出品｜公司研究室IPO组
文｜曲奇
近期，安徽古麒绒材股份有限公司（下称“古麒绒材”）更新了上市进度，公司对深交所第一轮问询的财务部分进行了回复。
古麒绒材是海澜之家、森马、罗莱生活等品牌的羽绒供应商，公司实控人谢玉成是一名徽商。
在投资古麒绒材前，谢玉成主要从事建筑承包。从建筑行业跨界到完全不相干的羽绒生产，是什么契机让谢玉成做了这个投资决定？
投资人变实控人，建筑承包商跨界羽绒产业
古麒绒材的股权变更历程是一个投资人变成实控人的故事。
2001年，刘建国、刘小霞夫妇在安徽芜湖创办了南翔羽绒，也就是古麒绒材的前身。据公开报道称，2008年，刘建国因资金需求暂时退出，将所持股份转让给妻子刘小霞及其他14名自然人。
两年后，南翔羽绒就被当前的实控人谢玉成看上。当时谢玉成出资1000万，拿下公司33%股权，成为第二大股东。
2012年7月，刘建国重新成为公司实控人，持股50%。但仅过了两个月，谢玉成就对古麒绒材增资2000万，拿到公司61%股权。2014年经过两次增资后持股73%。
2018年9月，创始人刘建国“因个人原因”以3296.5万元向谢灿等8位自然人转让其所持所有股份，退出股东行列。至此，古麒绒材彻底没了刘建国的痕迹。
谢玉成，1963年出生于安徽省芜湖南陵县。网上资料说谢玉成高中便辍学，出来赚钱养家，招股书上说谢玉成是大学专科学历。
尽管学历资料有出入，但根据谢玉成过往的采访及招股书来看，谢玉成最初从事的是油漆行业，给村里人的家具喷涂油漆。
谢玉成的“第一桶金”也与油漆有关。
1983年前后，安徽芜湖光华玻璃厂有一个油漆工程交给了蒲桥乡建筑公司，乡建筑公司需要油漆工。但这个项目是非常规工程，成本难以控制。
据《徽商总卷》描述，“在母亲的努力下，谢玉成找到了时任乡建筑工程队经理。”
最终，不知是谢玉成主动申请的结果，还是乡建筑队嫌弃利润微薄，芜湖光华玻璃厂的喷漆项目就由谢玉成承包了。通过这四个多月的工程，谢玉成在80年代初期赚到了一万多。
1988年，谢玉成离开家乡来到上海，在南陵县蒲桥乡建筑工程队工作。1991年，谢玉成辞职创业自己单干承包公司，到1994年谢玉成已是拥有200多万元资产的小老板。
2004年，谢玉成创办上海新龙成公司，主要从事建筑工程总承包和分包。
6年后，谢玉成回到家乡投资了古麒绒材，一个与建筑行业完全不相干的公司，最后由投资人变成了实控人。
海澜之家羽绒供应商，前5大客户占比超50%
古麒绒材主营业务为羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为白鹅绒、灰鹅绒、白鸭绒、灰鸭绒。其中，白鹅绒和白鸭绒的收入占比约为85%。
2019年至2022年，古麒绒材收入分别为4.44亿、5.96亿、6.67亿，年复合增长率22.57%。
古麒绒材的羽绒产品作为原材料销往下游服饰品牌。2018年，公司与海澜之家的代工厂开展合作，2019年正式与海澜之家达成合作，成为其羽绒材料供应商。此后，公司陆续与森马、罗莱生活、际华集团、鸭鸭股份等公司合作。
2022年，公司第一大客户为森马集团，收入占比15.66%，海澜之家为第三大客户，收入占比为10.15%。
2020年至2022年，古麒绒材来自前5大客户的收入占比分别为58.17%、71.44%、52.04%。古麒绒材的下游客户较为集中，对下游客户的依赖度较高。
2020年至2022年，古麒绒材毛利率分别为18.05%、19.83%和23.03%，逐年增长。
但服装行业最怕的就是预判失误、存货积压。2020年初，古麒绒材储备了价格较高且数量较大的鸭绒类存货，同时因鸭绒产品供需严重失衡，导致鸭绒产品的销售毛利率为负数。2020年，公司白鸭绒、灰鸭绒毛利率分别为-2.91%、-4.24%。
2020年末至2022年，古麒绒材存货分别为2.55亿、3.09亿、3.61亿，占流动资产的比例分别为53.12%、53.97%和49.35%，公司存货占比较高。
2020年至2022年，古麒绒材归母净利润分别为0.54亿、0.77亿、0.97亿，年复合增长率34.03%。
近年来，古麒绒材经营现金流有所改善。2019年至2022年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2586万、-4775万、2991万和2280万。
抓住商机回乡投资，违规转贷被问询
自宋代以来，徽商驰骋中国商界数百年，尽管近代有所没落，但徽商的文化和圈子仍在。
2010年1月，国务院批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》。自皖江示范区战略规划公布后，上海市安徽商会便力促会员抓住商机回乡投资。谢玉成的身份除了是上海新龙成董事长外，还是该商会的常务副会长。
结合谢玉成入股南翔羽绒的时间来看，或是这正是促成其回乡投资的契机。
IPO前，古麒绒材国有股东包括农发基金、南陵县工投、芜湖产投、远大创投、上海证券，持股比例分别为9.33%、2.00%、1.27%、1.10%、0.63%，合计为14.33%。
其中，芜湖产投和远大创投均系芜湖市国资委通过芜湖市建设投资有限公司控制的子公司，也就是古麒绒材注册地所在的芜湖市政府的投资平台。南陵县工投则是谢玉成出生地的政府投资平台。
回乡投资固然是件好事，但在实际经营中，古麒绒材也存在一些颇有争议的行为。
2019年和2020年，在没有真实交易背景的情况下，古麒绒材分别将2550万、3600万银行贷款，受托支付给南陵县绿叶养鸭专业合作社。
绿叶养鸭收到贷款资金后，随机转回给古麒绒材，古麒绒材通过转贷取得的资金用于采购原材料、经营周转等日常生产经营活动。
绿叶养鸭成立于2008年6月，实缴资本108万元，该公司除了古麒绒材用来银行转贷外，无实际业务经营，已于2021年1月11日注销。
古麒绒材的这一行为，曾被证监会问过否存在体外资金循环的情况。但在更新的回复公告中，古麒绒材未就这个问题进行回复。
