2022年9月27日，华鸿股份IPO申请获上交所受理，正式开启自己的上市流程。凭借本土生产的成本优势及国外消费刺激带来的需求增加，仅用不到5年时间，华鸿股份已成为我国印刷画、手绘画等家居饰品的主要出口商。
然而，作为家族企业起家的华鸿股份，其实控人持股占比近九成，曾因经济纠纷受消费限制，控股公司也因此遭股份冻结，不由让人对其内控制度产生担忧。此外，公司外销占比过高的经营模式也给业绩增长带来了较大的波动性。这些问题是否会成为公司IPO之路上的绊脚石，今天我们就来深入探讨一下！
公司简介
华鸿画家居股份有限公司（简称：华鸿股份）前身为华鸿文化创意有限公司，成立于2017年，主要从事装饰画、镜子、相框等各类家居饰品的研发、设计、生产和销售。
该公司采用以ODM为主的经营模式，主要客户为海外知名家居品牌商，例如：Sodimac、Kirkland等。
在ODM模式下，华鸿股份根据客户的规格和要求自行组织研发设计，并将打样的样品及相关推介方案交给客户，客户确定后，由公司完成产品的生产，并最终贴上客户的品牌标识进行销售。
2021年华鸿股份开始筹备上交所上市事宜。拟募集资金8.62亿元用于相框、装饰画的扩建、研发中心及营销与服务网络的建设项目。
实控人受消费限制、控股公司遭股权冻结
公司内控制度引关注
截至招股说明书签署之日，华鸿控股直接持有华鸿股份71.00%的股权，为该公司的控股股东。公司的实际控制人为龚品忠和龚新明，两人系兄弟关系，且王爱香、王荷仙为其一致行动人，上述四人通过直接和间接持股方式合计控制华鸿股份89.80%的股份，使该公司呈现明显的“家族企业色彩”。
如此集中的股权结构，不由让我们对公司的内控产生兴趣，这往往也是上市审核中上交所会对“家族色彩”鲜明的企业着重关注的部分。
值得一提的是，报告期内，华鸿股份实际控制人之一龚品忠持有的华鸿控股51.80%股权和易富投资51.75%合伙份额确实曾经存在被司法冻结的情形，且龚品忠还曾一度被限制高消费。
据招股书披露，2016年5月，龚品忠与中国民生银行股份有限公司（以下简称“民生银行”）、泰达宏利基金管理有限公司（以下简称“泰达宏利”）签订《资管合同》，用于投资上市公司新光圆成股份有限公司非公开发行的股票。该合同约定，资管计划清算时，B类份额委托人龚品忠对A 类份额委托人民生银行A类份额本金和基准收益分配总额的差额承担补足义务。
然而当产品到期清算时，此轮经济纠纷才刚刚开始。龚品忠主张泰达宏利延迟提交清算报告、未按合同约定时限将证券变现构成违约，因而不予补交差额并提出要求泰达宏利赔偿1,054.08万元等。2020年4月7日，仲裁委员会对龚品忠的全部仲裁请求予以驳回。
2020年9月28日，由于民生银行申请财产保全，义乌市人民法院裁定查封龚品忠持有的华鸿控股51.8%的股权及易富投资51.75%的财产份额，查封期限为24个月。
2021年9月，仲裁庭作出最终判决，认为龚品忠未充分举证，其主张不予认定；并判决龚品忠等3人向民生银行支付差额补足14,626.00万元、仲裁费101.22万元及律师费30万元，并于同年11月份向龚品忠作出“（2021）浙07执964号”《限制消费令》。
直至此次IPO申请被受理后（2022年8月），双方才签署了和解协议，由龚品忠通过直接支付和委托华鸿控股支付的方式共计向执行法院指定账户支付11,835.51万元还款。至此，龚品忠持有的华鸿控股、易富投资的股权冻结及其个人限制消费令才予以解除。
此外，报告期内实际控制人龚品忠还存在通过间接持有的华鸿股份公司股份进行质押贷款的情况。
2018年10月22日，龚品忠曾与浙江稠州商业银行股份有限公司签署《最高额质押合同》，以龚品忠持有的华鸿控股25%股权为华鸿控股与浙江稠州商业银行股份有限公司的借款提供最高额质押担保，质押期限为2018年10月22日至2020年10月21日。
我们能够看出：作为一家家族企业，华鸿股份在股权结构方面或直接或间接受到了一些外部挑战。尽管其解释称，目前公司已不存在任何股权纠纷问题，但过往种种却反映出华鸿股份在内部控制上确实存在一些欠缺。
无论是华鸿控股的股权被冻结、控股公司代其实控人支付法院执行款项，还是作股权质押为子公司获得贷款，这些过往交易是否存在某种利益关系？股权集中度如此之高的家族企业又将如何实现有效的内部控制？在此次上市审核中必将引起上交所的重点关注。
外销占比超九成
公司业绩增长不确定性大
华鸿股份位于浙江省义乌市，依托义乌发达的轻工业水平及全球最大的小商品集散中心的区位优势，实现原材料及劳动力资源的本地采购，有效降低产品生产成本。
此外，义乌周边集聚了大量装饰画、镜子、相框类家居饰品及其原材料相关的生产厂商，也为华鸿股份的外协生产提供了有利条件。
从销售端来看，华鸿股份主营业务收入几乎是靠外销产品实现，其中欧美市场实现收入规模近九成。
据招股书显示，2019年-2021年及2022年1-3月，华鸿股份外销收入分别为74,663.03万元、74,272.59万元、99,357.81万元和20,747.90万元，占当期主营业务收入的比例为96.54%、97.76%、97.76%和97.43%。其中，对欧美市场实现的收入分别为66,525.45万元、66,603.01万元、85,575.39万元和19,153.82万元，占公司主营业务收入的比例分别为86.02%、87.67%、84.20%和89.94%。
以外销为主的销售结构及依托本土优势的国内生产结构势必导致公司在经营过程中受国际形势及国家间相互成本优势的影响相对较大。而从华鸿股份各期经营表现来看，事实也正是如此。
2021年，华鸿股份装饰画类产品销售收入较2020年增加17,663.94万元，据公司披露，主要是2021年全球新冠疫情一定程度上得到控制，欧美等国家推出了一系列刺激措施，使国外消费品市场向好，从而带动了装饰画产品的销售。
然而，对于华鸿股份来说，作为外销企业，在受国际形势及国外政策影响较大的同时，汇率变动也成为影响公司盈利水平的关键因素之一。
据招股书显示：2019年-2021年及2022年1-3月，华鸿股份综合毛利率水平分别为51.62%、53.07%、48.26%和48.83%，其中2021年公司综合毛利率较2020年下降4.81个百分点。对此公司解释称，毛利率水平的下降主要系当期美元兑人民币汇率下降影响所致。
我们从外汇市场来看，报告期各期内，美元兑人民币记账汇率总体呈下降趋势。华鸿股份美元收入平均记账汇率分别为6.88、6.93、6.46 和6.35，自2020年下半年以来，疫情冲击下受美国宽松货币政策影响，人民币持续升值。根据中国人民银行公布的美元兑人民币中间汇率，截至2022年1-3月，美元兑人民币汇率正处于三年多以来的最低点。
而华鸿股份的外销收入又主要以美元定价并结算，美元相对于人民币贬值导致公司以人民币计量的毛利率出现下滑。
显然，华鸿股份也意识到了这一问题，并在日常经营活动中积极利用各种金融工具进行汇率风险的规避。
报告期内，华鸿股份通过从事金融衍生工具交易形成公允价值变动损益和投资收益，合计对利润总额的影响金额分别为-1,369.96万元、2,877.67万元、420.00万元和61.23万元，占同期税前利润总额的比例分别为-7.53%、12.87%、1.93%和1.91%，对公司盈利能力产生较大影响。
一方面，海外销售需求受当地经济形势及政策措施影响加大；另一方面，公司毛利还受汇率变动影响面临被吞噬风险。近年来，华鸿股份凭借国外消费市场的复苏，顺利实现公司营收的快速增长。但这样的消费红利能持续几时？我们就不得而知了。
结 语
我们还注意到：在以ODM为主的经营模式下，华鸿股份也在积极探索自主品牌的研发和推广，尽管目前收效甚微，但也是公司向新模式探索的全新体验和尝试。对于竞争日益激烈的海内外家装市场来说，这或许也是对公司未来转型道路进行的初步尝试。
综上所述，我们发现华鸿股份在公司发展模式及内控制度等方面存在着家族企业上市过程中面临的一些典型问题，亟待进一步解决和完善。后续上市进展我们将持续关注！
（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）
