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“瑞银退股了。”侦探社，助理小赵把纸片从文件夹里抽出来。
“香港中央结算还是第三大流通股东。”小孙放下背包。“瑞银走，北向进。”
“一拖股份，制造销售农业机械及动力机械。”小赵翻主业。“拖拉机、柴油机、铸锻件、齿轮、车桥、变速箱。”
“2025年出口拖拉机销量首次破万台，同比增长41%。”小黄探头。
“320马力动力换挡、240马力无级变速完成研制验证，国产最大功率无级变速轮式拖拉机LW4504整机试制完成。”小孙念。
“那瑞银为什么走？”小孙抬头。
“净利润5.63亿，同比增长6.23%。”小孙念。
“利润涨，外资撤，这是误判？”小赵站起来。
“瑞银是外资，北向也是外资。一个退一个进，怎么叫看空？”
“销售毛利率16.54%，同比增长3.96%。”小黄插进来。
小赵顿住。“毛利涨了快四个点。瑞银算过这笔账吗？”
“营收46.69亿。”小赵拿起另一张表。“销售商品收到的现金总额只有26.78亿。”
他把表拍回去。“营收四十六，现金二十七。中间差将近二十个亿。货卖出去了，钱没回来。这或许就是问题。”
“二十亿的窟窿。”小黄倒吸一口气。“跟我信用卡账单一样。”
“农机补贴是财政专户管理，申请、审核、拨付，到账滞后三个月到半年。”小孙把表翻回来。“营收确认按发货，现金按补贴款到账。中间差不是赖账，是财政节奏。”
“你拿补贴周期解释二十亿？”小赵逼近。“回款速度只加快2%，要真是补贴到账改善回款，为什么不是20%？”
“财政部拨款不由企业控制。你让一拖去催财政部？”
“我看数据。差二十亿就是二十亿。”
小黄抽存货表。“存货12.60亿，同比增长3.54%。”
“收到客户的订单2.11亿，同比增长15.88%。”小孙翻到订单页。
“订单涨15.88%，存货涨3.54%。订单增速跑赢存货四倍多。货是追着订单跑。”
小赵拎起研发表。“研发费用5.49亿，连续增长，创历史新高。挣的钱全扔实验室了。”
“不烧研发烧什么？无级变速、丘陵交付、无人驾驶、AI维修，哪项是天上掉的？出口万台增长41%，没产品力谁买？”
“你跟瑞银说去。”
“北向在接。”
两人对视。我敲桌面。三人停住。
“坏账1662.63万，同比下降27.33%。”
小赵转头。
“销售速度加快9%。短期借款，0。账户现金18.28亿。”
小赵拿起瑞银那张纸，翻过来。
“营收与现金的缺口是补贴拨付滞后。回款只加快2%，因补贴周期不由企业控制。坏账在降，非补贴部分回款质量在提高。”
“瑞银退股是它自己的组合调整。北向为第三大流通股东。市盈率7倍，出口万台增长41%，无级变速和丘陵山地同步交付。三个信号指同一个方向：产品力在爬坡。”
“研发5.49亿，利润5.63亿，一比一。不是烧钱，是把利润铸进技术护城河。现金账上18.28亿，零借款。补贴到位只是时间。”
小赵把瑞银那张纸放进碎纸机托盘。
如果把上市企业的财报，从高到低分为A、B、C、D、E五个等级的话，财报翻译官个人认为这家企业能维持 B 级的水平。（评级不构成投资评级建议）
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