走出疫情阴霾后，雍禾医疗并未如预料般扭亏为盈。
2024年3月28日，雍禾医疗披露2023年财报，营收17.77亿元，同比增长25.8%；亏损5.47亿元，同比扩大超5倍，近两年合计亏损超6亿元。
值得注意的是，雍禾医疗身陷亏损泥潭，并非公司市场影响力下滑所致。财报显示，2023年，雍禾医疗植发手术患者数为6.11万人，同比增长55.6%。
越来越多患者选择雍禾医疗的背景下，其却亏损不断，很大程度上说明，雍禾医疗难以实现规模效应，业务模式存在固有顽疾。
市场需求飞速增长，雍禾医疗趁势登陆资本市场
尽管只是医疗美容的细分领域之一，但随着脱发人群规模逐渐扩大，并且植发费用颇高，雍禾医疗聚焦的植发医疗业务逐渐彰显巨大的商业价值。
2022年初，国家卫健委披露的数据显示，中国超2.5亿人有脱发困扰，平均每6人中就有1人脱发，“且近些年脱发群体呈年轻化趋势”，占比最大的为26岁到30岁青年，高达41.9%。
脱发人群增长催生出的海量毛发医疗需求，也推动相关产业成长。弗若斯特沙利文披露的数据显示，预计2030年，中国毛发医疗服务市场规模将达1381亿元，2020年-2023年的复合年增长率为22.3%。
虽然在“美容经济”的推动下，诸多医美产业都在飞速发展，但与大部分产品化的医美产品只能平价化发展不同，由于极度依赖医生实操，并且操作极为繁琐，植发的客单价非常高。
据悉，目前植发普遍采用自体毛囊移植方法，单个毛囊的价格约为10-12元，一平方厘米头皮可移植45个毛囊单位。按此测算，同等面积下，植发的价格，甚至高于一线城市的房价。
招股书显示，2018年-2020年，雍禾医疗植发医疗服务客单价分别为2.61万元、2.78万元以及2.79万元，毛利率分别为75.2%、72.6%和74.6%。由于利润空间较高，并且植发患者不断增加，雍禾医疗的业绩也飞速攀升。
2018年-2020年，雍禾医疗营收分别为9.35亿元、12.24亿元以及16.39亿元；净利润分别为0.54亿元、0.36亿元以及1.63亿元。
一方面，行业正蓬勃发展，另一方面，公司的业绩稳愈发稳健，雍禾医疗也顺势成为了资本的宠儿。2021年12月，雍禾医疗以15.8港元/股的发行价登陆港交所，首日大涨16.33%。几个月后，雍禾医疗被纳入恒生指数，成为港股代表性资产。
客单价下滑，雍禾医疗连亏两年
正当资本市场期待雍禾医疗继续交出更为亮眼的业绩之时，其却突然“变脸”，陷入亏损的泥潭。
财报显示，2022年-2023年，雍禾医疗营收分别为14.13亿元和17.77亿元，分别同比下滑-34.9%、增长25.8%；归母净利润分别为亏损0.86亿元和5.47亿元。
雍禾医疗之所以连续两年亏损，很大程度上都是因为产品价格下调背景下，销售费用高企所致。
前文提到，过去几年，雍禾医疗植发业务的客单价很高，并且利润空间颇为可观。
然而，近年来，因经济承压，消费者决策越发理性，消费降级日益成为消费市场的一大趋势，并且植发行业竞争逐渐加剧，为了俘获消费者，雍禾医疗开始主动降价。
2023年2月，雍禾医疗推出“一口价”计费标准，以植入毛囊单位数量为1000个的客户为例，原本由业务主任操作的价格为不剃发 17500元/人、剃发21500元/人，最新价格均为8600元/人，分别降价50.86%和60%。
如此巨大的降幅，很难不拉低雍禾医疗植发业务的客单价和利润空间。财报显示，2023年，雍禾医疗植发医疗服务客单价仅为2.22万元，同比骤降15.5%，毛利率仅为59.4%，同比下降13.5个百分点。
与此同时，为了提升品牌知名度、俘获更多的患者，雍禾医疗还不断加强营销投入。
财报显示，2021年-2023年，雍禾医疗的销售及营销开支分别为10.73亿元、7.67亿元以及10.44亿元，分别占总营收的49.46%、54.27%以及58.75%。
毛利率持续下滑的背景下，销售及营销开支费用率不断攀升，自然会严重削弱雍禾医疗的创收能力。财报显示，2021年-2023年，雍禾医疗净利率分别为5.54%、-6.08%以及-30.76%，亏损额连年扩大。
难以形成规模效应，雍禾医疗的“生意经”不再性感
参照玻尿酸面膜、美容仪等医美产业的经验，虽然企业需要降价参与竞争，但随着买单的消费者越来越多，相关产品也将实现规模效应，进而拓宽利润空间。
大幅降背景下，雍禾医疗确实俘获了更多的患者，2023年，植发手术患者数为6.11万人，同比增长55.6%。
然而遗憾的是，随着患者越来越多，雍禾医疗的亏损额也不断扩大。这一方面固然是因为公司销售费用高企，另一方面也是因为植发极度依赖医生实操，产出效率存在天花板，难以通过工业化，实现规模效应。
前文提到，目前植发普遍采用自体毛囊移植方法，该手法主要依靠医生将健康的毛囊一个个移植到脱发区，极度依赖高素质的植发医师。2023年，雍禾医疗接受业务主任服务的患者人数为4.18万人，占比68.4%。
弗若斯特沙利文调研数据显示，2020年，中国植发医师的平均年薪为40-50万元，“知名植发医生”可达80-200万。财报显示，截至2023年末，雍禾医疗拥有350名注册医生，较2021年中增长42.28%。
这也决定了，随着患者逐渐增多，雍禾医疗的人力成本也扶摇直上。财报显示，2023年，雍禾医疗员工成本2.97亿元，同比上涨42.7%，占公司总成本的38.1%。对此，雍禾医疗解释称，主要系“医疗团队增聘人员，以及绩效奖金提高所致。”
图源：上海市黄浦区卫生健康委员会
由于植发医师薪资成本高昂，雍禾医疗似乎正打算另辟蹊径“降本增效”。2024年2月4日，上海市黄浦区卫生健康委员会发布行政处罚公示，上海雍禾医院因“使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作”，被罚款1万元。
据悉，2023年11月6日，黄浦区卫健委对上海雍禾医院进行监督检查，查见患者曾某的病例，内见手术记录中手术医生为曾某某，护士人员为翟某某、肖某某等，查见曾某某的外科专业医师执业证书，以及翟某某、肖某某等的护士执业证书。
患者曾某于2023年9月28日至上海雍禾医院进行毛发移植手术，手术中，主刀医生曾某某离开手术室时，由肖某某和翟某某2名护士独立为该患者进行毛囊种植，“存在使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作的行为。”
无独有偶，2023年8月份，杭州雍禾发之初医疗美容诊所也因为让护士从事医学检验工作，被杭州市拱墅区卫健局处罚。
考虑到植发医生的成本异常高昂，而行业竞争加剧背景下，又不能无所顾忌地抬升客单价，为了“降本增效”，雍禾医疗自然倾向于让成本更低的护士进行植发手术。
或许是因为植发人员良莠不齐，在黑猫投诉[下载黑猫投诉客户端]以“雍禾”为关键词检索，可以发现数十条投诉。诸多患者质疑雍禾医疗植发毛囊存活率低、效果不好。
由此来看，考虑到护士的能力有限，即使不被有关部门处罚，雍禾医疗“降本增效”策略也会因口碑不佳，而被消费市场抛弃。
由于“生意经”存在固有顽疾，难以靠规模效应回正现金流，资本市场早已开始谨慎看待雍禾医疗。如今，雍禾医疗的股价仅为1.09 港元/股，相较2021年12月16日18.907港元/股的高点，下跌94.23%。
