水漫金山!美国市场哪来这么多流动性?

水漫金山!美国市场哪来这么多流动性?
2021年06月03日 14:58 财经热闻

转载:华尔街见闻

二季度以来,国内股债商齐涨、人民币升值加快,同时美元贬值、黄金反弹、美股强势。这一切的表现都指向一个重要特征——增量流动性的溢出。而从4月美联储隔夜逆回购(O/N RRP)用量非季末大幅飙升起,市场已经关注到财政TGA账户的泄洪,成为短期流动性水漫金山的原罪。

TGA是什么?如何泄洪?何时会收?如何应对?这些问题可能对于短期资产价格变动有着比较重要的参考意义。

Q1、TGA是什么?

TGA账户是美国财政部的现金结余或财政部一般账户,反映美国财政部大部分收入及支出。当TGA增加(减少)时,其将从银行系统中吸取(增加)储备。

根据美国疫后刺激法案,2020年美国财政部融资了约4.3万亿美元,但是由于拨出缓慢,资金滞留在TGA,使得TGA在3月初存有 1.4 万亿美元余额。

Q2、TGA如何泄洪?

美国债务限额、TGA余额和银行储备明确挂钩。债务限额为财政部可向公众或其他联邦机构发行的最大债务。债务限额于2019年8月暂停,暂停期将于2021年7月31日结束。历史上,当债务限额暂停结束时,财政部必须将TGA提取至第一次执行暂停时的未偿还水平。即如果债务上限未能提前解决,TGA将需要在七月底前降至1330亿美元。

2021年2月1日,美国财政部公布TGA缩减计划,开始着手压降TGA账户余额。计划3月底缩减至8000亿美元,6月底缩减至5000亿美元,最终在7月底达到要求。但截止5月26日TGA的账户余额还有8125亿,压降速度低于计划。

TGA与储备成反比。随着TGA下降,银行储备金增加。TGA从目前的8000多亿美元降至七月底的1330亿美元,还将导致近7000亿美元的储备增加。这将对短端利率及相关的资产价格带来下行(负利率)压力。然而TGA下降可能是短期的,在通过债务限额后,预计TGA将快速恢复约8000亿美元(年底)或更高的相关规模。

Q3、债务限额和TGA的影响

尽管2019美国两党预算法案并未像在2018年一样明确提及现金结余,即TGA压降并非一项“必要义务”,但从法案旨在强制TGA下降和历史经验来看,TGA在债务限额暂停结束时下降至未偿还水平仍是较强的要求,除非债务限额能在8月之前就获得通过。

根据美银美林的预期,债务上限或将在8月期间被提高。债务限额将通过和解纳入基础设施法将是相对有序的方式。通过的决议案将允许TGA在秋季进行重建。年底TGA账户将恢复到8000亿美元。

风险是债务限额决议案复杂及通过日程旷日持久。如果8月债务限额暂停期结束,新决议没有通过,那么财政部将不得不继续使用TGA账户和其他有限数量的“特别措施”来保持政府的资金供应。此时TGA账户余额将继续下降。一旦相关措施不能覆盖财政部的融资需要,可能导致美国政府出现技术性违约和美债评级下调。

Q4、美联储如何应对?

TGA账户压降,3月至今已压降了大约6800亿,到7月底还有约7000亿美元要流向银行储备,整体相当于向当前所有商业银行存款余额的基础上提供了额外约8%的增量。从O/N RRP用量激升来看,银行吸纳容量已经接近饱和。

美联储的底线在于依然将短端利率维持在零,仅通过IOER或O/N RRP用量来吸纳溢出的流动性。当然,适度上调超IOER或O/N RRP利率也不失为更积极的应对方案,既能回笼更多流动性,也能让存款机构赚取一个微正利。在6月美联储议息会议和会后纪要中,我们应重点关注相关内容。

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