回顾历史,小盘股在什么情况下会跑赢大盘?

回顾历史,小盘股在什么情况下会跑赢大盘?
2022年08月11日 11:01 华夏ETF

中证1000指数股指期货推出后(7月22日上市),这个以小盘股为主要成分股的中证1000指数才逐步走入到我们的视野。我们一般根据流通市值来区别大盘股和小盘股,大盘股流通市值一般在500亿及以上的蓝筹股,熟知的有银行(工行、招行)、地产(保利、万科)、保险券商股(中国平安、中信证券),石化(中石化)、白酒股(贵州茅台、五粮液)。

但具体到小盘股,大家好像并不熟悉,但历史数据表明,小盘股真的有战胜过大盘股。我们一起看看,小盘股的“超额收益”是如何产生的?

01 小盘股真的可以战胜大盘股么?

由于中证1000指数是以2004年12月31日为基日,所以我们以2005年为起点,采用“中证1000指数收盘价/沪深300指数收盘价”复盘2005年以来中证1000相对沪深300的历史走势。以史为鉴,我们复盘历史上小盘股跑赢大盘股的时期,发现有四段时期,小盘股是战胜了大盘股的!

我们来分别看一下,这四段时期,分别有哪些特点呢?

2008年11月--2010年11月,中证1000指数显著跑赢沪深300指数近188pct,究其原因:

(1)中证1000受益于周期盈利弹性,“量价齐升”下周期板块盈利占优,包括:一方面,经济复苏周期叠加“PPI%-CPI%”差值扩张,即周期“涨价逻辑”;另一方面,信用持续下沉,推动中小周期企业产能、产出扩张,即周期“放量逻辑”。期间,周期板块盈利弹性最高达145pct。

(2)中证1000受益于成长盈利弹性,2009-2010年以苹果手机为代表的智能手机带动消费电子的兴起,成长板块盈利增速快速反弹。期间,成长板块盈利弹性最高达88pct。

(3)估值受益于宏观流动性明显回升呈现扩张趋势。

2013年2月--2014年10月,中证1000指数跑赢沪深300指数77pct,究其原因:

(1)中证1000受益于周期盈利弹性,推动盈利较快增长。经济弱复苏叠加“PPI%-CPI%”负剪刀差趋于收窄,有利于周期盈利弹性回升。期间,周期板块盈利弹性为21pct。

(2)中证1000受益于成长的科技迭代,科技产业升级提振成长企业盈利表现。同时,恰逢3G向4G升级,智能手机普及带动“互联网+”概念的兴起,成长风格盈利明显占优。期间,成长板块盈利弹性为17pct,均超过消费板块和金融板块的盈利弹性,分别为12pct、-3pct。

2015年1月--2015年6月,中证1000指数跑赢沪深300指数近92pct,究其原因:中证1000受益于流动性明显上升,“中证1000PE/沪深300PE”呈现上升趋势,显示中证1000更具备估值弹性。事实上,中证1000估值扩张幅度最高达157pct,远超沪深300的47pct。期间,货币政策自2014年11月降息以来处于持续宽松态势,分别4次降息和调降存款准备金率。

2021年2月--2021年11月,中证1000指数跑赢沪深300指数近44pct,究其原因:

(1)中证1000受益于周期与成长交融的时代,盈利弹性明显释放:一方面,在疫情后周期背景下,国内经济加快复苏,信用持续下沉,有利于推动顺周期的中小型企业扩张产能及产出;另一方面,“PPI-CPI”差值明显扩张,尤其对于具备成长属性的制造业,例如:“新半军”更因其下游需求旺盛,供不应求而导致上游能源金属等材料价格显著上涨,最终实现“量价齐升”。

(2)中证1000盈利贡献幅度远超其估值调整幅度。期间,国内流动性趋于收紧,市场估值普遍承压。中证1000指数盈利贡献高达34%,远超其估值调整幅度5%;而沪深300则不仅盈利贡献偏低(14%),且其估值较贵导致调整幅度高达20%,最终录得-9%下跌。

综上,复盘历史,中证1000相对沪深300“跑赢”,往往基于以下三类情形:

(1)国内经济向好叠加流动性剩余扩张,盈利及估值均受益于较高弹性;

(2)国内经济向好叠加科技驱动,其中,周期风格受益于盈利驱动,而成长风格更是“戴维斯双击”;

(3)估值贡献>盈利贡献(2015年);盈利贡献>估值贡献(2021年)

否则,参考2016--2017年美国加息周期期间,即便国内经济复苏、企业盈利正向贡献;但由于当时中证1000估值较贵(超过1倍标准差上限)导致PE调整幅度高达63%,从而拖累其最终表现弱于沪深300(期间沪深300估值上涨5%)。

02 当前的宏观、行业和市场环境等,是否有利于小盘风格继续占优?

一方面宏观经济基本面或趋于改善,中证1000将受益于顺周期“量价齐升”。随着2022Q2国内“经济底”得到确认,我们观察2022H1数据显示:

(1)PPI两年复合增速的向下拐点确认;

(2)M1明显回升至5.8%;

(3)中长期企业信贷明显收窄11.5pct至-6.0%;

(4)工业用电连续两个月回升。

这意味着:随着成本端回落,中下游制造业毛利率改善将有望带动企业生产、投资意愿回升,从而实现国内经济的“量增”逻辑。同时,我们预计伴随着中长期信贷转正、扩张,最快2022Q4 PPI将有望再次企稳回升,进一步实现企业“价涨”逻辑。因此,无论从未来国内经济复苏、信用下沉,还是从顺周期行业“量价齐升”的角度考虑,均符合上文所述的中证1000受益的三类情形之一

事实上,根据Wind一致预期,2022年中证1000的EPS预增约54.5%,2年CAGR为68%,均远胜于同期沪深300约21.2%的预期增速及18.1%的2年CAGR水平。

另一方面站在流动性剩余复苏的初期,中证1000亦将受益于估值的弹性与空间。基于我们此前“看A股阶段性反弹”系列报告中的结论,我们站在流动性复苏的初期,海外流动性收紧掣肘影响边际减弱,国内流动性剩余仍将继续扩张,包括:

(1)防范地产风险或贯穿2022H2,货币政策将保持适度宽松;

(2)企业生产意愿增强或推升M1继续回升;

(3)随着企业资金周转持续改善,预计短融仍将继续下行,将对A股市场流动性剩余注入更多增量;

(4)美国“滞胀”渐行渐近,其长端利率上行或大概率出现钝化,即海外流动性收紧对于国内A 股流动性冲击或边际减弱。

显然,2022H2就流动性而言,亦符合前文所述的利好中证1000估值弹性的条件。考虑到前文所述中证1000相比沪深300更具备估值优势,意味着其估值上升的空间亦无需担忧。

中证1000有望长期享受国内经济结构转型的时代机遇。基于报告《实现长期稳健投资回报的基石:配置高附加价值产业》的核心结论:未来十年国内经济转的方向将是高附加价值产业,随着中证1000中“高附加价值&附加价值趋势上升”公司占比继续上升,将有望长期受益于国内经济结构转型,充分享受以“新半军”为代表的成长制造业所带来的附加价值率及其GDP结构占比“双升”的时代机遇。

总结来看,当下的市场环境是比较有利于小盘股的,结合我国经济结构转型的历史机遇,小盘股的机会也更多一些。

03 那么当下,是否适合投资中证1000呢?

从指数估值来看,6月底中证1000指数静态市盈率为30.31倍,处于指数发布以来12.21%历史分位数处;中证500指数市盈率是21.06倍,处于同期16.43%的历史分位数处。中证1000指数市盈率数值较中证500高,但历史分位数更低,相对估值更低。结合盈利来看,从2020年下半年开始,中证1000指数的盈利涨跌幅就一直领先于估值涨跌幅,盈利增长与估值增长出现“倒挂”,2021年的一季度,在中证1000盈利增长26.18%的情况下,它的估值却降低了7.86%;2022年一季度,中证1000估值大跌18.29%,盈利却上涨了0.67%,中证1000指数投资性价比逐渐显现。

Wind数据显示,自基日2004年12月31日至2022年7月22日,中证1000指数累计收益达603.46%,分别跑赢中证500、沪深300、上证50等主流宽基指数75个、281个、366个百分点,超额收益明显。长期来看,中证1000指数有比较好的收益弹性,但基于小盘成长风格,它的波动性也比较大。近期市场震荡阶段,看好小盘股的投资机会,不妨波动性大的品种适合定投或逢低分批布局的方式,或是不错的交易方式。

风险提示:以上不作为个股及产品推荐。市场有风险,投资需谨慎。

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