2022年6月28日，珠海云洲智能科技股份有限公司（以下简称“云洲智能”）进行了上交所第一轮问询的回复反馈。
当前无人船艇（或者说智能船艇）的发展和无人车十分类似，尚未在公共交通中得到普及，现在的无人船艇主要在环境单一的水域实行特定的工作任务，希望用高效的解决方案替代枯燥重复或者是具有一定危险性的水面工作。
云州智能作为我国的第一家无人船艇企业，已成为我国无人船艇行业的龙头企业，但随着人工智能技术的不断突破，已经不断有企业具备无人艇的设计建造能力，云洲智能面临的竞争也将会愈加激烈。
上交所首次问询主要就云洲智能的关联交易、控股股东与实际控制人、收入、大额资金往来、核心技术水平、募投项目、成本和毛利率、期间费用、存货、应收账款等26个问题。
公司简介
云洲智能创立于2010年4月，主营无人船艇的研发、生产、销售及相关服务。其研发和定型的无人船艇产品，主要应用于城市水域应用、海洋工程、公共安全、国防安全等领域。
云洲智能于2021年12月份向上交所报送科技板IPO申报材料。通过公司招股说明书得知，拟募集资金15.5亿元，募资用于以下项目：
图1 资金募集用途
行业龙头企业年年亏损
到底是哪里多花了钱？
云洲智能招股说明书展示的报告期内，即2018年-2020年以及2021年1-6月份的营业总收入分别为2699.78万元、6363.4万元、25258.75万元以及11753.41万元，利润总额分别为-8741.79万元、-11966.23万元、 -15953.92万元以及-3725.42万元。
云洲智能包括管理、财务、销售、研发费用在内的费用总额在2018年度至2020年度，以及2021年1-6月分别占营业总成本的比重为86.26%、80.80%、62.32%、65.77%。
可以看到，云洲智能2018年至2019年的营业总成本竟然分别达到营业总收入的4.48倍和3.07倍。而高额的期间费用是造成营业总成本过高的主要原因。
即使在2020年以及2021年1-6月份，营业总成本与总营收的比例大幅下降，仍可以看到由于股权支付等导致的高额期间费用，与当年亏损有很大干系。
在剔除掉股权支付部分后，云洲智能的期间费用率相对于同行业可比公司仍然是较高的，这反映出了企业对经营成本的管控能力较差，以至于使得期间费用过高甚至远超当年的营业总收入，完全侵蚀了企业当年的利润，成为造成当年产生亏损的主要原因。
图2 发行人报告期内合并利润表
对于在剔除掉股权支付部分后，云洲智能仍存在销售费用率和管理费用率远高于可比公司的情况，云洲智能的回复中显示，系销售人员的数量和占比而非销售人员的平均薪酬，使得销售费用率远高于同行业企业。而对销售人员数量和占比高于同行的解释为无人船艇为新型产品，需要市场培育过程。
图3 发行人报告期销售人员数量及占比情况，以及与同行业可比公司的对比情况
关于管理人员占比高于同行业可比公司平均值的原因解释为:云洲智能仍处于业务开拓初期，产量规模相对同行业可比公司较小，生产人员配置较少，使得管理人员占比更高。同时对公司管理费用率高于同行业可比公司的主要原因解释为：自身的收入规模较低，单位收入对应的管理成本相对较高。
图4 发行人报告期管理人员数量及占比情况，以及与同行业可比公司的对比情况
云洲智能在招股说明书中提出，未来随着公司无人船艇产品和技术的不断成熟，营业收入规模不断扩大，规模效应将会逐步显现。为了进一步打开无人船艇市场，云洲智能未来可能投入更多资源到研发、生产及销售环节，同时公司未来仍需确认较大额股权激励费用。
从赛迪顾问的报告中获知，尽管民用无人船艇市场保持快速增长，但规模较小。这也是云洲智能为什么投入了大量的销售人员，并没有为其带来营收规模大幅扩张的根本原因。在此基础上，由于未来的费用和成本投入仍有可能攀升，对于什么时候才能够收窄亏损甚至扭亏为盈，云洲智能并未给出明确的时间表。
产品产销率偏低，行业竞争者正逐渐增多
该怎么保持份额领先？
云洲智能的主要产品包含内河级、海工级和海防级三个级别的无人船艇平台，其中城市水域应用领域的内河级无人船艇为主要品。
从报告期各期末，发行人内河级的存货余额、对应的在手订单情况可以看到，尽管云洲智能的在手订单增长较快，但其订单支持率，即在手订单对应成本与存货余额的比值较低。
对于出现较低的在手订单支持率，云洲智能表示是为了降低生产成本以及在对未来市场需求的合理预期的基础上，进行大规模的提前备货所致。
尽管第一类产品在2021年的订单支持率有了良好表现，但显然第二类产品作为其内河级的主要组成部分，它的提前备货不仅没有被客户需求完全消耗，反而大幅拉低了订单支持率。让人不得不担心，所谓备货究竟是主动所为，还是由于销售情况不理想导致的被动存货。
图5 2019-2021年发行人内河级产品订单支持率
云洲智能58.3%的拟募集资金是将运用于扩大生产能力，12.67%则是为了营销网络和品牌建设。在订单支持率这么低的情况下，扩大的生产是否可以被市场消化掉？而所谓的品牌建设和营销网络搭建，在已经作为龙头企业的基础上，还将如何开展？这些都是值得去质疑的问题。
在云洲智能的招股说明书（申报稿）中，云洲智能列举无人船艇行业民用领域主要企业，有面向环境监测和测量测绘领域的安徽科微智能科技有限公司、测量测绘领域的华测导航、英国公司L3 ASV。
但除了上述企业，国内还有部分上市公司也已经对无人船艇的布局以及无人船艇设计建造能力的突破，放出了信号。
例如江龙船艇2021年8月表示已经在和产业链合作伙伴开展5G-AI智能无人船艇新产品的研发工作中，国瑞科技2022年6月表示未来将会把无人船作为公司发展的重要方向之一。
根据赛迪顾问统计数据，预计至2023年，我国民用无人船艇市场规模约为32.2亿元，三年复合增长率约为113.7%。随着市场规模的扩大，行业竞争也将变得更加激烈，云洲智能面对众多的分羹者，如果不能保持技术或产品的领先优势，将对自身的盈利能力产生不利影响。
图6 2018-2023年中国无人艇市场规模及增长情况
（数据来源：赛迪顾问）
结 语
云洲智能的股份支付价格异常、以及存在大额资金往来流向不甚明确等问题也获得了上交所的关注。
最醒目的高额期间费用投入、不理想的订单支持率，以及民用市场总体规模较小，可能不足以填补亏空等问题，将会对云洲智能顺利登陆科创板，获得资金带来一定的风险。
（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）
