近期，广东思泉新材料股份有限公司（简称：思泉新材）创业板IPO获深交所受理，保荐机构为长城证券。在此之前，思泉新材已经在新三板挂牌上市。招股书显示，思泉新材拟发行不超过1442.03万股，计划募集资金4.73亿元，将用于高性能导热散热产品建设项目（一期）、新材料研发中心建设项目、补充流动资金。
思泉新材是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，致力于提高电子电气产品的稳定性及可靠性。主营业务为研发、生产和销售热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等。
经营现金流与利润相背离 净现比低于1
2018年-2020年，思泉新材分别实现营业收入19,657.99万元、27,265.57万元、29,514.29万元，2019年-2020年营收同比增长38.70%、8.25%，营收增速明显下滑。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别-558.91万元、1,534.66万元和2,133.97万元，同期净利润分别为2,515.75万元、3,656.38万元和5,369.52万元，公司经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润水平，可以计算出两者的比值（即净现比）分别为-0.22、0.42、0.40。显而易见，公司净现比小于1，经营质量较弱。一般来说，公司净现比应该大于1。经营活动现金流量净额与净利润两者都为正，且比值大于1，表明企业创造的净利润全部可以以现金形式实现；若小于1,则表明有部分净利润以债权形式实现。
京融财经网观察发现，公司实际控制人任泽明直接持有公司24.23%的股份，并通过众森投资间接控制公司10.79%的股份表决权，合计控制公司35.02%的股权，持股比例较低。此外，随着公司股票上市和后续再融资，实控人的持股比例可能进一步被稀释，由于实控人持有公司股份比例较低，是否会导致公司控制权不稳定？在一定程度上是否会降低股东大会对于重大事项决策的效率，从而给思泉新材生产经营和未来发展带来潜在的风险？此外，实控人持股比例太低会不会有被人举牌的风险？实控人持股较低带来的种种风险，公司可否给予正面回应。
此外，前10大股东有上海东熙等不少私募基金的身影，投资者忧心忡忡，敢问公司上市后是否存在“圈钱”的目的，会不务正业吗，公司经营战略方向又是怎样的？
应收账款和存货高企 投资活动净现金流近年均为负
报告期各期末，思泉新材应收账款账面价值分别为6,883.99万元、9,979.15万元和11,505.78万元，金额较大。不难发现，应收账款逐年攀升，且应收账款增速已超过营收增速，这也让人不得不怀疑公司是否存在为实现营业收入规模的扩张不惜放松对应收项目控制的行为？此外，公司应收账款周转率不断走低，从2018年的3.49次降到2020年的2.75次，坏账风险不断加大。
除了应收账款过大风险之外，思泉新材高企的存货也是其前行道路上的一个包袱。报告期各期末，公司存货账面价值分别为3,211.32万元、4,223.24万元和6,929.84万元，占流动资产的比例分别为19.49%、18.24%和21.05%，总体上存货规模较大。需提醒的是，应及时清理库存，检查是否由于自行提高利润率导致的存货积压，通过降低利润以扩大销售，从而尽快回笼资金。
京融财经网观察资产负债表，总资产中流动资产占比较高，从流动资产结构看，存货和应收账款占用的资金规模均较大，由此不免担心，过多的存货和应收账款占用营运资金，公司是否有营运资金缺口？
2018年-2020年，思泉新材投资活动产生的现金流量净额为负数，不难发现，近年来投资支付的现金不断走高，这一项目2020年竟高达2.53亿元，足以说明公司购买理财品热度不减。试问，企业进行投资的资金是闲置资金,又或是正常用于企业生产经营的资金呢，若是闲置资金，但又为何在本次IPO中募资1.21亿元用于补充流动性，这操作似乎成谜。
此外，值得注意的是，公司融资渠道较为单一，过往偏好通过股权融资方式获得资金“补血”保运转，2020年账面上却无短期负债和长期负债，众所周知，债务融资率的资金成本低于权益资本筹资的资金成本，且有利于企业控制权的保持。试问，公司日后是否会多加考虑用债务融资方式来助力企业发展壮大呢？
专利数量仍不及同行 2020年研发费用率垫底
京融财经网查阅招股书发现，思泉新材专利数量远不及同行，公司拥有授权专利47项，其中发明专利10项，且仅有4项目来自于原始取得。而同行飞荣达已获得专利共计497项，其中发明专利175项；阿莱德已获得专利共计165项，其中发明专利18项；显而易见思泉新材在专利数量方面与龙头企业仍相差悬殊。
报告期内，公司研发费用支出分别为1,038.00万元、1,586.64万元、1,606.52万元，占营业收入比重分别为5.28%、5.82%和5.44%。而可比公司平均值分别为5.19%、6.88%、7.46%，相比之下，公司研发水平已逐渐落后于行业均值，2020年公司研发投入已处于劣势且排在行业末尾。
因公司专利竞争力略显不足，是否需要不断加大研发投入以及招聘高学历人才来增加企业的科研实力呢？此外，2020年末公司销售人员共计22名，销售费用中职工薪酬为467.48万元，粗略计算，销售人员人均工资近22万元，2020年末公司共有研发人员44名，当年研发费用中薪酬福利费为536.91万元，粗略估计，研发人员人均工资约12万元，公司薪酬体系是否有失偏颇？
随着电子器件制造行业竞争格局的不断演化，对核心人才的竞争也将日趋激烈，如果未来公司不能继续提供有竞争力的薪酬待遇、良好的研发条件，公司将存在核心人员流失风险。作为技术密集型行业，一旦研发投入不足，公司的产品技术布局明显不如同行竞争对手，这是否会导致其技术和产品的竞争力下降，甚至被竞品替代呢？
营业收入虚增迹象明显 财务数据可疑
据招股说明书数据，2019年和2020年，思泉新材营业收入分别为27,265.57万元、29,514.29万元，而据思泉新材同期合并现金流量表数据显示，公司的“销售商品、提供劳务收到的现金”分别为13,601.55万元和16,367.71万元，同期，其新增加预收款/合同负债分别为-40.47万元和1.84万元，对冲同期与现金收入相关的预收款项影响，则与2019年和2020年营收相关的现金流入分别达到了13642.02万元和16365.87万元。
若暂且不考虑增值税率影响，将2019年和2020年的未含税营收与现金收入数据勾稽，则当年未含税收入比现金收入分别多出13623.55万元和13148.42万元。理论上，2019年和2020年的应收款项应该至少新增这么多。
可实际上，在同期的资产负债表中，思泉新材的应收账款、应收票据、其他应收款合计分别为11885.67万元和13835.77元，相比上一年年末相同项数据，仅分别新增了194.84万元和1950.1万元，相较理论新增金额分别差了13428.71万元和11198.32万元，若考虑到增值税率和坏账准备的影响，则这一偏差将会更为明显。尤其是2020年，粗略预估就已经近有占当年三分之一的营收没有相应数据支撑了。
办公场所均租赁不利长期发展 环保问题需警钟长鸣
令人惊讶的是，思泉新材现有办公场所均通过租赁取得，从企业未来发展来讲，随着公司规模的不断扩大，办公环境的需求也会随着发生变化。如果租赁的话，公司一旦面临扩大的需求就要面临大规模搬迁的问题，然而频繁的搬迁对于员工和客户来说，都会产生不安全感和不稳定的因素，在一定程度上影响了企业品牌形象。
此外，公司在生产过程中不可避免地会产生“三废”，即废气、废水、固体废弃物，不仅废物成分复杂，污染危害也需得到重视。如未来国家对相关产业及环保政策进行调整，而公司未能积极有效应对，则公司生产经营将受到不利影响。
