腾景宏观月报：二季度GDP，或低于7%？_

腾景宏观月报

2023年7月4日

二季度GDP，或低于7%？

—— 基于腾景AI高频模拟和预测

腾景高频和宏观研究团队

表：国内主要经济指标2023年5月官方值及6月腾景高频模拟期末值

注：上表中生产法GDP的高频方向为2023年6月腾景高频模拟期末值较2023年一季度官方发布数据的方向，其余均为高频值较5月官方发布数据的方向。

▲数据来源：国家统计局、腾景宏观高频模拟和预测库

截至6月30日的腾景高频模拟显示，二季度生产法GDP增速或为6.9%，较一季度上升2.4个百分点。具体来看，制造业PMI有所回升，但仍低于荣枯线，固定资产投资，制造业、基建和房地产投资均出现不同程度回落。社会消费品零售总额同比可能出现较大幅度下降，外贸出口进一步下探，进口有所回升。价格方面，CPI总项和核心CPI可能持平或略有下行，CPI食品烟酒受基数效应影响上行，PPI可能延续下行趋势。

图：2022年6月至2023年6月生产法GDP增速高频模拟

▲数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库

制造业景气度方面，6月制造业PMI小幅回升，企业生产重新扩张。国家统计局公布的6月份制造业采购经理指数（PMI）较5月上升0.2个百分点至49.0%，制造业景气水平有所改善。非制造业PMI指数为53.2%，前值54.5%；综合PMI产出指数为52.3%，前值52.9%。其中，服务业商务活动指数为52.8%，建筑业商务活动指数为55.7%。对分项指数进行分析发现，行业和不同规模企业呈现分化态势，大型企业与中型企业景气度企稳回升，但小企业压力上升，外需继续放缓。

图：制造业PMI及各分项指标（单位：%）

▲数据来源：国家统计局、腾景宏观高频模拟和预测库

消费方面，居民出行恢复正常水平，电影消费持续火爆。全国30个大中城市地铁客运量同比仍较高，居民出行已经恢复到往年正常水平。电影消费市场方面，6月份电影日均票房峰值基本持平于今年五一假期，突破了日均票房3亿元的高位，反映了在电影消费方面的持续高热度。汽车消费方面，中国汽车流通协会的调研推算6月狭义乘用车零售市场维持逐月环比微增态势，6月终端零售量约为183.0万辆左右，环比增长5.0%，同比-5.9%。6月厂家零售乘用车销量同比负增，但主要是由于高基数所致，实际环比动能没有出现明显下滑。而乘联会6月26日发布的预测数据显示，6月狭义乘用车零售销量预计183万辆，环比增长5.2%，同比下滑5.9%。

货币方面，6月央行对利率进行了全面下调。6月13日，央行下调7天逆回购操作（OMO）利率10个基点至1.9%，创历史新低；6月15日，央行下调中期借贷便利操作（MLF）利率10个基点；6月20日，贷款市场报价利率（LPR）1年期3.55%，5年期以上品种4.2%，均较上次下调10个基点。此外6月美联储宣布暂停加息，但鲍威尔强调美联储可能会在未来几个月里再次加息，而7月份会议上联储官员们料将就是否加息有一番激烈争论。据7月3日CME“美联储观察”数据，美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为12.6%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为87.4%。“美联储观察”工具通过CME公布的30天期联邦基金期货价格来预测未来美联储升降息的概率，其价格通常反映市场对联邦基金利率水平的预期。

表：未来美联储加息概率

▲数据来源：CME FedWatch Tool

外贸方面，6月出口同比或继续下行达到-11.20%，进口同比或上行至-3.45%，但仍将小于零。CCFI指数和SCFI指数6月持续下跌，同比降幅进一步扩大。6月由于美国通胀超预期降低，美联决定储暂停加息，人民币美元利率差的扩大放缓。美元汇率处于高位虽然对出口有利，但当下出口疲软的主因仍是外需的疲软。进口方面，6月与进口强相关的CICFI指数基本触底并有所反弹。这说明进口或已经进入恢复的通道。此外中国制造业PMI分项中新出口订单和进口为46.6%和47.0%，自2月以来连续五次下降。

图：CICFI:综合指数（2014年11月28日=1000）

▲数据来源：上海航运交易所、Wind、腾景宏观高频模拟和预测库

韩国和越南的进出口领先指标对我国外贸具有一定的前瞻作用。韩国关税厅公布数据显示，6月前20天，韩国出口同比增长5.3%，主要是由于工作日增加，如果从日平均出口量来看，韩国出口减少了2%。此外半导体出口依然低迷，芯片出口同比下降23.5%。越南统计局6月29日公布数据显示，越南6月出口同比下降11.4%，进口同比下降16.9%，今年上半年出口同比下降12.1%，进口同比下降18.2%。6月以来，越南气温持续刷新历史同期最高纪录，使得该国面临严重缺电的困境在今年尤其明显，由于长期热浪导致的严重停电更是加剧了越南制造业面临的挑战。

价格方面，腾景高频模拟显示，6月CPI总项同比为0.17%，较上月下行0.03个百分点；PPI总项同比为-5.31%，较上月下行0.71个百分点。当前CPI降至“零”附近，预计7月大概率转负；PPI自2022年10月降至负区间以来持续下行，反映出需求不足仍是当前主要矛盾。从高频数据来看，6月主要肉类食品价格同比下跌，蔬菜和水果的平均批发价环比上涨。能源方面，汽油和煤炭价格同比下跌。6月主要肉类食品价格同比均下跌，环比基本均下跌。其中猪肉同比下跌11.26%，环比下跌1.59%。28种重点监测蔬菜和6种重点监测水果的平均批发价6月环比分别上涨2.68%和1.33%，同比上涨22.29%和13.31%。农产品批发价格200指数和菜篮子产品批发价格200指数同比涨幅均较大，分别为6.00%（前值0.20%）和6.86%（前值0.05%）。

图：主要肉蛋批发价月同比（单位：%)