在人工智能与智能驾驶产业浪潮的推动下，印制电路板（PCB）行业正迎来结构性升级机遇。北交所上市公司万源通（920060.BJ）近日披露的2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入5.94亿元，同比增长9.88%。尽管受上游原材料价格波动影响，短期利润端承压，但公司在800G高速光模块PCB、高阶HDI等前沿领域的技术突破，以及国内东台二厂、海外泰国工厂的产能布局提速，清晰勾勒出其中长期高质量成长路径。开源证券最新研报维持对公司“增持”评级，看好其高端产品在下游新兴领域的应用潜力及海外产能释放带来的业绩弹性。
据同壁财经了解，万源通深耕PCB制造多年，已形成以双多层板为基础、HDI板为增长极的产品矩阵。2026年上半年，公司在巩固传统应用领域优势的同时，积极向辅助驾驶、人工智能等高景气赛道深度拓展。技术层面，公司已实现一阶/二阶HDI量产交付，三阶样品通过验证待量产，四阶及任意互联HDI正处于打样认证阶段。尤为值得关注的是，围绕AI算力基础设施需求，公司已完成800G高速光模块PCB技术储备，并在任意层HDI压合涨缩稳定性、镭射最小孔径加工、脉冲电镀极限深镀能力等关键工艺上取得实质性进展，为承接高端订单奠定坚实基础。客户拓展方面，公司已通过台达电、全汉股份、明纬科技等知名台资企业切入服务器PCB供应链，终端覆盖北美及国内头部客户，验证了其在高端市场的竞争力。
产能是支撑技术变现与规模扩张的核心载体。2026年上半年，万源通国内外产能体系建设同步提速。国内方面，东台一厂成熟产线持续扩产，截至6月已提升至15万平方米/月，其中包含1万平方米HDI专项产能；同时，公司成功竞得东台市工业用地，用于建设高密度互连印刷电路板（HDI）项目二期，一期将于2026年8月启动建设，预计2027年四季度进入试生产阶段。海外方面，泰国工厂一期工程建设有序推进，预计2026年四季度完工并于2027年一季度试生产。未来，公司还计划借助H股上市融资渠道，推动泰国工厂二期建设，构建更完整、更具韧性的全球化产品交付体系。这一“国内稳基盘+海外拓增量”的双轮驱动格局，将有效对冲单一市场风险，并更好响应国际客户的本地化配套需求。
从财务预测看，开源证券基于当前原材料成本环境，审慎下调了公司2026至2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.28亿元、1.59亿元和1.98亿元，对应EPS为0.84元、1.04元和1.31元，当前股价对应PE分别为34.2倍、27.7倍和22.1倍。尽管短期毛利率承压，但随着高阶HDI产品占比提升、泰国工厂产能爬坡以及规模效应逐步显现，公司盈利能力有望自2027年起进入修复通道。更重要的是，在AI服务器、800G光模块、智能驾驶域控制器等高附加值应用场景中，万源通已建立起先发技术壁垒和客户认证优势，这为其穿越行业周期、实现估值重塑提供了坚实支撑。
当然，投资者也需关注潜在风险因素，包括铜箔等主要原材料价格持续上涨、人民币汇率波动对海外业务的影响，以及新品研发与客户导入进度不及预期等。但整体而言，万源通正从一家传统PCB制造商，加速转型为面向AI与智能汽车时代的高端互连解决方案提供商。随着技术成果陆续转化为订单、海内外新产能相继释放，公司有望在北交所市场中率先跑出第二增长曲线。
（来源：开源证券诸海滨团队、公司官网）
