海闻社观察 动力电池什么都好，就是头上有个宁德时代。
4月14日，66岁的曹芳迎来人生高光时刻，其掌舵的正力新能成功登陆港交所，正力新能IPO发行价定为每股8.27港元，开盘价每股8.46港元，首日市值突破200亿港元。
这家2019年重组成立的动力电池企业，通过全面承接宁德时代“旧部”塔菲尔新能源的技术与客户资源，仅用6年时间便跻身中国动力电池装机量第九名。
公司董事长曹芳这个名字可能大家不太熟悉，但她有个家喻户晓的大她12岁的哥哥——玻璃大王曹德旺。
此次上市，正力新能成为继中创新航、瑞浦兰钧之后，港股第三家动力电池头部企业。同时也被市场视为是曹德旺家族在动力电池领域布局的一次重大飞跃。
作为曹德旺的妹妹，曹芳在福耀玻璃干了27年，包括销售部经理、董事及副总经理等岗位，公司的另一位创始人也来自福耀，先后作为副总经理、执行董事等职位为福耀工作。
2013 年，曹芳与陈继程共同创办了从事风险投资的新中源创投。同年，他们与丰田汽车展开合作，在江苏常熟投资生产油电混合汽车所需的电芯和系统，这一合作经历为日后正力新能的创立奠定了基础。
此后，曹芳与陈继程先后离开福耀，并在2016年8月共同成立了正力投资，专注于电动汽车核心部件领域的投资业务。
所谓电动汽车核心部件，最重要的，就是动力电池。
2019年，曹芳花费1.6亿元买下了一家叫塔菲尔的动力电池企业的6.78%股权。
塔菲尔创始人龙绘锦出身新能源科技（ATL），与宁德时代创始人曾毓群师出同门，与龙绘锦的接触奠定了其后正力新能的发展基础。
2020 年 5 月，曹芳再次投入10.8 亿元，认购塔菲尔新增注册资本，并受让现任股东持有的部分注册资本，将股权比例提升至约 43.47%，成功取得控股权。彻底拿下塔菲尔的正力新能，顺利承接了塔菲尔的员工、客户、供应商等资源。
在 2022 年至 2024 年期间，正力新能成功完成了 2 轮融资，融资总额达到 34 亿元。其中，去年7月的B轮融资估值高达182亿元。以此为基础，正力新能形成了此次IPO的合理估值。
过去4年，正力新能发展飞快，营业收入连续跃升，分别达到14.99亿元、32.90亿元、41.62亿元、51.30亿元，年复合增长率达50.6%。
2024年，公司首次扭亏为盈，净利润0.91亿元，当然，剔除合营企业投资收益后，实际经营仍然亏损。
正力新能的差异化竞争力，在于其覆盖陆海空全场景的“LISA”技术布局。
公司作为全球首家获AS9100D航空航天认证的动力电池企业，航空电池能量密度达320Wh/kg，15分钟快充至80%电量，属于是弯道超到一个同行都想不到的赛道上了。
汽车领域，公司更专注于混动，与丰田合资成立新中源丰田，覆盖了国内的不小份额。同时，公司还是磷酸铁锂电池市占率第九，2023年装机量增速位列细分市场第一。
然而这并不意味着正力新能已经可以高枕无忧了，技术护城河的代价往往的高昂的研发投入，资历相对比较浅的公司和其他同行相比，技术积累仍显单薄。
加上公司的股权架构复杂，多重嵌套下超6成都由两个福耀系的创始人控制，难免受到家族化治理的影响，其他股东的监督能力必然有所削弱。
而且，在正力新能面前，还有个最大的拦路虎：宁德时代。
目前，国内动力电池行业是真卷。2024 年，中国十大动力电池制造商占据了动力电池总装机量的 95.3%。其中，正力新能的市场份额仅为1.8%。而前三宁德时代、比亚迪、中创新航就占据了76.1%的份额，在他们面前，前10的名头形同虚设，望尘莫及。
影响力最大的自然是宁德时代，是宁德时代把行业带到这个高度，但也锁死了这个行业的天花板。每一个动力电池行业在发展中都得考虑一个问题，如何在宁德的阴影下，找到一片夹缝不被挤压。
特别是当前公司25.5GWh的产能在行业内不算高，但又不可能盲目上产能，业内竞争本来就激烈，行业产能过剩的风险从来都是压在小厂身上的，拥有足够议价权与规模优势的宁德比亚迪则对此波澜不惊。
从正力新能过去几年的利润波动来看，公司对大客户的依赖太高了。
2022年，公司亏损扩大17 亿元。当时正力新能称，WM 客户业务运营发生重大不利变动，且长期延迟结算，无法结清应收款项，正力新能停止向其交付用于 BEV 的三元电池产品。
这个WM，就是指威马汽车。威马的经营波动给正力新能的业绩也带来了巨大的压力，直到2023年毛利转正才算是渡过了危机。
也许，足够财大气粗的曹氏家族，能够依靠产业协同帮助正力新能活下来，但面对宁德比亚迪两大头部的技术产能壁垒，仅仅依靠地方资源与细分市场的差异化竞争是完全不够的。想要从巨头嘴边啃下更多的肉沫，可能还需要更多的技术突破。
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