来源：王路泰
出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
公司产能闲置却要大笔融资；
公司在同行业中的竞争力较弱。
2024年以来，随着IPO政策的收紧，监管层对于拟上市企业也提出了更高的要求。这些公司的成色如何，上市之后公司的发展前景究竟怎样？这值得大家深思。
近期，一家做医用敷料的公司健尔康拿到了证监会的IPO注册批复，即将踏入A股市场的大门。这家公司的代表性产品就是口罩和纱布这些低值耗材，这些产品在疫情期间曾经是紧俏物资，如今也变成了过剩产能。从健尔康提供的招股书来看，2023年公司口罩业务的产能利用率仅有15.06%。
如此低的产能利用率，健尔康仍要上市融资建设新的产能。这不由得让人怀疑公司上市的真实意图以及融资的必要性。
产能闲置却要大笔融资
健尔康的核心产品为纱布、口罩等防护用品，从医疗行业的分类上来看，这是一家典型的低值耗材生产企业。
从业务占比上来看，手术巾和纱布垫这类手术耗材和纱布片以及绷带这些伤口护理类产品是该公司的主要收入来源，2023年这两部分业务的收入在公司总收入中的占比均在三分之一左右。
低值耗材类产品是医疗活动中常用的物资。在医疗环境稳定的情况下，这类公司的收入很难实现高速增长。在疫情发生的头一年，口罩和纱布这些医疗物资急缺，健尔康的产品也取得了大幅的增长。2020年公司的收入猛增116.76%至16.23亿，归母净利润更是大幅增长457.65%至3.84亿。
健尔康财报摘要 （资料来源：choice）此后随着竞争对手的加入，健尔康的收入快速下滑。行业产能的增加使得过往紧缺的口罩和纱布变得过剩，公司的产能开始闲置。健尔康披露的招股说明书显示，2023年口罩这一产品的产能利用率竟然只有15.06%，其他产品的产能利用率也并不太高。
考虑到疫情之后医用敷料的需求已经回归正常，公司继续扩张产能的必要性并不大。更为夸张的是，公司本次上市拟融资7.2亿，其中4.2亿继续投入医用敷料和无纺布业务，再加上补足流动资金的1.8亿，融资金额八成以上的投向似乎都没有太大的急迫性。
当然，根据证监会的最新监管意图，如果项目投向与主业无关的话，公司获批上市的可能性很小。而上市成功之后，募投项目后续可操作的空间就很大了，甚至可以以募投项目环境发生变化为由终止或者改变募投项目。
由此可见，健尔康上市融资未必是因为公司产能扩张的需求多么急迫，通过上述公司可以拿到大笔融资，公司股东上市后获得了流动性从而为套现做准备，这些或许比搞竞争激烈的敷料产能更有价值。
公司在同行业中的竞争力较弱
健尔康所在的医用耗材行业固然存在前景不明、竞争壁垒比较低的状况，但是就公司自身而言，健尔康在行业内部的竞争力也并不强。
根据中国医药保健品进出口商会的统计数据，2017-2023年公司多年来一直排名国内医用敷料出口企业第四名，前三名分别为奥美医疗、稳健医疗和振德医疗。而且这三家公司的近年来的业绩增长都不理想，始终未超过2020年的高点。三家公司的股价走势更是跌跌不休。
敷料企业收入变化（资料来源：wind）而健尔康与其他企业相比，似乎竞争力还要差一些。从毛利率水平来看，最近三年健尔康的毛利率水平明显低于行业的平均水平。
从营运能力来看，公司应收账款周转率分别为 2.77、3.52 和 2.81，同样低于同行业平均水平，主要是因为公司的古巴客户面临着经济发展困难、外汇短缺的局面，导致公司无法按期收回客户的应收账款。由此可见，健尔康的客户质量也要比同行差一些。
由于我国医用敷料行业进入门槛相对较低，行业内生产企业众多，行业竞争的激烈程度比较大。此外国产医用敷料以传统产品为主，产品同质化现象较为严重。上述种种原因导致了疫情消退后，国产敷料企业的业绩每况愈下，股价也是一跌再跌。健尔康同样深陷泥潭。
而且与同行相比，健尔康的盈利能力和营运能力都要更差一些，所以我们对其上市后的表现更加悲观。
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