牛股侦探 | 穿越周期,这家机械龙头凭什么被称作「全球经济晴雨表」?

牛股侦探 | 穿越周期,这家机械龙头凭什么被称作「全球经济晴雨表」?
2022年08月07日 20:50 富途港股

本文部分内容综合自华尔街见闻、兴业证券研报

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今天我们来聊聊$卡特彼勒(CAT.US)$,这家老牌重工企业的业绩表现往往被视为美国经济甚至世界工业发展的「晴雨表」,因为该公司销售的工程和采矿设备发挥着全球经济增长引擎的作用。

从一个伊利诺伊本地企业发展成全球跨国企业

卡特彼勒成立于1925年,是全球最大的工程机械、燃气发动机、矿山设备生产厂家之一,也是最大的柴油机厂家之一。工程机械、资源行业、能源和交通行业是卡特彼勒三块主要的业务部门,并通过金融产品部门提供融资及相关服务。

经历了30年代大萧条、二战、70-80年代的美国经济转型以及2008年的全球金融危机,卡特彼勒每一次化险为夷、始终屹立于全球工程机械龙头地位绝不是偶然。

对投资者而言,80年代是巴菲特和彼得林奇为代表的价值投资者声名鹊起的时代,而资本市场的赢家模式是找到优秀的公司跟企业家一起成长。在经济环境发生重大变化时,究竟卡特彼勒是如何调整战略,超越其它类似处境的公司,做到基业长青?

兴业证券研报显示,卡特彼勒的全球化扩张路径可以分为3个路径,

1. 1925-1949年,立足本土市场,在全国范围内建立生产基地,不断扩大产能,

2. 1949-1980年,拓展发达国家市场,建立生产基地和销售中心,

3. 1980年至今,进军新兴市场,成立合资公司,扩大市场销售份额。

策略上,海外目标市场的选择由近及远,先熟悉后陌生,基本按照「本地市场-全国市场-海外相邻市场-发展中国家-全球市场」的路径依次扩张;进入方式从直接出口到建立海外销售办事处,从成立合资公司再到建设海外生产基地,先易后难,逐步升级。

据民生证券统计,卡特彼勒作为美国公司,其北美仅贡献了其收入的45%附近,欧洲+中东+非洲占了20%-25%,亚太贡献了约20%,拉美贡献了10%左右,全球业务分布均匀。它并不单纯是一家向海外客户销售产品的传统意义的美国公司,而是一家全球生产、全球销售的一流「无国界」公司。

未雨绸缪,化危机为商机

卡特彼勒业务具有敏感的商业周期性,当经济形势向好时,客户倾向于更高的资本开支、购买更新的工程设备,当经济衰退时,客户会推迟购买新设备。因此,卡特彼勒的经营对经济具有显著的杠杆效应,其业绩起伏较经济波动更明显。

通过回顾卡特彼勒公司90余年发展历史,卡特彼勒的非凡成就从根本上来说,是公司完善的代理商网络、整个业务周期坚持研发投入、在全球范围扩大经营能力、在困难时期的深谋远虑等因素共同作用的结果。

首先,卡特彼勒最重要的竞争优势在于其代理商网络。卡特彼勒代理商的忠诚、资本、资历是竞争对手难以复制的。

此外,卡特彼勒已经成为制定「低谷期战略计划」并且随后应对经济衰退的范本,能够在不损害复苏前景的前提下迅速调节产量、降低成本。2005年,卡特彼勒董事长吉姆·欧文斯制定了「低谷计划」,作为一家典型经济敏感型行业,卡特彼勒表现出优秀的针对市场变化进行有效调整的能力,其管理智慧体现在:

1. 倾向于将固定成本转换为可变成本,更迅速灵活的削减成本和库存。

2. 与上游供应商合作,弱化长鞭效应。

3. 维护代理商需求,保存其生存发展能力。

4. 保持自身财务稳健,同时加大研发适应新环境的产品。

资料来源:卡特彼勒资料,兴业证券

最新业绩透露出什么信息?

最新财报显示,卡特彼勒二季度营收142.5亿美元,同比增长11%,不及预期值143.5亿美元,净利润16.7亿美元,较去年同期增长18.4%,经营利润率为13.6%。

期内,零部件和劳动力短缺导致该公司未能满足北美市场的强劲需求,造成其经销商库存下降。另外,卡特彼勒暂停俄罗斯业务也拖累了整体营收增长,该公司通过提价的方式抵消成本飙升的压力。

有分析指出,卡特彼勒前景变差,意味着今后全球经济可能陷入困局。公司警告称,全球供应链中断问题将会持续,全球经济疲态未来将会对工业带来更多风险和问题。

实际上,为了应对不断激增的成本,卡特彼勒早在去年就提高了售价价格,将成本转移至销售端,但是其预计更高的设备价格将「超过」今年制造成本的增长。

Edward Jones高级分析师Matt Arnold表示,卡特彼勒预计调整后的营业利润率将在下半年得到改善,所以这意味着定价最终会赶上成本上涨。

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编辑/Corrine

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