近日，深交所恢复江苏保丽洁环境科技股份有限公司（下称“保丽洁”）创业板IPO发行上市审核。拟募资4.16亿扩产能，将用于“油烟净化设备生产建设项目”、“营销网络建设项目”和“补充运营资金项目”。
保丽洁主营业务为静电式油烟废气治理设备的研发、生产与销售，主要产品包括静电式商用油烟净化设备、静电式工业油烟净化设备，同时正在拓展静电式空气净化消毒设备市场。
市占率不足 过于依赖经销模式加剧管理难度
2018-2020年，保丽洁实现营业收入分别为2.04亿元、2.29亿元和1.82万元，2019-2020年营收同比增长12.55%和-25.51%；净利润分别为4,290.59万元、5,854.39万元和4,657.73万元，2019-2020年净利同比增长36.44%和-20.44%。明显发现，2020年营收和净利双双下滑，业绩表现极其不稳定。
据招股书，保丽洁2019年的市场占有率仅在5%左右，超九成市场份额已被瓜分，如何突破竞争对手的环伺或前路漫漫。此外，公司主要产品产能利用率逐步下滑，特别是商用油烟净化设备产能利用率从2018年的94.00%一路下滑至2020年的71.43%，而本次IPO募资近3亿元仍将用于扩产净化设备项目，其募资合理性需打个问号？日后是否会面临“消化不良”？
保丽洁坦言，公司经销商数量较多、区域分散，公司主营业务收入中经销模式销售收入分别为6,273.66万元、10,169.18万元和6,521.01万元，占主营业务收入的比例分别为31.10%、44.75%和36.15%。过于依赖经销模式加剧管理难度，若个别经销商的违规行为，有可能造成公司品牌和声誉的不利。试问，公司是否存在返点或返利约定，是否能够掌握经销商最终销售的情况，是否存在刻意向经销商压货提前确认收入的情形，与经销商之间的合作稳定性又是如何？
输入性通胀或抬升材料成本压力 前上市辅导机构竟是股东
作为全球大宗商品主要进口国，我国进口价格与大宗商品波动基本一致。为应对疫情，美国政府疯狂印钞，给市场注入流动性，由美国刺激政策所引发的大宗商品价格上行或推升我国进口成本，即出现输入型通胀。公司产品的主要原材料包括金属原料、电子电器、五金件等，其中铁材、铝材、不锈钢等金属原料采购金额占原材料采购金额比例超过50%。而面对大宗商品价格单边上市导致所需原材料价格的抬升，公司成本压力自然会陡增，这会挤占企业多少利润空间呢？
此前，广发证券为其辅导上市机构，2020年因广发证券收到暂停保荐机构资格的监管措施，保丽洁也被拖累撤回创业板上市申请文件。2018-2019年，公司每年支付18.87万元上市辅导费给广发证券，辅导费是否低于市场公允价格有待观察。同时，仔细观察公司股权结构，截至2021年3月31日，广发证券持股比例为3.85%，虽然公司现如今辅导机构更换成华泰联合证券有限责任公司，但曾经的辅导机构入股是否存在利益传输的嫌疑呢？两者私下是否存在某种不可告人的协议也不得而知。
京融财经网查阅天眼查发现，公司涉及81条法律诉讼，其中，有67起买卖合同纠纷，4起劳动争议，4起房屋租赁合同纠纷等。公司为何在日常经营中会频繁出现合同争议纠纷呢？是否存在买卖合同不规范情形或是管理存在漏洞呢？
研发投入不足 客户分散致销售费用高出同行
在营销费用方面，报告期内，保丽洁销售费用分别为1,773.19万元、1,877.29万元及1,365.20万元，占对应期间营业收入的比例分别为8.70%、8.19%及7.50%。反观同期研发费用分别为1,134.34万元、1,004.48万元及877.00万元，占对应期间营业收入的比例分别为5.57%、4.38%及4.82%，需要注意的是，近年来，公司销售费用率不仅远高于同行平均水平约4个点，且销售费用率亦高于研发费用率。
仔细分析，从研发经费来看，保丽洁研发投入“十分吝啬”，公司的技术创新似乎后继乏力。近年来行业竞争加剧，若公司不能持续保持产品开发、工艺改进，以满足市场需求，或将失去其竞争优势。静电式油烟废气治理设备行业属于技术密集型行业，且行业竞争白热化，公司未来将如何加大对专利的研发，以防被其他龙头企业拉开差距？
与同行相比，公司与前五大客户的交易金额较小，客户集中度较低。2018-2020年，公司来自前五大客户的销售额占当期营业收入比例分别为13.05%、23.95%和21.26%，占比仅在20%左右。显而易见，公司客户较为分散且并没有规模合作的大客户，公司缺少了大客户的支持，业绩稳定性会受到一定影响，业绩上升也容易遇到瓶颈。同时，客户的分散增加了公司客户管理的难度，由于公司客户粘性不强，公司需要不断寻求新客户，导致市场开发和销售成本随之提高，这也是公司销售费用率高企的原因。随着公司生产销售规模的不断扩大，客户分散会对公司生产经营、市场开拓带来哪些负担？下一步该如何挖掘高质量大客户呢？
夫妻档公司埋治理隐患 分红落入自身腰包
截至招股说明书签署日，钱振清、冯亚东分别直接持有公司47.28%、27.65%股权，钱振清系保丽洁投资执行事务合伙人并持有保丽洁投资46.92%份额，通过保丽洁投资拥有公司7.40%的表决权；冯亚东系保丽洁企服执行事务合伙人并持有保丽洁企服58.98%份额，通过保丽洁企服拥有公司1.24%的表决权。钱振清、冯亚东夫妇合计拥有发行人83.57%的表决权，这是典型的“夫妻档”企业。
令人担忧的是，家族控股容易埋下治理隐患，股权的相对集中一定程度上削弱了中小股东对公司决策的影响能力。虽然保丽洁已建立了较为完善的内部控制制度和治理结构，对实际控制人的行为进行了严格规范，但不排除实际控制人通过行使表决权或其他方式直接或间接对公司的经营、管理等方面施加不利影响，从而损害公司和中小股东的利益。一家上市公司的股权过于集中，是上市企业的重大风险因素，是否能保证公司的财务、人事、关联交易等方面信息披露的透明和公正，这些都令投资者忧心忡忡。
此外，京融财经网观察发现，公司上市前连续三年大比例分红，2018-2020年，现金分红分别为1,302.50万元、2,605.00万元、2,605.00万元。值得注意的是，公司2020年经营活动现金流出现大幅下滑，相比2019年经营现金流萎缩逾4成，在现金流状况不乐观情况下，仍大手笔分红，这会导致公司短期现金流紧张吗？
因实控人钱振清、冯亚东夫妻持股比例逾80%，他们是分红的最大收益者，这也意味着分红多数落入实控人自己腰包，分红是否为一己之利，是否有掏空公司现金流之嫌，公司可否给予正面回应？
五公司营运资金占用高 融资渠道有限
报告期各期末，保丽洁的应收账款账面价值分别为3,659.30万元、2,922.95万元、2,838.64万元，占当期营业收入比例的17.96%、12.74%、15.60%。随着公司经营规模的扩大和客户数量的上升，应收账款余额或进一步扩大，将影响公司的资金周转速度和经营活动的现金流量，可供公司日常运转和偿债的资金获取仍面临较大压力。这也让人不得不怀疑公司是否存在为实现营业收入规模的扩张不惜放松对应收项目控制的行为？
除了应收账款占比较高，公司的存货数额也较高。报告期各期末，公司存货账面金额分别为4,120.63万元、3,974.32万元、3,126.91万元。若保丽洁未来不能进一步拓展销售渠道、合理控制存货水平、优化存货管理能力，导致存货滞销，将存在存货跌价风险，对该公司经营业绩及经营现金流产生不利影响。试问，保丽洁如何做好存货管理中的风险控制？
京融财经网分析发现，公司融资渠道有限、融资效率较低，制约了公司的长期发展。短期借款也就仅就发生在2018年，公司取得银行借款990.00万元，而公司无长期借款项目。公司需要大量的资金进行科研支出，过于单一的资金筹措方式是否影响后续研发？随着产品市场份额的提高和业务规模的增长以及规模化生产和营销体系建设的资金不断投入，公司对于资金的需求也进一步增长，该如何拓宽债务和股权相结合的融资渠道呢？
此外，公司盈利现金比例大幅降低，盈利能力可能是“虚假繁荣”。没形成规模效应且营运效率不高的保丽洁，能否通过此次IPO扩产助其提高运营水平打开市场空间呢？
