虽然财政部未提增量政策具体规模,但预期管理明显比上个发布会出色。预计明天A股交易日,市场应有积极响应,刺激“新韭”加快进场。
中央加杠杆,修复地方政府和房地产部门资产负债表,这一政策至早始于2021年底,至晚始于2023年底(详见文末“延伸阅读”)。由于一年来经济仍弱,这次加大剂量,下猛药。
为何有观点认为10月12日的财政发布会超预期?因为一句“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。化债对经济的正面影响要大于增量大刺激。
中信建投的研究认为,2024年居民和地方政府部门去杠杆,连带需求收缩,这是内需孱弱的底色。这两大部门同时去杠杆,历史上可比情景有2012年和2014年,这两年也是中国历史上比较典型的通缩时期,PPI同比负增。
应对去杠杆有两种操作,一种是让去杠杆部门重新加杠杆;另一种是减轻债务压力,可降息,可置换债务,也可债务减记。
2012-2014年,就使用第一种方式。
这里不妨作个回顾。2015年夏天股灾后,当年底官方出台了去库存政策以刺激房地产市场。2016年中国房地产市场经历了一轮显著的上涨行情,房价普遍实现了翻倍。该轮上涨是是前所未有的,是多种因素综合作用的结果,包括政策导向、货币流动性、投资需求、信贷支持和经济压力等。
(前恒大集团首席经济学家任泽平,因为2014年“5000点不是梦”和2015年“一线房价翻一倍”两个预测被事实印证而声名大噪。现在他又开始鼓噪了。)
然而本轮不同,2021年中国城镇居民套户比超过1,意味着地产长趋势已经不复以往。
这次中央加杠杆,兼具第一种和第二种方式的特征。
地方化债,中央加杠杆对资本市场意味着什么?
意味着,中央财政和货币联动宽松,本质上是中央政府信用的一次扩张,对市场而言,这是一场流动性盛宴。
对抗通缩的方法有三类,降低利率、提振需求和出清产能。
流动性盛宴之中,高利率但高风险的脆弱性负债被压降,资金需求朝着两端迁移,风偏提振,无风险利率中枢下移。这样的定价重塑,对股债来说都不是坏消息。历史曾经有过相似经验,10年之前,新《预算法》落定前后,债务置换推进,当时股债都给出不俗表现。
虽然本轮化债力度以及具体财政细节,需要等到法定程序之后才能知晓,但“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”,值得市场期待。这在很大程度上决定了“2025前买股,恰如2015前买房”能否成立。
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