湖北香江电器股份有限公司（以下简称“香江电器”）在今年3月向深交所主板申请上市获受理，保荐人为国金证券股份有限公司，从2021年9月开始辅导上市，历经两年才完成第二轮问询回复。
香江电器前身名为“香江塑料”，是一家经营气泡袋、化妆盒、镜子等包装类和塑胶类产品，为客户提供OEM加工服务的公司。经过多年的发展转型为以电器类家居用品生产为主，同时经营非电器类家居用品（花园水管）的生产贸易型企业。
香江电器的显著特点是依靠ODM/OEM业务模式，长期以来九成以上收入来自于海外，但是近年报告期内，受海外环境和国际贸易政策等的影响，收入呈现下降趋势。以电器类家具用品为主的生产企业，花园水管业务在毛利率中却有着举足轻重的地位。此外，研发费用率显著低于同行业且产能利用不足，却还要募集资金搞研发？
公司简介
香江电器成立于2012年7月，注册地址位于湖北省黄冈市蕲春县，控股股东为潘允，实际控制人为潘允和GUANGSHEPAN，两人为父子关系，但GUANGSHEPAN为美国国籍。
本次拟募集资金总额扣除发行费用的净额将全部用于与公司主营业务相关的项目，分别为香江电器-品质生活家居用品建设项目41,971.70万元，香江电器-研发中心建设项目5,907.32万元，补充流动资金9,700.00万元。
九成收入靠外销，受国外通胀影响
近两期营收下降
根据披露材料，2020年至2023年1-6月各报告期内，香江电器营业收入分别为147,780.50万元、148,865.33万元、110,273.58万元和55,965.45万元。2022年营业收入较2021年下降38,591.75万元，幅度为25.92%，2023年1-6月营业收入较上年同期下降2,602.72万元，幅度为4.44%。
与此同时，各报告期内，香江电器的外销收入分别为141,926.31万元、146,627.41万元、108,828.36万元和55,429.84万元，占营业收入的比例分别为96.04%、98.50%、98.69%和99.04%。外销收入的主要销售区域为北美洲和欧洲地区，其中，报告期内向美国销售的收入分别为107,893.28万元、104,131.78万元、75,514.18万元和45,248.86万元，占营业收入的比例分别为73.01%、69.95%、68.48%和80.85%。
香江电器主营业务收入构成情况
香江电器解释称，营业收入下滑主要是由于公司产品销售的区域以美国和欧洲地区为主，而2022年以来欧美地区受通货膨胀影响，其消费市场的整体购买力和市场需求下降，从而导致公司的下游客户采购需求下降所致。
作为以外销为主的企业，不得不面临着贸易政策、汇率等多种因素的风险，若中美贸易摩擦继续升级，美国扩大加征关税的范围或者提高关税税率，将可能影响美国客户的采购需求或者客户要求香江电器承担相应的关税成本等，进而对香江电器的经营业绩造成不利影响。
从同行业核心竞争力关键业务指标数据来看，香江电器近三年营业收入复合增长率偏离行业均值且为-13.62%，可见其正面临着一定的挑战。
同行业核心竞争力关键业务指标相关数据对比
除营收下降问题外，作为家居电器主营业务的企业，花园水管类产品的存在显得异常突出。报告期内花园水管类产品的毛利贡献率分别为30.42%、35.59%、47.19%、39.18%，毛利率分别为30.42%、35.59%、47.19%和39.18%。
作为前五大供应商之一的顺良发工业（深圳）有限公司（以下简称“顺良发”），是花园水管布套的供应商和内管加工工序、穿管服务的外协供应商，其实控人陈焕良参与了水管布套的研发。基于产品技术保密考虑，香江电器是顺良发的唯一客户。报告期内，香江电器向其采购的金额分别为4,232.64万元、5,445.61万元、7,806.85万元和2,185.72万元。
同时，顺良发长期以来为香江电器的第一大供应商，主要提供布料类原材料。香江电器的前身为香江塑料时，所在地和顺良发一样位于深圳，顺良发成立于2016年，但公开资料显示两者之间无关联关系。
报告期内，香江电器向前五名供应商（按同一控制口径合并）采购情况
但不得不关注的是，从香江电器披露的各期末在手订单情况来看，非电器类家居用品（花园水管）2023年6月末订单金额仅为190.11万元，与其余各年报告期末形成鲜明对比。而香江电器对此解释称，客户下订单存在一定周期性，2023年6月末在手订单金额相对较小，与2022年6月末在手订单金额（268.02万元）的整体水平接近。
报告期内，香江电器各期末在手订单情况
数据来源：第二轮问询函回复
研发费用率低，产能利用率下降
募投项目是否有必要？
香江电器一直以来都是以ODM/OEM业务为主，自主品牌业务为辅。ODM/OEM业务的客户主要为全球知名品牌商，自主品牌业务主要集中在线上电商平台销售。ODM销售模式下，香江电器主导产品的研发、设计并进行生产，在样品通过客户最终确认后组织批量生产，生产完毕后使用客户的商标或品牌。OEM模式下，客户主导产品的研发、设计方案，香江电器配合提供建议并按照客户方案落实生产。
2020年至2023年6月各报告期内，香江电器ODM/OEM模式下的收入占主营业务收入的比重分别为93.81%、93.65%、94.41%和94.67%，占比非常高。而自主品牌业务占比仅为个位数，且占比呈现下降态势。
报告期各期，香江电器代表性业务指标
根据香江电器相关材料披露，报告期内，香江电器ODM业务占主营业务收入比重分别为79.90%、85.50%、85.56%和87.58%，呈现逐年增长趋势。
值得注意的是，虽然ODM业务模式占大比例，但从香江电器的研发相关数据来看，其自身的研发投入并不高，产品或许并不存在很多的创新属性。
与同行业对比，香江电器的研发费用率长期不超过3%且显著低于行业均值。
报告期内，香江电器研发费用率与同行业可比上市公司对比情况
从同行业可比公司专利数量等的对比来看，香江电器拥有的授权专利较多，但其中发明专利截至最近报告期仅为13项，低于大部分的可比公司。
同行业可比公司在专利数量、技术人员、研发费用等技术情况比较
从香江电器公布的人员构成也可以看出，其研发属性较弱。截至2023年6月末，技术研发人员为161人；从全体员工的学历构成来看，仅有92人为本科及以上学历，这意味着，技术研发人员中，一部分甚至未达到本科学历。
除了研发属性弱问题外，香江电器主营的电器类家居用品产能利用率报告期内一路走低，截至最新一期报告期，电热类、电动类及电子类产能利率分别为66.28%、70.23%以及40.03%，产能利用率从2022年开始骤降。
报告期内，香江电器主要产品的产能、产量情况
但从其募投项目来看，还计划投入大量的金额进行扩产是否多余了？能够消化得了吗？
结 语
综合来看，香江电器的优劣势都比较显著，随着市场经济环境的变化，其优势可能转变成劣势。从目前来看，外销占比超90%，国内市场寥寥，面临着一定的挑战。此外，其自身如果不积极寻求转型，还是“代工厂”形式，或许终究会被国际市场所淘汰。经过两轮问询后，走向会如何呢？我们将持续关注。
（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）
