来源：宋昌浩
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作者 | 宋昌浩
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核心看点：
石头科技和追觅海外诉讼背后映射竞争加剧；
诉讼短期对于石头科技影响不大，中长期来看，石头科技当前估值并不算贵。
近期，A股市场出现了大幅波动，市场对于是否将会重现牛市的争论此起彼伏。在大幅波动之下，自9月24号以来，上证指数的涨幅仍有接近18%。不过，在白马股中，作为扫地机器人行业龙头的石头科技的近期的涨幅仅为7%，远远的跑输大盘指数。
加之公司此前和追觅之间的德国专利纠纷，让市场不禁担心，石头科技在相关的诉讼之中，究竟会受到了多大的影响？现阶段又该如何看待石头科技的投资价值？
海外诉讼背后映射竞争加剧困境
实际上，这并不是追觅和石头的第一次法庭相见，自2023年以来，追觅科技与石头科技之间的专利纠纷持续升级，追觅科技对石头科技已经采取了多次法律行动。
2024年618前夕，追觅科技又在618购物节前夕向泉州中级人民法院申请了行为保全措施，要求禁止石头科技销售涉嫌侵权的P10 Pro和P10S Pro两款扫地机器人，导致石头科技的两款产品在电商平台上被暂时下架。
虽然石头科技随即向最高人民法院申请复议，并驳回了追觅科技的诉讼，石头科技的产品最终也恢复了销售，却已错过了关键的618大促时机。据石头科技内部人士透露，此次禁令导致的销量损失预计超过2万台。
而8月份，追觅科技又在海外石头科技发展迅猛的德国地区提起诉讼，德国法院对当事双方的争议案件再次发出“禁令”，以缺席判决石头科技旗下的两款扫地机器人侵犯了追觅产品在“清洁装置及清洁设备”方面的专利。
抛开石头科技和追觅之间的专利是否真正侵权不谈，实际上两家公司纠纷背后反映了行业目前所面临的深层次困境——即行业的增长开始放缓，各家公司之间开始逐渐的内卷。
当行业的蛋糕是越来越大时，里边的玩家都能吃到增长的贝塔，基本相安无事；而当行业的蛋糕不再增长时，里边的玩家要想获得增长只能是从竞争对手嘴中虎口夺食，而扫地机器人行业目前就面临着增长乏力的困局。
以国内市场为例，和多数人的认知不同，扫地机器人的销量从2019年开始是处于明显的下滑趋势，年销量从2020年的654万台，到2023年国内只有458万台，三年的时间行业的规模缩水了220万台，接近40%。
在国内市场急剧萎缩的状态下，以国内市场为主的企业业绩纷纷受到了冲击。以国内曾经市场占比最高的科沃斯业绩为例，从2022年开始公司的营收出现了明显的增长乏力，2023年科沃斯的净利润更是出现暴跌，这和国内市场的竞争加剧离不开关系。
当国内的市场开始出现内卷之后，相关公司纷纷瞄向了出海这条路。加上海外原有的龙头企业iRobot面临资金、管理等困局，国内企业凭借在产品上的极强竞争力，海外市场迅速的成为了各家扫地机器人的新的增长点。
同样以科沃斯为例，2023年科沃斯的业绩出现了整体的下滑，但是分区域来看，在2023年科沃斯来自国内的营收同比下降-11.41%，来自国外的营收同比增长25.76%，其海外营收增速不仅较2022年实现提速，且远远跑赢国内市场。
相比于国内市场，海外市场不仅给公司带来了新的增量，同时盈利能力要更高。2023年，石头科技2023年在海外区域的毛利率接近60%，而国内只有不到50%；科沃斯在2023年其海外毛利率同样的要高于国内7个百分点左右。
海外有增长，且盈利能力更强，各家扫地机器人企业纷纷的瞄向出海。
在此背景下，同样将欧洲作为海外布局重心的追觅和石头科技出现竞争不可避免。那么追觅的诉讼，以及两家公司在欧洲竞争的加剧，对于石头科技的影响将会有多大？
德国诉讼对石头科技的影响将有多大？
和国内多数扫地人以国内市场起家，逐渐的向海外渗透不同，石头科技最先发力的就是在海外市场。从年报上看，虽然显示石头科技的营收50%是来自于海外，但实际上石头科技海外营收的占比达到70%以上。
这主要原因在于其前五大客户虽然有客户是国内企业，但其业务主要是将石头科技的产品卖至海外，加上此部分的影响，石头科技在过去的收入中70%以上是由海外所贡献。
复盘石头的成长历程，正是凭借着海外带来的增量，石头科技迎来了快速的增长。
从2018-2023年，石头科技的营收从30亿增长至86亿，净利润从3个亿增长至超过20个亿，特别是在2023年，在国内市场整体疲软的背景下，石头科技凭借自身的产品力以及抢夺海外市场的份额，实现了逆势增长。
目前，石头科技已经成为全球第一品牌，凭借其产品的竞争力以及多年积累的口碑影响，石头科技在800美元以上的高端市场占比超60%，远超其他品牌在高端市场的占比。
海外市场中，又主要分为北美、西欧、东欧、亚太等区域，其中欧洲是重要的市场。根据IDC的报告，2023年全球智能扫地机器人全球出货1852万台，中国以461万台位列第一，美国以440万台排在第二，西欧则以352万台排在第三。
而在西欧中，德国又是各家扫地机器人企业的兵家必争之地。根据开源证券2023年12月发布的分析报告显示，按照亚马逊德国站数据，2023年1-10月份，石头科技/科沃斯/追觅的销额市占率分别为17%/7%/6%。其中石头科技的占比最高，追觅在近些年的增速最快。
随着追觅的快速增长，石头科技和追觅在海外的碰撞不可避免。但当前诉讼对于石头科技在业绩上的影响非常有限。追觅和石头的争议主要在拖布专利部分，而此部分专利在国内处于失效状态，且6月份国内的诉讼中，已被法院所驳回，在德国对于石头的判决也仅仅是因缺席判决败诉，而不是专利判负。
因此，对于石头科技而言，影响并不算大。加之对于石头来讲，其在欧洲布局早，形成了较好的口碑、品牌形象，对于欧美消费者的习惯研究比较早、积累了一定经验，并不需要有过多的担心。
而从目前来看，美国将会是石头科技新的增量点。由于消费习惯的影响，美国市场主要以线下为主，因此线下渠道的开拓是关键节点，目前石头科技在北美线下第二大连锁target取得突破，入驻门店数量有望从180家+拓展至1000家+，作为全球第二大市场的北美，有望给石头带来新的增量。
从中长期来看，在存量市场下，扫地机器人的竞争不可避免，产品的技术水平将会是竞争的关键，而目前来看，石头科技凭借自身的研发能力，顺利的实现了技术降本，在国内要领先同行。
以2023年石头推出的产品为例，其3月份推出G20产品，在拥有与G10S（2022年国内扫地机器人线上单品“全网销量第一”桂冠）相似的性能基础上，产品售价下降了700元；8月份推出P10 PRO产品，搭载了机械臂功能，和市场上同样搭载该功能的追觅产品价格低了2000元。
值得注意的是，虽然价格下降，但是石头科技的毛利率不降反升。2023年，石头科技的毛利率达到55%，和2022年相比增长6个百分点，而同期，科沃斯的毛利率仅有47.5%，较2022年下降4个百分点，毛利率的稳定也反映了石头科技“加量不加价”，技术上降本的能力。
今年以来，公司又推出P20 Pro，根据9月份数据，在3000-4000价位段新品P20 Pro首周市占率27%，且后劲十足，上新三周均取得高市占率，另外石头科技内销销售数据极为亮眼，9月份国内扫地机器人市场销额同比18%，其中石头的增速高达64%，远远领先于科沃斯-18%、追觅-3%、云鲸+45%的增长。
总的来讲，虽然扫地机器人行业将会逐渐的内卷，但石头科技凭借技术能力以及渠道能力，在全球市场中仍处于领先地位。
或许竞争加剧的市场难以给到石头科技高估值，但是对于一家仍在增长，全球市占率的细分行业龙头来讲，不到18X PE的并不算贵。
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