穿透财报|原材料成本上升地产红利消退老板电器下半年业绩恐承压_

8月3日，老板电器（002508.SZ）发布2021年半年度报告，上半年公司实现营业收入43.26亿元，同比增长34.72%；实现归母净利润7.9亿元，同比增长29.08%。

对于业绩增长，老板电器表示，2021年上半年厨房电器行业延续良好的复苏态势，各渠道均实现快速增长。公司作为行业龙头，抓住行业集中度提升红利，传统厨电品类份额稳步提升，新兴厨电品类快速突破。

收入结构仍待优化

尽管老板电器的营收和净利润双双增长，但是公司净利率却有所下滑。2021年上半年公司净利率为18.26%，去年同期为19.06%。

老板电器称，公司报告期内多品类、各渠道经营情况较去年同期有较大幅度的改善，而营业成本及销售费用、管理费用等较去年同期相应增加。

从收入构成来看，老板电器以家电厨卫行业为主，其中第一品类群，即吸油烟机、燃气灶、消毒柜贡献了绝大部分营收，合计占比达78.04%。与此同时，其他品类中，蒸烤一体机、洗碗机、热水器营收增速较快，同比分别增长96.37%、148.28%、154.88%，但是合计占比仍然只有11.14%。

在地区分布上，老板电器仍旧是“头重脚轻”。公司的收入仍仰赖华东地区，华东地区实现收入20.55亿元，占总营业收入的47.5%，此外仅有华南地区、华北地区的占比在10%以上。

下半年业绩或承压

收入结构有待优化之外，上半年老板电器的各项开支也大幅增长。

根据报告，老板电器上半年的营业成本为18.87亿元，同比增长30.08%；整体毛利率约为56.38%，去年同期为54.84%，实现小幅增长；销售费用为12.7亿元，同比增长42.33%，快于营收增速。值得注意的是，老板电器主力产品吸油烟机的毛利率同比下降0.21%。

老板电器直言，公司主要原材料为不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等，价格波动将会直接影响公司产品成本，从而影响公司盈利能力。自2020年四季度至2021年上半年，主要原材料价格均大幅上涨，对公司经营业绩产生一定压力。

iFinD数据显示，今年上半年不锈钢现货价格从14450元/吨上涨至17223.33元/吨，上涨19.19%；冷轧板的现货价格从5772.5元/吨一度涨至7096.67元/吨，截至6月30日，回落至6017.5元/吨；铜的现货价格更是从年初的58160元/吨上涨至68440元/吨，涨幅达17.68%。

据银柿财经记者获悉，由于老板电器的原材料周转周期较长，部分原材料的价格停留在去年，因此原材料价格上涨对于上半年老板电器的整体毛利率影响不大。

但老板电器同时也表示，若2021年下半年主要原材料价格持续处于高位或继续上涨，将对公司经营业绩产生更大的影响。

工程渠道面临需求波动

原材料面临涨价的同时，在工程渠道方面，老板电器还受到房地产市场波动的影响。

老板电器在半年报中指出，公司提供嵌入式厨房电器整体解决方案，这一需求产生于房屋购置后的厨房装修环节，具备一定的“装修” 与“家具” 属性，目前主要需求来源于新增而非更新需求，因此这一需求受房地产市场波动影响较大。近年来，房地产调控导致老板电器产品的市场需求下降，虽然公司凭借市场领导地位，具备一定的抗波动能力，但房地产市场的波动，仍将对公司经营业绩产生一定影响。

不过，公司在半年报中引用了奥维2021年上半年中国烟灶市场总结报告的内容称，2021年上半年精装修房套数占比为32%，吸油烟机、燃气灶配套率分别为97.3%、 95.9%；嵌入式一体机、嵌入式洗碗机配套率分别为2.5%、 17.6%，较去年同期分别提升1.7、8.1个百分点。其中，截至2021年5月31日，老板吸油烟机在精装修渠道市场份额为36.5%，稳居行业第一。

中银证券的研报认为，后续竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势将延续。老板电器积极推进多渠道、多业务布局，第二增长曲线优势逐步凸显。

老板电器表示，在工程渠道方面，2021年上半年公司持续优化客户与产品结构，推广精装修住宅厨电产品套系化解决方案，并进一步普及中央吸油烟机。

银柿财经记者了解到，今年上半年，恒大、万科、碧桂园三家公司大概占据老板电器工程渠道销售的30%左右，包括上述三家公司在内的排名前五十的地产商占比大概在50%至60%左右。其中近来深陷“商票兑付危机”的恒大占比大概在15%左右，已经有所下降。对于上述风险的管控，老板电器称，已就相关事宜和恒大进行沟通，恒大方面答应从7月份开始陆续进行兑付，此外由于公司目前和恒大的业务体量处于较低水平，并且公司现金储备充足，因此恒大商票并不会对公司现金流产生很大的影响。

半年报显示，截至2021年6月30日，老板电器账面上有货币资金41.9亿元，交易性金融资产20.19亿元，应收票据19.43亿元，应收账款9.88亿元。