今年以来，国家对教育行业的监管趋严。例如，与K12培训赛道相关，《教育部2021年工作要点》提出深化校外培训机构治理，5月份“双减”文件获得深改委审议通过。
行业底层逻辑出现了较大不确定性，反映在资本市场，是公司市值的大幅缩水。其中，高途（GOTU.US）的股价已从今年高点回调84.62%；新东方（EDU.US）、好未来（TAL.US）等亦惨遭腰斩。
上述背景下，6月8日，掌门教育（ZME.US）在美股低调上市。三个交易日内，其股价先涨后跌，截至6月11日收盘，合计下跌15.93%，报13.56美元/股，接近11.50美元/股的发行价。
掌门教育官网显示，上市前，公司完成了8轮融资，最后一次在2020年9月份，融资额超4亿美元。公司IPO前最大股东为元生资本，持股15.8%；创始人兼CEO张翼持股14.1%，拥有82.7%的投票权。
押注一对一模式
招股书显示，掌门教育是一家在线教育公司，专注于K12业务。自2017年以来，掌门教育一直是中国最大的在线一对一课外辅导服务提供商，2020年市场份额为31.9%，一对一课程付费学生注册数达54.5万人。
去年全年，掌门教育实现营业收入40.18亿元，其中，一对一课程收入37.40亿元，占比93.1%，是掌门教育最核心的业务。这也是掌门教育与其它在线教育机构的不同。
值得一提的是，目前教育行业的在线一对一模式存在的争议较大，以教育行业龙头企业新东方为例，2020年初，俞敏洪在演讲中表示，一对一业务独立存在盈利的可能性不大，新东方的在线一对一必须限制发展，不能超过公司K12收入总量的35%。
对此，记者比较了2020年不同模式的上市教育机构经营指标。从业绩增速看，掌门教育的营收同比增速为50.57%，低于高途的236.89%，高于新东方的15.57%、好未来的27.71%；毛利率水平方面，掌门教育、高途、新东方、好未来分别为45.15%、75.26%、55.6%、55.14%。
总体来看，一对一模式带来的最大影响是毛利率不及同行。此外，营收增速亦不及同样只布局网课、无线下实体的同行高途。去年第三季度，掌门教育作出转变，推出小班化教学课程，招股书显示，截至去年第四季度，小班课程的付费学生注册数已达29.3万人。
此外，针对学前阶段，掌门教育于2018年推出了“掌门少儿”，于2020年8月份推出了小狸启蒙。其中，掌门少儿的科目包括汉语、逻辑思维和学习方法；小狸启蒙课程包括艺术、逻辑训练和语言技能。
6月1日，新《未成年人保护法》正式实施，明确规定校外培训机构不得对学龄前未成年人进行小学课程教育，对教育机构的学前业务影响颇深。
两年营销超50亿元
2019年至2020年，掌门教育的营业收入从26.69亿元增长至40.18亿元，毛利率亦从38.13%上升至45.15%。具体来看，教师薪酬成本占收入的百分比从2019年的57.9%下降到2020年的51.8%，是掌门教育毛利率提升的主要因素。
对此，掌门教育表示，是因为提高了教师的生产力和使用效率。
根据招股书显示，2020年掌门教育的一对一课程每课时的平均学费同比仅增加3.6%。从增长速度推断，公司的营收增长主要还是靠量带动。
不过，记者发现，在课程量增多的一年，掌门教育的员工人数却出现下降。招股书显示，公司教学和内容开发人员从2019年末的16135人下降至2020年末的14515人，教育计划顾问从4486人下降至2969人，学术服务人员从2615人下降至1895人。
此外，毛利率的提高并未能给掌门教育带来盈利。2019年至2020年，掌门教育的净亏损分别为15.04亿元、10.12亿元。2021年一季度，掌门教育继续亏损4.97亿元。
利润表显示，掌门教育亏损的主要原因还是过高的销售费用，这也是在线教育机构的通病。2020年11月份，俞敏洪在亚布力中国企业家论坛上表示，未来在线教育可以跑成，但现在还全靠资本输血，“每收一分钱，就要先花掉两块钱”。
2019年至2020年，掌门教育的销售费用分别占据当年营业收入的81.38%、64.14%。在营销方面，掌门教育两年烧掉了47.49亿元。
值得一提的是，在上市前一 个月，掌门教育还因虚假宣传和价格欺诈违法行为，被上海市市场监管局处以顶格罚款250万元。
广告监管日趋严厉，掌门教育继续削减人员。今年一季度，公司教学计划顾问减少了2116人，学生服务人员减少了1146人。
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