作者：宏丰
2020年上半年，我国汽车及零部件行业的景气度经历了“过山车”式的反转，6月份汽车总体产销量回升至高点，7月有所回落，8月总体稳中有升。汽车零部件业的利润率一向比整车业要高一些，在这一过程中也是如此，遭遇了一季度的低点后，二季度末，汽车零部件业的净利率已回升至4.57%，整车业总体净利率回升至2.87%。业内A股上市公司的再融资意愿在分化中回暖。
月度汽车产销量及同比变化统计：
来源：中汽协，申港证券研究所
汽车行业净利率分项统计一览：
三季度即将收官，截止9月18日，本季度内，北汽蓝谷、长安汽车双双启动定增申请，募投方向主要在于各自的明星品牌SUV等项目，年内申请定增的公司数也升至3家。其中长安汽车的申请已获证监会通过，为年内首份获批的整车车企定增预案。公司拟通过竞价定增募资60亿元，计划主要投向合肥长安公司的调整升级项目，目的是为了保持长安旗下SUV明星产品CS75及换代车型的生产能力。另一主要增资扩产方向是重庆长安公司H系列五期、NE1系列一期发动机建设项目，NE1系列发动机能够较低成本实现“国六”排放解决方案，较上一代机型油耗降低2至12%。现已确定的募资对象有兵装集团、中国长安和南方资产。
年内截止目前，整车公司定增申请一览：
截止目前，年内申请定增的汽车零部件公司升至26家，三季度里就有7家公司先后拿出再融资方案，包括钧达股份、兆丰控股、四通新材、奥联电子、西菱动力、保隆科技与科华控股；其中钧达股份、兆丰股份、保隆科技与科华控股4家公司的预案已获股东大会通过。而汽车零部件公司定增申请也在三季度里迎来年内第一波审批获准的高峰——今飞凯达、德尔股份、精锻科技、万向钱潮等8家公司的预案分别得到发审委或证监会的通过。
年内截止目前，汽车零部件公司定增审批进展一览：
科华控股定增预案“闪电变脸”引关注
在三季度申请定增的公司中，除四通新材以外，其余6家公司均为上市以来今年首次申请定增，然而值得注意的是，其中的科华控股是唯一年内已两度申请定增的公司——4月下旬拟通过定价方式募集4.12亿元补充流动性、引入包括常州鸿刚、上海涛正、上海舒潮在内3名战略投资者的定增计划于8月27日撤回，放弃引入战投的理由聊胜于无，公告中用三言两语草草打发——综合考虑资本市场环境变化、自身实际情况、募集资金用途、未来发展规划等因素，为稳妥推进经营发展战略落地，公司经与各方充分沟通，决定终止此次定增。
撤回前方案的同一天，科华控股反手祭出新的再融资计划，筹资目标陡增一倍有余，至8.40亿元，发行价格的拍板方式也由定价摇身一变为竞价，新增的募投方向为“汽车涡轮增压器部件生产项目”，欲投入5.90亿元，其余资金补充流动性。二级市场上也出现翻云覆雨的一幕，科华控股的股价在公司定增预案大变脸前夕剧烈波动，8月13日至25日，公司股价暴涨43%，从13.39元/股蹿升至18.98元/股，期间19日成交金额达5.14亿元，创上市以来次高水平；而26日一早，股价自高位闪崩跌停，27日继续跌停，股价回落至15.4元附近。
科华控股定增预案变更前（8月13日至27日）股价剧震：
8月18日晚，科华控股发出一份澄清公告，公司表示，当天市场出现关于公司产能将大幅释放、未来业绩将翻倍的传闻不实，提醒广大投资者注意风险。回头来看，科华控股的澄清比较及时，然而值得思考的是，这份澄清倒像是给资本圈提了个醒，公司随后欲大幅加码的主业前景又如何呢？
科伦股份主要从事涡轮增压器内中间壳、涡轮壳的研发和产销，主业集中度超97%，公司去年净利率为5.04%，今年上半年的运营一落千丈，中报业绩濒临亏损，净利率仅为0.04%，与汽车零件业中报净利率回暖至4.57%相比，可谓大相径庭。值得注意的是，其余涡轮增压器零件业上市公司的净利率也不理想，与汽车零件产业的周期节奏均呈现背离，仅蠡湖股份勉强有所回升，这显示出该行业景气度明显落后于大市。
A股上市涡轮增压器零部件公司财务数据一览：
涡轮增压器零部件业回暖乏力，与增量市场相对狭窄、寡头市占率高以及新能源车发展前景有关。国盛证券最新研报指出，2019年，国内10万元至20万元、20万元以上车型的涡轮增压器渗透率已接近80%，基本接近欧洲的水平；10万元以下车型的渗透率为42%，只有这部分市场是涡轮增压器市场增量的主要来源。
另外，国内乘用车与高端商用车涡轮增压器96%的市场份额被博格华纳、三菱重工、霍尼韦尔等4家海外巨头占有，国内包括湖南天涯、威孚高科等少数公司凭性价比优势占有中低端车及非车用涡轮增压器市场。最后便是新能源车发展是大势所趋。一言蔽之，长期来看，传统的燃油车涡轮增压器零件行业面临来自增量市场、议价能力以及技术变革的挑战越来越大，业内公司原地踏步，非长久之计。
在此大背景下，科华控股拟大举定增扩产原主业，值得三思。而且从上表的速动比率与现金到期债务比率数据看，资产负债率已然高高在上的科华控股的变现与偿债能力明显逊于其他3家公司；尽管在存货与应收款周转方面的微弱优势，但对其改善变现与偿债能力的实际作用十分有限。
汽车零部件产业范围很大，不同的子行业有不同的运营特性，赛道不同，复苏态势也不同。对处于不同子行业的公司而言，用相同财务和运营指标来对比有一定参考意义。公司定增预案能否过审，监管层会综合考量，除了景气度复苏态势、基础盈利与内控能力等之外，定增项目前景也是考量因素之一。下表可知，对比科华控股，目前定增申请审批已获进展公司中，多数中报净利率好于和持平于汽车零部件行业的总体水平，但大部分公司的存货与应收款管理能力好于科华控股，更明显的是客户集中度风险显著更低，这也从一个侧面凸显了上述关于涡轮增压器市场面临的束缚。
目前预案已获审批进展公司与科华控股部分财务数据对照参考：
最后，科华控股新的定增预案显示，“汽车涡轮增压器部件生产项目”的计划投资总额为11.55亿元，项目还需要自筹资金5.65亿元，占投资总额之比高达49%，该比例明显高于目前定增审批已取得进展公司的募投项目。5.65亿对于科华控股来说不是小数目，今年中报显示，公司持有现金3.43亿元，加之其变现和偿债能力基础显著低于同行，这可能导致新定增预案面临管理层更严格的审核。
科华控股最新定增募投项目明细：
科华控股不仅是三季度里首家于年内两次提交定增申请的公司，在全部汽车零件公司中，它亦是年内首家定增预案闪电变脸的公司，而且是涡轮增压器零部件业中首家申请定增的公司。面对来自行业及自身的一系列问题，科华控股就此番“任性”举措迟迟未给予补充解释，公司欠资本圈一个负责任的交代。
