2024年上半年,中国中免营业收入为312.65亿元,同比下降12.81%,归母净利润为32.88亿元,同比下挫14.94%
标点财经、投资时间网研究员 董琳
今年以来,受国内消费意愿低迷、海外奢侈品消费分流等内外部多重因素影响,免税龙头企业——中国旅游集团中免股份有限公司(下称中国中免,601888.SH、1880.HK)上半年整体业绩有所下滑。
2024年上半年,中国中免实现营业收入312.65亿元,同比下降12.81%;实现归属于上市公司股东的净利润(下称归母净利润)32.88亿元,下挫14.94%。
据此前一季报数据,中国中免季内实现营收188.07亿元,同比减少9.45%;实现归母净利润23.07亿元,同比增长0.25%。由此推算,公司第二季度营收为124.58亿元,同比减少17.44%;归母净利润为9.82亿元,同比下降37.25%,营收净利的下滑幅度均有所扩大。
二级市场方面,受消费税改革利好消息影响,中国中免A股股价在7月3日短暂涨停后,呈现向上调整走势。但半年度业绩快报发布后,7月15日,中国中免低开低走,单日下跌1.28%,报于66.88元/股(不复权,下同)。截至7月19日收盘,该公司A股股价报69.83元/股,市值为1423亿元。
分析认为,中国中免股价短线波动,可以看作市场对于免税零售板块预期的短期回调,但公司价值总归要回到运营业绩和行业走势上来。在消费税改革预期下,中国中免能否迎来业绩和股价的双反转?针对上述情况,标点财经、投资时间网研究员电邮沟通提纲至中国中免相关部门,截至发稿尚未收到公司回复。
中国中免近一年A股股价走势情况(元/股)
数据来源:Wind
离岛免税销售承压
中国中免成立于1984年,主要从事以免税为主的旅游零售业务,以及以免税为核心的商业综合体投资开发业务。该公司是目前中国唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商,同时拥有机场免税、市内免税和离岛免税牌照。
上半年,受益于国际航班、客流的恢复,中国中免境内出入境免税门店收入同比增长超过100%,其中北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过200%,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入增长将近1倍。
尽管机场免税店业务呈现复苏态势,但受有效需求不足影响,该公司离岛免税业务持续承压。据海口海关数据,海南1—5月离岛免税销售金额为169亿元,同比下降29.6%;免税实际购物人次300万人次,同比下降9.7%;离岛免税购物件数为1793万件,同比下降36.3%。此外,据建银国际研报显示,今年4—5月,中国中免海南免税店销售额同比下降42%,降幅较首季的25%继续扩大。
标点财经、投资时间网研究员注意到,中国中免近年的营业收入呈现出总体增长趋势,特别是在2020年和2021年,收入增长明显,这主要得益于海南离岛免税政策的实施和国内旅游市场的复苏。据公司财报披露,2023年中国中免海南地区的营收为396.5亿元,占总收入比重达59%。
业内有分析认为,上半年海南离岛免税购买力下降,在一定程度上拖累了中国中免整体的销售表现。并且,相比于海南免税店,机场免税店的盈利能力较低,公司将相当一部分的收入分给了机场运营商,即使机场店弥补了海南离岛免税的下滑,但整体净利润亦会受到不利影响。
毛利率有所改善
从外部环境来看,随着多国对中国实行免签政策,海外旅游热情的高涨对国内免税业务也形成了较大冲击。
国家移民管理局数据显示,今年一季度,我国内地居民出入境人次同比增长114.9%,五一及端午假期内地居民出境人次同比分别增长38%和25.4%。同时,随着外部汇率的变动,我国相较稳定的利率在境外消费的优势也被放大。近期随着日元贬值,国内赴日旅游人数大幅攀升。据日本国家旅游局(JNTO)数据,今年5月,访日中国游客超过54万人,同比增长305.5%。
好的一面是,在利润下滑的情况下,中国中免主营业务的毛利率有所改善。上半年,该公司主营业务的毛利率为32.94%,同比增长2.62个百分点,其中第二季度主营业务的毛利率为33.29%,同比提升0.82个百分点,环比提升0.59个百分点。麦格理认为,公司毛利率提升,主要是因为减少向客户折扣、供应商回赠的汇兑波动以及产品组合的改善。
此外,自去年12月起,中国中免与上海机场、首都机场等开始执行新的协议,给机场上交的扣点、租金费用有所减少。业内有分析指出,新合同预计会降低中国中免的租金压力,对公司利润形成约10亿元的正面促进。
尽管如此,中国中免的毛利率仍与此前有一定差距。财报显示,2023年该公司免税商品销售收入为442.31亿元,同比增长69.91%,基本恢复到2019年水平,但39.49%的毛利率相较于2019年的50%下降了10.51个百分点;有税商品销售收入为223.44亿元,同比下降20.12%,毛利率为15.25%,较2019年的31.59%下降了16.34个百分点。
2024年上半年中国中免主要会计数据
数据来源:公司公告
市值较高点已蒸发超6000亿
今年3月,国务院提出的《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》中将“深化财税体制改革”列入2024年财政改革发展工作,其中明确提出要“推动消费税改革”。
高盛认为,潜在消费税改革利好免税店营运商,因将增加额外成本,并扩大消费者在零售商和免税店购物的价格差异,但实际影响主要取决于加税幅度,以及消费者对价格调整的敏感度。
东吴证券则表示,免税行业虽然在2023—2024年的居民消费意愿低迷、海外奢侈品消费分流背景下呈现出承压状态,但长期来看仍然是跟随中国居民奢侈品消费大盘增长的重要渠道。在海南离岛免税走稳后,若出入境免税政策出现进一步放开,有望促使免税大盘整体企稳、重回增长。
标点财经、投资时间网研究员注意到,自2020年海南离岛免税新政实施以来,中国中免A股股价一路高歌猛进,于2021年2月18日触及403.78元/股的历史最高点,市值一度突破7800亿元。但此后受疫情影响,该公司股价从2021年下半年开始一路下行。截至2024年7月19日,中国中免A股股价报收于69.83元/股,目前的股价与三年前高点相比已下跌82%,对应市值为1423亿元,期间缩水超6000亿元。
对于中期业绩不及预期,多家机构也下调了中国中免的盈利预测及目标价。据高盛研究报告,该行下调中国中免2024年至2026年的每股盈利预测16%,目标价由92港元降至79港元。
麦格理研报显示,该行下调中国中免2024年至2026年纯利预测17.6%、19.5%及22%,以反映上半年业绩及对海南免税店业务增长采取更保守假设,目标价相应由106港元降至88港元。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/pc/cj/kandian/img/article_pic05.png)
4000520066 欢迎批评指正
All Rights Reserved 新浪公司 版权所有