11月以来，地产、银行、非银、建筑、建材等大盘价值风格领跑市场，取得了明显的超额收益，而新能源、光伏、军工、半导体等科技成长风格明显跑输大市。
从市场表现来看，近期上涨的板块都具备政策推动、预期增强的特征。例如推动地产链的金融“16条”、房企债权融资，涉房企业股权融资优化政策，推动复苏链的优化防控“二十条”，以及各地纷纷出台的优化防疫政策。
增量资金在哪里行情就在哪里，近一个月的日均成交变化最为明显的就是与政策催化强相关的行业。其中传媒增长105%，社会服务、房地产增长超80%，建筑和非银成交增长超50%。而科技成长相关的电力设备、军工、均为负增长，电子小幅增长16%，是导致成长走弱的原因之一。
从基金三季报数据来看，主要加仓了小盘成长。大盘成长遭大幅减仓，大盘价值仓位低位稳定。 22Q3基金在大、小盘价值股的配置上均处在近10年低位，随着边际改善，仓位有回升可能。近期上涨的板块也基本上是大、小盘价值股。
开弓没有回头箭，政策暖风短期转向的概率很小，发力下的情绪面也有所修复，所以当前风格的持续性，取决于改善信号，市场大概率维持在交易预期的环境下。整体风格可能不会马上切换到成长上面。
当前基本面尚待数据确认，PMI仍在荣枯线附近，11月15日国家统计局公布数据，1月至10月，全国商品房销售面积为11.12亿平方米，同比下降22.3%；其中住宅销售面积下降25.5%。全国商品房销售额为10.88万亿元，同比下降26.1%；其中住宅销售额下降28.2%。房地产市场需求端仍然疲软。
成长风格何时到来？
十四五期间科技创新发展是国家重点任务，战略地位持续提升，加上国内厂商在研发上持续高投入，内生成长力正不断积蓄。
从预期来看，随着新兴产业崛起周期到来，自主可控、能源革命、智能经济为代表的新兴产业正在快速突围，很多子领域处在0-1阶段，同时酝酿着1-N的质变，它们与总量经济关系不大，看重的是技术的突破。
风险偏好层面，随着稳增长持续发力，经济进入温和修复的通道，市场风格从防御性质转进攻，随着增量资金的增多，符合时代发展，有业绩支撑的科技成长同样会迎来资金关注。
7月以来由于拥挤度过高开始调整的赛道方向，新能源车、光伏、储能的拥挤度已显著减小，目前消化到了比较低的位置。
研发方面，A 股研发支出占收入比重逐年上升，计算机、电子等行业该比例较高。整体来看，A股 18-21 年平均研发支出率从 1.97%提高至 2.45%，呈上升趋势。分行业来看，计算机、电子、军工、机械、医药等行业的研发支出率较高，位于 4%~8%的区间内，属于研发密集型行业。相反，房地产、零售、交运等行业几乎没有研发活动，研发支出率近似为 0。（数据来源：中信证券）
细分到上市板块，科创板以研发密集型行业为主，研发支出占收入比重高于主板和创业板。2018-2021 年科创板上市公司中计算机、电子、军工、机械、医药行业的占比高达 76%，而创业板和主板中该比例分别为 51%和 26%。（数据来源：中信证券）
二级市场表现方面，10月中旬至今科创板走势较主板、创业板相对独立，并未参与10月18日-10月31日的调整，区间涨幅也领域于主板和创业板。
从科创50指数持仓权重最大的电子行业来看，今年以来电子各子行业间景气度呈现结构性分化，一方面中美博弈背景下晶圆厂加速扩产，推动上游电子化学品、半导体材料、半导体设备及零部件等国产替代主线景气度上行；以及在汽车电动化/智能化拉动下，相关电子产业链需 求向上，汽车电子、功率半导体等子行业景气度较高；另一方面，在疫情、海外通胀的影响下，下游消费电子尤其是智能手机、PC 等领域终端销量疲软，出货量下滑较大，跌幅居前，受消费电子拖累，芯片设计和制造产业链也整体呈现疲弱态势，市场对终端需求持续担忧使得相关板块承压。
科技成长风格类基金的三季报观点中，基金经理提及最多的方向为半导体、消费电子和信创，中长期普遍保持乐观，对于半导体大方向预期一致性较高，全球半导体目前仍处于下行周期，普遍预期明年上半年会出现库存和价格方面的拐点，但具体时间有待观察。
拉长时间轴来看，科技板块行情 2019 年随着 5G、物联网、云计算等高新技术建设催动以及中美贸易摩擦凸显国产 替代自主可控的迫切性，开始拉起一波浪潮，但 2020 年以后，由于疫情冲击、上游涨价、需求减少、缺芯、美国打压等原因，行业景气度下行。二十大后国家安全/自主可控逻辑再次被强化。从各风格启动时间来看，当前处在错位表现阶段。
市场风格始终在轮动，现在大盘风格迎来风口，在顺势而为的同时需要给成长风格一些时间。
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数据来源：wind 截至12月2日
