作者 | 帅佬弟
编辑 | 咸咸
2022年9月30日，龙江元盛和牛股份有限公司（以下简称“龙江和牛”）对在深市主板预披露的招股说明书进行了更新。在此之前，证监会于2022年9月2日发布了龙江和牛首次公开发行股票申请文件反馈意见。
此次更新，距离龙江和牛2021年7月1日向深交所递交招股说明书，已经过去一年多了。同样专注牛羊肉业务的大庄园集团，与其在同一日向沪市主板递交招股说明书，却早在2021年12月24日进行了预披露更新，不过此后就了无动静了。
至此，有了前车，龙江和牛的上市进程是否也会在经过问询后偃旗息鼓令人存疑。但如果其成功经过证监会核准，或许将有望成为A股第一家专注于高端牛肉供应的企业。
公司介绍
龙江和牛成立于2009年7月，其主营业务为以牛肉为主的肉制品的研发、生产和销售，和牛的繁育、养殖、屠宰及销售以及和牛饲料研发、销售。其主要产品包括以牛肉为主的肉类加工产品以及和牛冻精、育肥前期改良和牛及和牛饲料等。
其肉类加工产品以餐饮企业为主要销售对象，同时通过京东等电商平台进行线上销售，现有客户包括百胜餐饮集团（拥有肯德基、必胜客、小肥羊等品牌）、王品餐饮集团（拥有王品牛排、西堤牛排、鹅夫人等品牌）等大型连锁餐饮集团和京东自营、食行生鲜等电商平台。
通过龙江和牛提交的招股说明书（申报稿）得知，本次拟募集资金为4.75亿元，募资用途具体如下：
图1 募集资金用途
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）创始人之子花小钱成为实际控制人？
曾计划红筹上市，后转为境内上市
龙江和牛实际控制人林紫柏，出生在中国台湾，同时拥有美国籍和格林纳达籍，通过威泰股份间接控制公司49.7%的股份。
截至招股说明书签署之日，龙江和牛的注册资本金为15732万元，最后一次股转价格为7.95元/股，相比之下，林紫柏成为实际控制人时所出价款似乎不值一提。
龙江和牛在设立之初的前身——龙江元茂，系宇泰控股（发行人实际控制人林紫柏的父亲林庭盛、母亲胡育阳设立）实际控制人林庭盛于2009年7月出资200万元，委托胡志定、鲁志震（现为发行人员工）代为设立。
后于2010年1月，宇泰控股以1元/元注册资本的价格收回全部股权，同时以1.00美元/美元注册资本，将龙江元茂增资至100万美元。2010年7月，经过第二次增资后，宇泰控股与新股东UNIBRIGHT分别持有龙江元茂50.50%、49.50%的股权。
2013年11月，宇泰控股、UNIBRIGHT将所持有的50.05%、49.50%的股权全部转让给威泰股份。在公司设立四年之后，UNIBRIGHT与威泰股份的股权转让定价仍然为1美元/美元注册资本，转让价款为300万美元。而以注册资本为基础定价的原因，龙江和牛在招股说明书中解释为，当时公司主营业务长期处于亏损状态。
宇泰控股与威泰股份的股权转让价款则为0元。龙江和牛给出的原因在于威泰股份股东林紫柏（持有威泰股份55%股权）、林紫书（持有威泰股份45%股权）系宇泰控股实控人林庭盛之子，本次股权转让实际为家庭成员内部的财产分配，故不涉及转让价款的实际支付。至此，龙江元茂的实际控制人变更为林紫柏。
在林紫柏成为实际控制人之际，或许是借助其外籍身份的便利，发行人于2013年10月开始搭建拟境外上市的股权结构，之后放弃了境外上市，并筹划境内上市。按境内上市计划，发行人于 2018年8月开始，2020年1月结束拟境外上市股权结构的拆除。
但更新后的招股说明书中并未披露其放弃境外上市的具体原因。不过不得不说的是，境内上市并不意味着成功率会更高，毕竟无论是融得境内或是境外的钱，前提都得是打铁还需自身硬。
公司主营业务毛利逐年下降
系受牛肉原料肉价格挤压
从发行人提交的招股说明书（申报稿）可以看到，龙江和牛的毛利率出现了逐年下降的情况，具体就其主营业务毛利的构成情况来看，公司2020年毛利率的下降主要系毛利率较高的冻精业务收入出现变动，2021年毛利率的下降原因则主要在于肉制品毛利率的急速下降。
图2 报告期内，发行人主营业务毛利的构成及毛利率情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）发行人就2020年冻精业务收入下降的原因解释为，公司冻精业务的主要消费群体为各地政府部门、畜牧局和畜牧公司，而发行人面向政府部门或其控制的公司形成的单次销售额相对较大，但同时政府机构客户采购频次较低。
至于2021年毛利率进一步下降，原因在于公司肉制品产品以牛肉制品为主，牛肉制品主要材料则来源于外购的牛肉原料肉，牛肉原料肉的采购价格波动对公司业绩影响很大。2021年度，公司的牛肉原料肉采购均价由2020年的43.60元/公斤上涨至46.97元/公斤，进而导致公司毛利率下降。
图3 报告期内，发行人牛肉原料肉采购价格每增加1%，营业毛利、营业利润、利润总额变动情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）公司容易受到出口国新冠疫情对牛肉出口造成的不利影响，加之我国牛肉价格又一直处在上涨趋势，这就会使得公司的采购成本上涨风险较大，如果发行人不能将原料价格上涨部分合理转嫁至下游，公司的毛利率水平以及盈利能力则可能会继续面临下降风险。
龙江和牛表示，公司通过直接进口或国内贸易商进口方式外采原料肉，主要系受国内牛肉产量限制，同时从保证牛肉品质稳定角度出发。较高的海外市场依存度，意味着发行人在维持未来所需牛肉进口量方面也具有较大的风险。
短期借款居高不下，财务费用节节上升
经营活动现金流净额出现负数
根据龙江和牛招股说明书可以看到，公司的短期借款主要为抵押及保证借款。随着发行人业务规模扩大，流动资产快速增长，从而使得其流动资金需求较快增长，公司无法仅靠自身资金积累来满足公司发展需要，所以通过银行借款来满足资金需求。
图4 报告期内，发行人短期借款变动情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）大量的银行借款，使得龙江和牛将大部分自有房屋及土地使用权进行抵押，为其提供担保。截至2021年12月31日，发行人已有不动产抵押担保下的融资金额为26800万元，未偿还金额为26800万元，融资用途主要为原材料采购。
尽管龙江和牛在招股说明书中表示，已有相关不动产设置抵押系因发行人为开展日常业务申请银行贷款；报告期内，其能够按照约定的还款期限及时还款，不存在到期未清偿银行借款的情形。
但从发行人与同行业可比上市公司的偿债能力指标对比来看，报告期内龙江和牛无论是流动比率、速动比率还是资产负债率都不及同行业可比上市公司平均水平。让人不得不担心发行人是否存在财务风险或流动性风险。
图5 报告期内，发行人偿债能力指标与同行业上市公司的比较情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）公司报告期各期末的货币资金余额分别为10870.84万元、13649.49万元、15278.28万元，具有较大的增幅。之所以一直存有大量的货币资金，或许就是跟为及时偿还短期借款，维持公司日常运营有关。不过具体原因还需要从之后龙江和牛给出的问询回复中获得。
但通过增加银行借款来满足日常运营及养殖设施建设带来的直接结果就是，报告期内，公司的财务费用率要高于同行业均值，同时还出现逐年上升的情况。
图6 报告期内，发行人财务费用率与同行业上市公司比较情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）从发行人招股说明书中可以看到，报告期内公司的现金及现金等价物净增加额具有较大的波动，其中2021年度，公司经营活动产生的现金流量净额与往年相比不仅没有实现增长，甚至还出现了负数。由此来看龙江和牛所阐述的自身资金积累无法满足公司发展需要或许所言非虚。
图7 报告期内，发行人现金流量基本情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）小 结
除了上述问题之外，龙江和牛还存在客户集中度较高、重大客户销售收入下降风险，同时育种等研发投入偏低，政府补助依赖性较强，产能尚未饱和仍募资扩充产能等等这些或许也都是阻碍其上市的可能因素，而我们也将会持续关注企业上市进程。
（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）
