2020年2月，再融资新规正式落地，非公开融资受提振，上市公司通过定增引入战投获政策支持。此对可转债市场所形成的分流，一直受资本圈关注。然而转债市场热度超预期，相对而言顺周期、制造业中景气度高的行业各券更受关注。
但是，特别需要对终止定增、转为可转债融资的公司的运营前景须提高审慎，尤其热门行业里一些颇具代表性的中小公司，这一选择尽显“退而求其次”。它们体现了广大的私营企业的顽强精神，但也透着无奈。医疗器械行业中的和佳医疗便是典型案例之一。
2020年可转债市场热度超去年几成定局
但今年以来的可转债市场热情并未明显降温。据同花顺IFIND数据统计，截至2020年12月8日，年内共发行可转债新券181支（去掉15只定向发行），总规模2049.60亿元；其中发行数目已经超过2019年的130支，规模也逼近去年的2749.55亿元。
近两周可转债发行节奏在加快，其中包括时隔两年半才要发终获发行的财通证券可转债——12月7日晚，财通证券公告称，公司将于12月10日发行38亿元的可转债。本次财通可转债早于2018年4月就获得董事会通过，期限6年，初始转股价格为13.33元/股。
今年，电子、医药生物、化工、机械等行业发行可转债只数居前，有色、非银金融等行业发行规模较大。
据华创证券最新研报统计，与2019年相比，今年发行的可转债从发行预案到启动发行平均需要325天，较2019年耗时减少30天左右；且今年可转债一级发行网下申购环节较少，网上有效申购金额均值曾在8、9月突破8万亿，热情较高。
不过今年可转债的原股东配售占比均值达65%以上，远高于2019年的32%，是导致网上中签率下滑的主要原因，故四季度以来的网上申购额度有所下滑。目前年内上市的可转债还未出现破发，另有 63 支退市，合计规模 864 亿元，均通过触发强赎条款促转股退市。
可转债网上有效申购均值（单位：亿元）
在定增市场分流影响有限的支持下，叠加年底和财报空窗期是传统可转债发行旺季，12月可转债仍有望迎来一波发行小高潮。今年的可转债一级市场规模超过去年是可以预期的。
至于2021年可转债市场的初步展望，华创证券认为多支大盘转债待发行是市场的保障：目前已有25家上市公司拿到可转债发行批文，拟发行规模761.89亿元，大秦铁路、上海银行、南京银行的发行规模居前，东方财富、牧原股份等大公司随后。
11月制造业PMI为52.1，较上月上升0.7；CPI则同比下降0.5%；货币政策方面，央行连续通过MLF操作维持流动性，高出市场预期。另外，中泰证券最新测算结果显示，前三季度名义GDP增速有3.6%，而房地产投资就增长了接近6%，房地产对GDP的拉动很接近2009年的水平；同时基建高增长还未到来，城投平台有息负债净增速已回落到近10年低点（略高于2%）。
所以相对于消费、地产、基建，顺周期行业与制造业中景气度较高的行业受市场关注较高。在此大背景下，华创证券认为，顺周期行业中大金融、新能源汽车及有色钢铁煤炭与交运等行业中的各券值得关注。
对终止定增、转为可转债融资的公司提高审慎 和佳医疗令资本圈遗憾
随着可转债市场日渐成熟，加上发行转债对股本的稀释节奏较缓、不会立即摊薄EPS，全体股东也可参与优先配售等优势，使得通过可转债融资逐渐被上市公司和市场认可。
但可转债的发行门槛高，除了要求公司最近3年连续盈利以外，加权ROE还不低于6%，且发行可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%等等监管要求。这对于很多公司来说都是挑战，融资门槛比通过定增引入战投还要高。
从市场节奏看，牛市中多见定增，可转债在偏弱的格局中被使用较多，一般而言，融资项目预期高或引入战投依据更充分的定增方案出炉，对正股人气的促进作用高于发行可转债方案。特别是对于上市公司终止定增转而选择可转债融资，则是更须审慎对待。
财经网资本市场持续关注的医疗器械行业中就有公司最近上演如此一幕。
上周末，和佳医疗发布公告称，公司决定终止定增并在创业板上市，同时拟通过发行可转债融资不超过5.82亿元，投资方向为永顺县人民医院整体搬迁PPP项目、南通和佳康复医院扩建项目、弥散制氧设备及便携式氧气呼吸器生产项目等。
在8月14日《医疗器械定增“异军突起”3公司欲引战投 和佳医疗带“硬伤”招揽》一文中曾报道，和佳医疗彼时运营陷入困境，表现为REO大幅退坡、净利率在业内垫底、应收账款周转率竟高达318天、公司未来偿债压力大，而且还因应收账款坏账准备计提错误而收到广东证监局出具的《警示函》，等等。导致这些问题因素不仅在于公司主业门槛较低，更在于自身策略、产品、渠道运营都暴露出深刻问题。
特别是和佳医疗已作废定增方案中最大“疑窦”莫过于拟引入的多家战投均是“八字没一撇”。预案中的战投包括广州豫博、太和东方、东方汇富、昆仑投资和富氧基金，但预案中这些认购主体要么尚未开展业务，要么尚在筹建中。相比当时也急需引入战投而解决公司瓶颈的另两家公司——乐普医疗、凯利泰——和佳医疗依赖战投治愈自身“顽疾”的需求更为急迫。
年内截至目前，医疗器械行业中已有4家公司实施定增，有7家公司预案获股东大会通过，已获证监会核准及发审委通过的公司有5家，终止定增为3家——和佳医疗、乐普医疗和凯利泰引入战投的计划悉数终止。
而同期内业内（非定向）可转债获成功发行的有5只，新推计划有6只，终止发行的有1只。在计划发行的可转债中，乐普医疗、正川股份的预案已获股东大会通过，三诺生物、建帆生物的预案审核进展较快，和佳医疗的预案则刚获董事会通过。
2020年截至目前，医疗器械行业新推可转债统计（按预案公告时间）：
和佳医疗主业为肿瘤微创治疗设备、医用制氧、影像设备、信息化系统等研发与产销，以及医院整体建设及融资租赁业务。其可比性最高的上市公司有泰康医学、鱼跃医疗、尚荣医疗、新华医疗等6家公司。统计数据显示，因这些公司今年第三季度业绩普遍好转，三季报得以修复。
和佳医疗第三季度归母净利达0.35亿元，三季报归母净利达0.81亿元，同比增幅分为0.34%和0.01%，在业内处于较低水平；净利率升至为13.52%，并未摆脱垫底之列；存货周转下降0.85个百分点至3.62%，表现平平。报告期内，公司一年内到期债务尽管同比下降33%达52.8亿元，但仍未为业内之首；同时资产负债率仍居高不下。ROE方面，尽管和佳医疗三季报数据大幅回升至2.42%，但纵观近年来的表现，距离发行可转债门槛仍有差距。
而和佳医疗的运营“顽疾”中的最大问题——应收款回收——仍不能摆脱恶化境地。三季报显示，和佳医疗应收款占总营收之比较去年同期上升了47.62个百分点至188.61%，远远超过同行；而且在业内其余公司的回款周转有所改善的背景下，和佳医疗的该数据却升至497天。
和佳医疗所在细分行业公司应收账款周转天数统计：
通过定增或可转债融资，各有优缺点。但在定增新规指引下，若上市公司能通过定增引入长期战略投资者来努力实现突破自身研发或运营“瓶颈”，则更有利于企业中长期转型，特别对于中小企业尤其如此。
和佳医疗将于12月22日召开临时股东大会，会议将审议20项议案，其中《关于公司符合向不特定对象发行可转换公司债券条件的议案》、《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券方案的议案》等议案的审议结果是本次会议的焦点。
和佳医疗定增落空，在公司运营“硬伤”未愈的背景下转为寄希望于通过可转债融资，困境渐深，尽显无奈，资本圈对此既遗憾也并不意外。
和佳医疗只是一个代表。
