近日，医药企业密集披露三季报。GLP-1药物产业链持续火热，带动多家公司业绩保持高速增长。
不过，在GLP-1靶点药物热度持续数年的当下，业内企业业绩表现已出现分化。
“药王”带动，多肽行业景气度持续
GLP-1，全称为胰高血糖素样肽-1（Glucagon-LikePeptide-1），是一种由肠道L细胞分泌的肠促胰素类激素，主要作用是在进食后增强胰岛素的分泌、抑制胰高血糖素的释放，从而调节血糖水平。
近年来，司美格鲁肽、替尔泊肽引领下，全球GLP-1抑制剂销售额迅猛增长。2025年替尔泊肽365.07亿美元（折合人民币2534.24亿元）的销售额让其成为2025年全球销售额最大的药品，拿下全球“药王”宝座。
作为多肽药物的一种，GLP-1抑制剂带动多肽市场快速扩容。据国泰海通（601211.SH）证券研报，全球肽类疗法市场规模在2024—2025年间已突破1300亿美元，并正以约10%的年复合增长率向数千亿美元迈进。其中降糖减重类药物贡献可观，2025年多肽市场销售前6名均为减重降糖类药物。
下游需求带动产业链景气度提升。国泰海通证券指出，多肽类药物产业链目前已形成高度专业化与深度的全球化分工体系，其中中游环节涌现出国内龙头企业，正大规模承接来自全球订单。
具体来看，多肽药物产业链的中游环节主要涵盖多肽药物的合同研发生产（CDMO）、仿制药原料药（API）生产以及美容肽原料制造。
翰宇药业（300199.SZ）就是一家典型的受益于多肽药物发展的药企。该公司同时生产多肽制剂、多肽原料药，并涉及CRDMO（新药分子研发到量产的一站式外包）服务。
据翰宇药业10月26日发布的三季报，公司2026年前三季度实现营收12.42亿元，同比增加81.87%；扣非归母净利润4.28亿元，同比增加741.83%。季报显示，收入增长主要系原料药销售收入增加所致。而翰宇药业的原料药业务正涵盖多肽原料药、小分子原料药以及多肽中间体。
CXO龙头药明康德（603259.SH）同日发布的三季报显示，2026年前三季度，该公司TIDES业务收入人民币115.2亿元，同比增长46.9%；预计全年TIDES业务收入将实现约47%同比增长。
TIDES同时包含多肽、寡核苷酸两类分子的端到端CRDMO服务。东方证券（600958.SH）认为，药明康德精准卡位GLP-1多肽（注射剂/口服）、GLP-1口服小分子、口服环肽、寡核苷酸药物等细分CDMO景气赛道。
同时药明康德的部分业务产能优势明显，截至2025年底公司小分子原料药反应釜总体积超过400万升，多肽固相合成反应釜总体积超过10万升，且还在持续提升。据国泰海通，截至2026年5月，药明康德共有三座TIDES工厂处于建设中，其中两座位于泰兴，一座位于新加坡。
即便目前板块业务业绩已连续增长，但产能的持续提升的背后，意味着药明康德仍对该部分业务有较积极预期。
东方证券引用Precedence Research测算数据指出，预计到2035年全球GLP-1市场规模超2000亿美元，未来十年CAGR达13.8%。多肽行业开启“黄金十年”。
不只是国内厂商，国泰海通证券指出，海外多肽CDMO也进入多肽产能建设释放周期。如海外多肽CDMO中，CordenPharma2026年6月宣布收购多肽原料药CDMO企业AmbioPharm昂博生物，获得中国及美国的新产能；Bachem：在瑞士和美国均进行扩建，核心扩建项目Building K 2026年进入第一部分产能放量爬坡期等。
有原料药企率先受内卷冲击，业绩分化
不过，即便身处景气赛道，行业内企业的业绩表现已出现分化。
ST诺泰（688076.SH）主营多肽药物、小分子化药同时为全球创新药企提供创新药高级医药中间体及原料药的定制研发和定制生产服务。在2022年到2024年间经历业绩的翻倍式增长后，2025年开始公司净利润出现下滑，这一趋势延续到2026年。
据ST诺泰10月28日披露的三季报，该公司2026年前三季度营业收入17.47亿元，同比增加14.43%；归母净利润3.35亿元，同比减少24.61%；扣非净利润3.72亿元，同比减少14.89%。
除了诉讼导致的预计负债计提等因素外，行业火热背景下的内卷导致的产品毛利率下滑，是ST诺泰业绩下滑的一个重要原因。同花顺iFinD数据显示，2026年前三季度诺泰生物57.61%的销售毛利率较去年同期减少达10.85个百分点。
“2025年起公司销售的GLP-1多肽原料药以仿制药企业在全球商业化订单为主，同时近年来行业内多肽原料药产能整体增速较快，供需格局竞争加剧，毛利率存在一定程度下降。”诺泰生物在上月接受调研时提到。
换句话说，行业景气导致产能扩张，继而出现内卷，产品价格下降，影响企业毛利率水平。
至于这一行业内卷现状下各企业的不同业绩表现，有业内公司高管向财闻分析：“诺泰生物在多肽领域更偏向纯原料药公司，利润来源主要为原料药销售，利润受价格影响相对较大；翰宇药业在卖原料药的同时，近年还有多肽制剂产品等的海外销售，业绩增量提升较快；药明康德在多肽领域更多是CDMO模式，例如给礼来（LLY.US）这样的原研公司做替尔泊肽的原料药供应，价格体系相对稳定。”
