：许辉

将于近期上会的北京海博思创科技股份有限公司（简称：海博思创）拟冲科上市，保荐机构为中泰证券，联席主承销商为申万宏源证券。本次拟公开发行股票不超过44,432,537股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），不低于发行后总股本的25%。公司此次拟投入募集资金7.83亿元，用于年产2GWh储能系统生产建设项目、储能系统研发及产业化项目、数字智能化实验室建设项目、营销及售后服务网络建设项目和补充流动资金。

在2024年4月26日的问询函中，公司收到了多达十四条的问询问题，主要涉及股权结构和子公司的关联关系。

海博思创股权结构较为分散，实控人之一拥有美国永居权；主营业务毛利率下滑，变化趋势异于同行；研发费用率低，应收账款较大；客户集中度较高，关联交易金额大，电芯采购单一供应商；存在六项具有重大影响的诉讼。

股权结构较为分散，实控人之一拥有美国永居权

公司的前身海博有限，系自然人张剑辉于2011年11月以货币形式出资100.00万元设立，并于2020年6月变更为股份有限公司。报告期内，公司共计完成2次增资以及1次股权转让，股本自11,283.52万股增长至13,329.76万股。

报告期内，公司股权结构较为分散，截至招股说明书签署日，实际控制人张剑辉先生直接持有公司3,609.19万股股份，占公司本次发行上市前股份总数的27.08%，实际控制人徐锐女士未直接持有公司股份。张剑辉作为嘉兴海博的执行事务合伙人，通过嘉兴海博合伙协议赋予的权利实际控制嘉兴海博持有公司5.25%的股份。

综上，实际控制人张剑辉和徐锐夫妇直接持有并通过嘉兴海博实际控制的股份比例合计为32.33%。经过本次发行后，实际控制人张剑辉和徐锐夫妇的持股比例会进一步被稀释。发行人股权结构分散可能对控制权结构和公司治理结构造成不利影响，从而给公司生产经营和业务发展带来潜在的风险。徐锐女士，1978年10月出生，中国国籍，有美国永久居留权。

问询函中，涉及公司股权结构的问题有：公司实际控制人张剑辉和徐锐夫妇直接持有并通过嘉兴海博（张剑辉时担任GP和执行事务合伙人）实际控制的股份比例合计为32.33%，但二人提名公司1/2的非独立董事；

钱昊和舒鹏分别持股3.49%和2.23%，与张剑辉是公司的联合创始人，同时是张剑辉提名的公司董事，曾与张剑辉对外部股东承担对赌义务，申报材料未认定二人为实控人的一致行动人或共同控制方；

在控股股东、实际控制人近亲属控制或担任董事、高管企业中，部分公司的营业范围涉及新能源原动设备销售、新兴能源技术研发、智能输配电及控制设备销售业务；启明融合和QM10存在多种联系，且双方同时入股公司且各持股4.06%。海博思创动力电池系统产品主要应用于新能源汽车和新能源工程机械领域，为聚焦储能系统业务，2022年11月对外转让了动力电池系统主要生产基地亿恩新动力，较子公司成立不足2年；2022年9月，公司新增参股储动科技，主营业务为换电重卡换的电设施研发及运营，公司持股33%，中国华能集团清洁能源技术研究院有限公司（公司报告期内第二大客户）持股34%。

主营业务毛利率下滑，变化趋势异于同行

海博思创是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于电化学储能系统的研发、生产、销售，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户等“源－网－荷”全链条行业客户提供全系列储能系统产品，提供储能系统一站式整体解决方案。报告期内，公司亦为新能源工程机械和新能源汽车领域的客户提供动力电池系统产品。

2021年-2024年1-6月，公司的营业收入分别为8.379亿元、26.258亿元、69.819亿元和36.87亿元，净利润分别为1529.47万元、1.821亿元、5.78亿元和2.804亿元。权衡财经iqhcj注意到，2023年公司的净利润暴涨。报告期内，公司享受税收优惠的金额分别为4,392.59万元、5,441.76万元、1.44亿元和9,968.00万元。

海博思创的主营业务收入主要来源于储能系统的生产和销售。报告期内，公司储能系统的收入分别为6.533亿元、24.56亿元、69.27亿元和36.497亿元，占主营业务收入比重分别为78.52%、94.61%、99.30%和99.04%，2021-2023年的年均复合增长率达到225.62%。随着我国储能行业逐步进入规模化快速发展阶段，凭借技术研发和生产销售的行业领先优势，报告期内公司主营业务呈现高速增长态势。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为20.49%、20.79%、19.80%和19.47%，其中，公司储能系统业务的毛利率分别为24.80%、23.05%、20.02%及19.00%，2023年公司的储能系统毛利率同比降幅较大，2024年上半年降幅趋缓。2023年以来公司的储能系统毛利率下降主要系国内储能系统市场价格下行所致，但公司的毛利率下降幅度低于国内市场储能系统价格下降幅度。

报告期各期，海博思创储能系统毛利率分别为24.80%、23.05%、20.02%和19.00%，同行业可比公司储能系统产品的毛利率平均值分别为22.34%、22.43%、25.75%和30.49%。

研发费用率低，应收账款较大

2021年-2024年1-6月，海博思创研发费用率分别为6.68%、3.58%、2.56%和3.17%，可比同行均值分别为5.68%、5.04%、6.18%和9.19%。

报告期各期末，海博思创应收账款账面余额分别为3.19亿元、5.59亿元、15.38亿元和24.64亿元，占营业收入比例分别为38.07%、21.31%、22.02%和33.42%。

报告期内，公司应收账款周转率分别为3.19次/年、6.87次/年、7.41次/年和4.01次/年，应收账款周转率存在一定波动和季节性特征。报告期各期末逾期应收账款余额为1.89亿元、2.502亿元、3.83亿元和6.212亿元，逾期应收账款占比分别为59.30%、44.74%、24.93%和25.21%。

客户集中度较高，关联交易金额大，电芯采购单一供应商

报告期内，海博思创向前五大客户的销售收入金额分别为6.549亿元、21.976亿元、51.92亿元和21.54亿元，占当期公司营业收入的比例分别为78.16%、83.70%、74.37%和58.43%。

海博思创重大关联销售金额分别为1.91亿元、7.87亿元、9.82亿元和1.25亿元，占各期营业收入的比例分别为22.79%、29.96%、14.06%和3.39%。报告期内，公司上述重大关联交易占同类型交易比例分别为25.39%、30.69%、14.15%和3.40%。

海博思创主要产品为电化学储能系统，对外采购的主要原材料为电芯、结构件、电气件、PCS及升压变流舱和电子件等。报告期内，公司向前五名供应商合计的采购额占当期采购总额的比例分别为78.45%、86.90%、81.05%和74.28%。2021年-2023年期间公司第一大供应商为宁德时代及其子公司。

报告期内，海博思创向第一大供应商宁德时代及其子公司采购原材料的金额分别为6.652亿元、28.196亿元、34.44亿元和3.04亿元，占当期原材料采购总额的比例分别为60.57%、80.97%、63.33%和20.91%，向其采购电芯金额占各期电芯采购总额的比例分别为87.05%、98.56%、89.00%和36.92%，占比呈现明显下降趋势，尤其是2024年1-6月公司采购亿纬动力电芯金额上升幅度较大，降低了单一供应商采购风险。但是，公司供应商集中度仍然相对较高，主要系上游电芯的市场供应集中在宁德时代、亿纬动力等少数龙头企业。

报告期内，海博思创电芯平均采购单价呈先上升后下降的趋势，主要系电芯上游原材料碳酸锂等价格波动的影响，与碳酸锂市场价格的波动趋势一致，相关材料的价格波动对公司电芯采购成本影响较大。

报告期内，海博思创向关联方采购的金额分别为7,678.61万元、8,686.04万元、1.074亿元和3,376.62万元，占采购金额的比例分别为6.99%、2.49%、1.98%和2.32%；向关联方销售的金额分别为2.029亿元、8.039亿元、9.885亿元和1.274亿元，占营业收入的比例分别为24.22%、30.61%、14.16%和3.46%。公司的关联方客户主要系公司与大型电力集团等成立的合资公司。

存在六项具有重大影响的诉讼

门源鑫通合同纠纷案的原告请求法院判决公司更换合格车辆并赔偿经济损失50万元，因涉案型号车辆已停产，故暂无法量化；来宾合同纠纷案的原告请求法院判决被告恢复所购车辆状态并赔偿经济损失118.77万元。目前，该案件涉诉金额包含公司预估恢复车辆状态所需费用及原告要求的赔偿金额。