最近两个交易日，大国关系围绕局部地区出现的波折，也引发了A股的大幅波动，在较为低迷的盘面中，唯有军工板块出奇强势，吸引了大量资金的关注，8月3日低开后迅速完成筹码交换，然后一路高走，盘中最高涨超5%，板块成交额创近期新高。（数据来源：Wind）
无论是有没有持有军工板块的投资者都关心，地缘事件催化下的军工行情还能持续多久？近期是否有大幅回调的可能性？现在还能不能追上车？
01 地缘事件如何影响军工板块表现？
由于军工板块的特殊性质，在很多投资者的印象中，军工的行情与地缘事件密切相关。确实，地缘政治事件经常会对军工行情产生一定的刺激和支撑，但是不同性质的突发事件对于军工板块行情影响差别较大，重要性先后次序如下：
1）事件和中国的相关度。如2017年中印洞朗地区对峙＞朝鲜导弹发射＞中东地区冲突；
2）事件发生时市场风险偏好高低。如风险偏好较高，容易出现情绪性刺激，如风险偏好较低，则往往波澜不惊；
3）事件持续时间。短期的或一次性的事件，无法形成持续性刺激，多现“一日游”甚至“高开低走”，而像2016年南海仲裁、2017年中印对峙等事件，则形成了短期中等级别的行情表现。（来源：中航证券）
综合来看，本次短期事件或会对军工板块的行情起到催化，但是对于投资者而言，如果博弈情绪快进快出，交易短线逻辑，需要提防情绪性支撑的戛然而止和行情的大开大合。
其实，分析地缘事件对军工板块表现的影响，更应该挖掘其背后的深刻机理，判断事件的发生对行业基本面的长期影响，归根结底是要看是否有助于板块投资逻辑的提升，基于此指导操作是更为理智、更为妥当的做法。
02 为何军工板块投资不能只关注“事件”催化？
分析一个板块的投资，我们要去观察主流资金的投资习惯和所认可的逻辑。其实，军工板块早期的投资逻辑跟现在的逻辑有很大的分化。2020年以前，军工行情很大一部分来自于“事件”、“主题”催化。牛市来了，炒军工；地缘局势紧张，炒军工；建军节临近，炒军工……但是近几年来，军工板块的投资逻辑已经由过去的“事件驱动”、“主题投资”向严格围绕“基本面兑现”进行转化，股市涨跌幅与财报业绩及其预期高度匹配。
为什么会有这样的转变呢？
因为近几年来，军工板块才真正“开始有业绩，可以看业绩”，投资者可以通过观察财报业绩表现做出投资决策，军工板块也因此拥有了成长股的投资逻辑。背后的原因是什么呢？
第一、研发投入期过渡到列装放量期，业绩持续释放军工企业设计产品需要很长的时间，有的甚至要10年以上。2020年之前，由于新型装备列装始终没有上量，产业链上的公司业绩难以释放，所以板块行情以主题炒作为主，持续性比较差。但是从2020年开始，随着“十三五”期间新武器装备型号的研发取得了明显进展，新型号进入批量生产，军工行业的产业周期已经从十三五中期之前的高研发投入期进入到了快速列装放量期，军工订单需求大放量为整个板块基本面带来非常大的改善。产业链上的公司开始规模化生产，在规模效应带动下业绩有了很好的释放，在上游景气度持续兑现的同时，中游分系统及下游主机厂的业绩表现也大幅提升，且明显提速，整个板块也进入了基本面投资的阶段。以航空装备为例，近几年来型号研制基本结束，经过爬坡期（3~5年）进入批量生产期，需求确定性及持续性将大幅提升，优质的细分赛道增速或将优于整体装备。
（来源：华夏基金 不构成个股推荐）
第二、改革提升军工上市企业的资产质量和盈利能力
改革一度是军工行业的重要逻辑之一，也是支撑军工行业较高估值的重要因素。改革的形式包括股权激励、资产证券化、院所改制等等。
就拿市场关注度较高的股权激励来说，在2020年提出的“国企改革三年行动”的任务之下，近年来军工企业的股权激励明显提速。
过去部分军工企业市值管理诉求低，一定程度上缺乏释放业绩动力，股权激励可以提升上市公司核心能动性，实现管理层核心骨干与投资者利益绑定，从而提升利润率，改善行业基本面。（来源：国泰君安证券）正是因为有了这些向好的变化，越来越多的长线资金比如内地公募基金围绕着军工上市公司的长期投资逻辑做趋势性投资，在这个过程中，市场投资习惯逐渐变化，逐步改善了此前军工板块波动巨大、偏炒作的特点，着重关注业绩。
03 2022半年报军工板块“业绩兑现”如何？2020年进入快速放量期后，军工企业业绩经受连续多季度考验，板块成长性和业绩持续性已被市场广泛接受。
而当下时点，军工板块的中报情况又成为了关注焦点。目前，2022年中报业绩预告披露完毕，中报即将在8月迎来集中披露。
截至7月15日，部分达到“有条件强制披露”要求的公司需要披露中报业绩预告（注：根据最新的披露规则，满足①净利润亏损；或②扭亏为盈；或③净利润同比+/-50%以上的沪深两市主板公司需要强制披露中报业绩预告，科创板、创业板公司不强制，也可以出于自愿披露）；
截至8月31日，在这之前所有上市公司需要披露中报。
那么从已披露的业绩预告来看，上半年军工板块表现如何呢？
从已发布的中报业绩预告来看，74家军工板块上市公司发布2022年半年报业绩预告，40家预告净利润较2021年同期实现增长，8家扭亏为盈，26家预增或略增。（来源：中航证券）横向比较来看，军工板块2022中报业绩预告归母净利润同比增速均值超过全A，同时预喜率高于大部分成长板块及制造业，具备一定的优势。（来源：国泰君安证券）
披露了业绩预减的企业，大多主要原因是疫情导致的产品交付及客户验收进度延后，属于短期影响。（来源：中航证券）
那么将要集中在8月底之前披露的中报业绩，会交出怎么样的答卷呢？
机构预测，军工板块横向比较依然优势凸显，可实现同比和环比稳健增长，军工行业的高景气度、稳定性、确定性是大部分其余行业难以比拟的。（来源：中航证券、兴业证券、中泰证券）
但是军工行业虽然需求端受疫情影响较小，但是供给端依然难免受疫情冲击，影响到生产、交付和确认节奏，疫情之下过高过快的二季度增速也不切实际。
机构普遍认为，军工板块三季度业绩更为乐观，将成为全年“大季”，存在超预期的可能，原因有三点（来源：中航证券、申万宏源证券、银河证券）
1）军工是受计划经济影响较强行业，上半年受疫情影响的业绩有望在下半年加速释放
2）进入下半年，在全球加息预期下，军工上游原材料价格有望持续下降，行业成本端的压力有望缓解
3）为了应对疫情不确定性，会将四季度任务尽可能提早超前完成，因此三季度的生产交付将会尤其饱满（来源：中航证券）
04 如何看待军工板块投资机会？从长期来看，军工行情主要是赚业绩的钱，业绩从哪里来呢？军工业绩主要来自于军费开支。目前我国军费支出及军费占GDP比重与很多国家相比存在亟待弥补的差距，在军费稳定增长以及实现2027年建军一百年奋斗目标的背景下，未来十年或将是军工产业跨越式发展的黄金时代。
从中期来看，“十四五”期间我国军工产业迎来几十年科研成果大丰收，各类型军机即将步入量产阶段。
2022 年作为装备采购“十四五”规划第二年，招投标有望密集落地。随着行业产能和下游需求持续释放，行业景气度或将持续走高，板块业绩增长依然可期。
而且今年是国企三年改革收官之年，从近期密集公布的回购、股权激励计划、增持等公告可以发现，军工企业改革在提速，预计将会激活军工企业活力，未来几年改革红利有望加速释放。
从短期来看，即使已经经历了比较明显的上涨，整体而言军工板块目前交易拥挤度相对并不高，现在的估值水平放在长时间维度来看，仍然处于较低的位置。
而且板块内部滞涨的、估值便宜的个股或许会存在“洼地填平”的机会；同时，短期的地缘政治风波及行业利好事件也有望继续形成情绪性支撑。
但是风险点在于，经历了快速的反弹后，板块中部分高位个股中报若未超预期或许存在回调的可能性，不过调整之后若能在下一季度业绩兑现，便会形成更为一致的预期，继而实现进一步的突破。
05 当前如何参与军工板块投资？需要提醒大家的是，再硬的投资逻辑也要结合市场环境来判断。虽然A股持续下行的风险不大，但是风险偏好受影响的情况下存在阶段震荡的可能。
而军工向来是一个高Beta、高弹性的行业，也就是说如果大盘涨，它的涨幅就更大；那如果大盘跌，相应地，它的回调幅度可能就更深。
军工子板块众多，研究框架非常复杂，涉及专业性较强，细分赛道间、个股间景气度差别较大，普通投资者若要投资军工板块，建议找专业的人做专业的事。
机构投资者日常会花大量的时间调研、分析，专业性远胜于普通散户，在风险偏好匹配的情况下，可以考虑通过配置主动管理型军工主题基金争取把握军工高景气发展的红利。
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