天元航材（营口）科技股份有限公司（简称：天元航材）于2023年6月申请创业板获受理，2023年7月深交所发出首轮问询，至2024年1月完成回复。
主营业务增长明显，关于客户集中度高、营业成本大幅增长、应收账款逐年走高的情况，天元航材在问询回复中给出书面解释，但仍有大额非经常性损失项目构成、与产品相近公司的毛利率差异等问题待进一步披露。
公司简介
天元航材的前身营口市石油化工研究所（简称：营口石化所）成立于1998年3月，2009年11月整体变更为股份有限公司。截至招股说明书（申报稿）签署日，天元航材注册资本为37,067.89万元，无控股股东，实际控制人吕德斌直接间接持股合计38.63%。
作为一家研发、生产、销售航天新材料的科研生产型企业，天元航材的主要产品为固体火箭（导弹）推进剂的原材料，包括用于固体火箭（导弹）推进剂的航天动力新材料和以民用为主的精细化工新材料两个系列。终端客户主要是军工集团下属单位和科研院所，以买断式直销为主。
本次上市，天元航材保荐机构为中信证券，拟募集资金15.39亿元，分别用于液体橡胶生产研发基地建设项目、年产2,400吨燃速调节剂项目、年产200吨氮化硼项目、研发体系建设和补充流动资金。
主营业务成绩亮眼，但客户集中度高
主营业务突出，带动营业收入高速增长。据招股书披露，2020年至2023年1-6月，天元航材主营业务收入分别为15,109.98万元、26,741.84万元、43,175.63万元和17,954.34万元，增幅分别为76.98%、61.45%、-（无全年数据），占营业收入的比重分别为99.15%、99.18%、98.91%和98.82%。
从产品类别来看，航天动力新材料系列对主营收入的贡献超八成。天元航材的主营业务收入来自航天动力新材料系列和精细化工新材料系列两大类产品，2020-2022年，航天动力新材料对主营收入的贡献率分别为81.02%、83.73%和92.81%，主要是受益于“十四五”期间军工行业对航天动力新材料系列产品需求的大幅增加，而精细化工新材料系列因产能布局调整，营业收入有所下降。
从季节性构成来看，收入集中体现在下半年。报告期内产品销售呈现明显的季节性特征，各年度第三、四季度收入占比均超过60%，原因是公司军品客户采购计划性较强，往往于下半年尤其是第四季度进行次年度的原料备货。
销售规模保持较高的增长速度，毛利率也同步呈增长趋势。2020-2022年，功能助剂系列产品毛利率较高，其中燃速调节剂的毛利率分别为58.05%、60.49%和63.37%，键合剂的毛利率约为86%。值得注意的是，天元航材毛利率增长主要依赖于提高售价。
相比规模更大的同行业其他公司，天元航材的毛利率却更高。其在问询回复中表示，2020年、2021年和2023年1-6月公司主营业务毛利率与同行业可比公司平均值无明显差异，2022年差异是因为国瓷材料和鼎际得的毛利率下降，但未说明与产品相近的昊华科技为何差异如此明显。
2020-2022年，天元航材向前五大客户销售金额占主营业务收入的合计比例分别为72.22%、77.85%、85.47%，客户集中度较高且呈现上升趋势，与同业可比平均值存在差异。
对此，天元航材称，集中度较高符合军工行业惯例，十四五期间武器装备的建设节奏加快，国内军工行业市场需求旺盛，作为国内航天新材料的主要供应商，其具有一定的议价能力。
但随着我国对武器装备投入的日益增加，涉及固体推进剂的武器型号升级换代较快，下游客户对固体推进剂原材料的指标要求也不断提高，未来可能出现谈判价格下滑的情形，导致军品业务开拓进展不及预期，进而大幅影响其利润水平。
主要原材料采购金额大幅变动
期间费用上涨明显
随着公司生产规模逐步扩大，高氯酸钠、氯化铵、液体甲醇钠等原材料采购金额大幅增加，采购单价与可比材料价格变动趋势存在差异。高氯酸钠合成方式为电解氯酸钠工业盐，天元航材使用的氯化铵系氯化铵粗盐除杂提纯之后的精盐，因此使用氯酸钠和氯化铵粗盐来反映高氯酸钠和氯化铵的市场价格波动。可以看出，2022年以来，高氯酸钠、氯化铵采购价格与可比价格的差异呈上升趋势。
化工原材料价格主要受宏观经济、市场供求关系等因素影响，2022年湖南各地陆续开展了一系列高氯酸盐、氯酸盐污染源排查工作，高氯酸钠市场供给关系受到影响，采购价格随之上涨。若未来因宏观经济变化等因素导致原材料采购价格大幅上涨，则主营业务成本会随之上升，进而影响其利润水平。
从管理费用来看，管理费用率大幅高于同行业上市公司最高值。职工薪酬、股份支付和折旧、摊销及租赁费的上升，导致管理费用总额呈上升趋势。扣除股份支付费用后，发行人管理费用率仍高于可比公司最高值，管理费用易侵蚀企业利润，需加强控制。
报告期内，天元航材的研发费用分别为452.66万元、907.24万元、1,702.09万元和1,227.06万元，研发费用占营业收入比例分别为2.97%、3.36%、3.90%和6.75%。研发投入不断攀升，研发费用占营业收入的比例也逐年提高。
应收账款逐年走高，非经常性损益侵蚀净利
报告期各期末，天元航材应收账款账面余额分别为3,142.68万元、5,166.74万元、12,661.32万元和5,288.4万元，应收账款和应收票据合计余额前五名的客户，占应收账款和应收票据合计余额的比例在85%以上，且呈逐年提高的趋势。
天元航材在问询回复中表示，军工装备产业链相对较长，实际回款期超过合同约定的信用期较为普遍，报告期内应收账款周转率分别为5.31、6.49、4.90和2.02，高于同行业可比公司平均水平，下游客户支付货款情况良好，应收账款坏账损失风险较低。
天元航材在报告期内实现连续盈利，2020-2022年净利润分别为1,655.90万元、5,867.17万元、1.11亿元，非经常性损益分别为835.42万元、-220.42万元、-1,948.22万元，扣非净利润高于归母净利润，非经常性损失逐年增加。
2022年度公司的非经常性损益较大，系当期政府补助及股份支付金额较大导致。接受政府补助2,183.90万元，占当期净利润的19.74%；在销售、管理以及研发方面的股份支付费用合计3,393.41万元，占当期净利润的30%；此外，其他符合非经常性损益的损益项目为-3,072.18万元，具体包含哪些项目，天元航材未披露。
结 语
天元航材主营业务成绩亮眼，但仍有大额非经常性损失项目构成、与产品相近公司的毛利率差异等问题待进一步披露，我们也将持续关注其上市进程。
（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）
