VCPE参考（vcpecankao）原创
作者 | 周建妤
编辑 | 李悠然
近日，⌈渊亭科技DataExa⌋宣布完成数亿元B轮融资，由达晨财智独家投资。
渊亭科技是一家专注于认知决策智能技术研发与产品化落地，提供AI+行业解决方案的一站式认知决策智能公司，其创始人兼CEO洪万福曾任清华同方软件出口首席构架师，有着17年软件开发从业经验。
根据IT桔子显示，这是达晨财智5月份以来公布的第三笔投资，同时也是三笔投资里唯一一个独家投资了数亿元的项目，可谓下了重注。
图片来源：IT桔子
这似乎很符合达晨财智的风格，对于看好的赛道和项目，敢于大手笔给钱。
达晨财智成立于2000年。其官网公布的数据显示，达晨管理的基金规模为360亿元，投资企业超过650家，成功退出239家，其中126家企业上市，累计96家企业在新三板挂牌。
爱尔眼科（300015.SZ）、蓝色光标（300058.SZ）、网宿科技（300017.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、康希诺（06185.HK）、尚品配宅（300616.SZ）等耳熟能详的企业都收录在达晨财智的投资锦囊中。
这是达晨光鲜的一面，但很多人不知道，诞生于⌈洪荒之时⌋的达晨有着另一个鲜为人知的故事。
正如达晨的执行合伙人肖冰所说，⌈这家公司曾经差点死掉⌋。
01
万事开头难
肖冰，湖南人。用他自己的话来说，⌈湖南人血脉中不服输的精神和好面子的性格，让人觉得可信。⌋
如今看来，肖冰确实凭着不服输的劲儿成长为了值得信服的人。
1990年，毕业于中国人民大学经济学专业的肖冰被分配到了湖南省计委。然而，成为公务员并非肖冰的追求。两年后，不服输的肖冰毅然决定考研，成为了暨南大学的金融学硕士。
1995年，硕士毕业的肖冰并未随大流进入银行工作，而是选择了刚刚起步的证券业，并进入了香港中旅集团的投资策划管理部。
一年后，他参与了陕西渭河发电厂项目的投资，代表中旅拿下了该公司51%的股权。完成投资当年，中旅集团便收获了超4亿元的分红。到2001年时，中旅便通过分红收回了全部成本。
1998年，肖冰晋升为港中旅的副总经理。在港中旅工作期间，肖冰累计管理资产超100亿元，主持投资了多起明星项目。
对大多数人来说，这辛苦打拼的阶段性成果来之不易，应该好好珍惜。然而，肖冰却看到了职业的天花板，骨子里不服输的精神再次冒头。
与此同时，湖南一家上市公司电广传媒（000917.SZ）正求贤若渴，董事长龙秋云与同为老乡的肖冰一拍即合。
2002年，肖冰毅然从港中旅跳槽到电广传媒，并在第二年空降该公司旗下的达晨创投。然而，彼时的⌈达晨⌋完全看不到今天的光景。
时间回到2000年，彼时，⌈深圳创业板即将开板⌋的消息传遍街头巷尾。霎时间，创投机构在深圳遍地开花，达晨创投便是其中之一。
但是，创业板并未如期开设，而是晚了整整9年，于2009年10月23日才姗姗来迟。
这令2000年前后诞生的创投机构们跌入谷底，几百家投资机构最后只有五家还在咬牙坚持。
在大多数人绝望离场时，肖冰不服输地坚持了下来。
2004年，肖冰迎来在达晨的第一个项目——和而泰，一家净利润在当时基本为零的智能控制科技公司。
在肖冰看来，这家企业既有技术过硬的创始团队，又有良好的客户基础，尽管资金链高度紧张，但仍具备长期发展潜力，符合投资逻辑。
因此，在达晨最艰难的时候，肖冰宁可贷款也要投下这一项目。但当时，由于宏观调控政策喊停了所有民营企业的贷款，达晨只好独自扛过难关。IT桔子显示，达晨拿出了673万元，以一半的价格独家投资和而泰的D轮。
然而，这673万元在和而泰的资金问题面前犹如杯水车薪，后者一度濒临破产。不服输的肖冰每天赶往和而泰，帮忙出谋划策。好在最终有达晨的引荐，才让和而泰顺利从渣打银行拿到贷款，得以走出困境。
2010年，和而泰（002402.SZ）成功上市，上市首日市值达31.44亿元。彼时，其公布的招股书显示，达晨财智的股东——达晨创业2004年出资242.11万元，持有该公司16.8%股份，肖冰分别在2004年和2006年以个人名义共计出资43.69万元，持股2.68%。
若依上市首日市值估算，达晨创业所持股份的账面价值约为5.28亿元，投资回报约为218倍。肖冰个人持股比例的账面价值约为0.84亿元，投资回报约为192倍。
2006年，达晨迎来第一个IPO——同洲电子（002052.SZ），这是达晨五年前以960万元投入的项目。上市当天，同洲电子市值达12.75亿元，据招股书显示，彼时达晨持股10%，账面价值为1.28亿元，投资回报达26倍，挽救了当时垂死挣扎的达晨。
值得一提的是，在达晨的20年里，肖冰累计共投出近130个代表项目，平均每年都有6-7项。
02
⌈小机构要想超越同行
就不能永远跟在别人后面⌋
肖冰⌈弯道超车⌋的策略在于用⌈另类⌋的项目打造公司品牌。
比如，达晨最具代表性的投资项目之一——福建圣农。
2006年⌈H5N1禽流感⌋爆发，这家自养自宰鸡肉生产企业生产停摆，巨大的资金压力使其不得不逆流融资。这一项目许多基金都不敢下手，连达晨内部也争议不断。
然而，在肖冰看来，圣农与传统的养殖、屠宰产业不同，早在2003年，公司的主营业务便从单纯的生肉生意转型做了TO B的熟食工厂，这在当时算是新颖的现代农业项目。
彼时，受金融危机影响，新兴产业很难在国内上市，而人民币基金主要在国内退出，因而多数都只敢投资传统制造业。而不受国内上市限制的美元基金则普遍更青睐于投资高科技、新商业模式的企业，且通常能拿到更高的回报，但碍于各种限制很难投入。
面对局势，肖冰转念一想，⌈既然外资PE都看好，为什么我们不投？⌋
2007年，在肖冰的坚持下，达晨最终独家投资了圣农首笔战略融资，并持有圣农2952万股，占总股本的8%，相当于圣农的第二大股东。2009年，圣农（002299.SZ）上市，首日市值达107.62亿元，为达晨创下了⌈务农⌋三年赚20倍的神话。
图片来源：福建圣农招股书
这一仗，在肖冰心中留下了一条⌈外企眼光+本土手法⌋的投资逻辑。
同是2007年，肖冰以同样的逻辑陆续投出了网宿科技和爱尔眼科。提供全球范围内的内容分发与加速的网宿科技在当时还只是⌈赚小钱⌋的公司，而碍于当时⌈医院不能上市⌋的政策，爱尔眼科所处的眼科医疗领域既小众又冷门。论短期发展前景，这些都是很多基金不看好或不敢投的项目，但论业务，它们又属于外资看好的新兴产业。
此外，这两家企业都有另一共通点，⌈始终专注于自己所处的细分领域，心无旁骛⌋，这一点非常对肖冰的胃口。
最终，达晨以954.5万元投资网宿科技A轮；后以800万元独家投资爱尔眼科A轮。2009年，网宿科技（300017.SZ）和爱尔眼科（300015.SZ）双双成为首批登陆创业板的上市公司。上市首日，前者市值为40.73亿元，彼时达晨共持股7.62%，账面价值为3.1亿元，投资回报为32.52倍；爱尔眼科开盘首日市值达69.29亿元，彼时达晨持股3%，账面价值为2.08亿元，投资回报25.98倍。
图片来源：网宿科技招股书
图片来源：爱尔眼科招股书
其实，⌈高度专注⌋也是肖冰对投资的要求。
基于在智能制造领域的多年深耕，肖冰找到了深入制造业的⌈楔子⌋——中国工业最迫切的难题在于⌈工艺提升⌋，而破解关键在于⌈工业软件⌋。
这让肖冰注意到了尚品宅配——由一支软件设计团队打造的大规模个性化定制家居企业，用⌈互联网+⌋思维创造了C2B模式。2009年，达晨以7000万元独家投资尚品宅配A轮。2017年，尚品宅配（300616.SZ）上市，首日市值达84.52亿元。彼时，达晨共持股30%，账面价值达25.36亿元，投资回报为36.22倍。
图片来源：尚品宅配招股书
这让肖冰意识到，坚持重度垂直的专业化，形成对行业的独立判断，将会获得大量的投资机会。因此，达晨一直埋头挖掘那些鲜少关注但具有高成长潜力的领域，比如高端装备制造业、清洁环保、军工等领域。
以军工为例，达晨自2015年起布局，专注于军事装备和信息安全两个领域，迄今，达晨在该领域累计投资了50多家优秀企业。
刚获得达晨独家投资的⌈渊亭科技DataExa⌋创始人洪万福表示，达晨财智对军工行业有很深刻的理解，在国内头部投资机构中是非常懂军工领域的一家。
⌈外企眼光+本土手法+深度专业化⌋赋予肖冰乃至达晨财智⌈独特的认知⌋。
总比人早一步看懂项目并投进去，这便解释了肖冰所谓的⌈最赚钱的项目在投资时往往没有竞争对手⌋。
03
募资最难时往往是投资的最好时候
2020年以来，突发疫情让多数行业按下了暂停键，创投界也进入了资本寒冬。然而，亲历多个金融周期的肖冰仍然保持乐观，⌈募资最难时往往是投资的最好时候⌋。
基于对国内经济发展趋势的判断，肖冰认为，疫情后，创业板的市场走势将依旧强劲，政府也会积极利用资本市场扭转经济下行的趋势；而即便注册制延缓推行，也不影响总体的改革方向，这是国家政策给投资界发出的利好信号。
因此在肖冰看来，当下其实是好的投资窗口，但关键在于投什么和怎么投。
肖冰判断，疫情促使各行各业大洗牌，诸如⌈远程办公、在线教育、在线游戏、在线医疗⌋等可以在线进行体验与交付的行业，正处于明显的利好阶段。
同时，⌈医疗服务、公共卫生、生物医药研发⌋等也是肖冰非常看好的赛道，达晨财智也频繁现身于康希诺（688185.SH）、晶易医药（100026.HN）、环亚医疗（01143.HK）等上市公司背后的融资故事中。
值得注意的是，投资医疗领域需要⌈放长线⌋才能⌈钓大鱼⌋，这是对投资机构实力、耐力的双考量。肖冰告诫同行，⌈越是这个时候，投资机构的眼光就越是要放得长远些，加大前瞻性的战略长期投资，分析所投的项目是不是抗周期、逆周期。⌋
此外，科创板开板至今，肖冰仍旧看好科技创业。在接受新华日报客户端采访时，肖冰表示，疫情不会影响达晨未来在科创领域的投资力度，并强调⌈目前该行业发展迅猛，对技术和创新能力的要求也很高，因此，高技术壁垒和良好的临床应用价值，吸引着我们在未来投入更多的资金和精力。⌋
主要资料来源：
《肖冰：掀起VC⌈上山下乡⌋风潮 打造⌈务农⌋神话》
《聚焦肖冰：一个达晨合伙人的投资之路》
《达晨这十年：中国PE黑马成长记》
《肖冰：投资是赚认知的钱，和消费有关的行业值得再做一遍
《达晨财智肖冰：创业者必须要有⌈坚持最后5分钟的勇气⌋》
