2024年的国庆节，大概是我遇到的，第一个大家都不想放假的国庆节。不仅是“逆市”加班开户的券商朋友们，投资者们也在抓紧学习，只为找到节后加仓方向。
我这两天收到最多的提问，就是“手上还有XX万，到底是等待回调一把梭，还是干脆8号开盘直接买？”
都说审美是一件很私人的事，其实投资也一样，任何涉及“价值判断”的行为都带有极强主观特征。所以，在不了解每位投资者风险偏好、资金需求的背景下，我也给不出什么“普适的”投资策略，最多总结总结历史规律，比如：
根据高盛集团首席全球股票策略师、“股票教父”彼得·奥本海默的研究，一旦投资者错过牛头、牛尾行情，就相当于错过整场牛市。
一、从《道氏理论》到《金融周期》
大部分投资者都存在一个误区，即不自觉将投资行为切割成基本面派和技术面派。假如大家仔细研究过金融史，恐怕就不会对区分基本面、技术面这么执着，因为两者本质是相辅相成的。
现代金融业第一只指数——道琼斯指数的发明人、当代最重要财经媒体之一——《华尔街日报》的创始人，查尔斯·道，于1902年去世后，其员工兼好友威廉姆·皮特·汉密尔顿，开始联合其他《华尔街日报》编辑，整理道生前撰写的大量市场评论文章，并最终汇总出“道氏理论”体系。
何为“道氏理论”？本质是查尔斯·道将自己编写的道琼斯指数走势，与同一时间美国宏观经济环境、美股上市公司经营情况拟合后，得出的一系列常识性规律。如果觉得这段读起来太“高大上”，也可以将“道氏理论”理解为查尔斯·道的个人每日复盘……
根据“道氏理论”，牛市通常由三个主要阶段构成：
第一阶段，投资者对未来经济复苏的信心恢复，股价对利好消息反馈迅速；
第二阶段，上市公司盈利状况出现好转，投资者开始为股票重新建立“合理”估值；
第三阶段，通货膨胀高企、投机气氛弥漫，投资者的过度热情导致股价出现泡沫。
作为现代金融业首位“财经大V”（甚至给自己办了份报纸），查尔斯·道的理论体系开创了“用技术面指标描述基本面变化”的先河，但如何将理论框架应用到不断变化的市场环境中，则非常考验投资者判断力。
2020年，高盛集团首席全球股票策略师、“股票教父”彼得·奥本海默，撰写了名为The Long Good Buy的投资分析书籍。该书籍2021年首次被翻译为繁体中文时，译名为《进场的讯号》。2022年，该书籍的简体中文版发布，译名确定为《金融周期》。
根据奥本海默的定义，一轮完整股票市场周期包括四个阶段：绝望期、希望期、增长期和乐观期。对照“道氏理论”，奥本海默的周期划分，实际就是在“道氏理论”牛市三阶段的基础上增加了熊市周期。
周期区间好划，但投资者要如何获取收益呢？奥本海默总结了美股百年数据后，发现希望期和乐观期的股价回报最为丰厚，且收益主要来自估值扩张。
将各周期的股价回报对齐为年化数据后，奥本海默发现，希望期的持续时间虽然最短，但其年化收益率却遥遥领先。换句更容易理解表达就是：牛市初期的股价回报最为惊人，但时间窗口往往很短。
许多朋友认为牛市初期的“疯狂”是A股特有现象，但根据奥本海默的研究，美股投资者同样会在经济数据的二阶导数不再变差后（经济下行放缓），“害怕错过反转机会”，最终蜂拥入场，并将指数估值推升至历史极值。
所以，大家不用害怕牛市初期的“疯涨”行情，那是牛市三阶段中持续时间最短，但年化回报最高的阶段。一旦错过“牛头”行情，投资者就只能用风险换收益，去博弈波动率大幅上升、风险快速提升的“牛尾”行情。至于届时能不能全身而退，就非常考验个人交易能力了。
二、“牛市”投资工具
看了一整段“枯燥”理论分析，大家应该建立了一定信心？后续的主要问题，或许是“如何抓住本轮市场行情”。
这个国庆假期金融圈异常勤奋，许多朋友坚持日更，除质疑行情持续性的多空混战文章外，第二大热门文章主题就是预判本轮行情主线。
投资者关注行情主线的逻辑不难理解：交易次数越多、出错概率越大，与其在各种短线题材间不停换手，不如坚定持有行情主线，并在宴会结账前离场。
有理想总是好的。复盘A股历次牛市，贯穿行情的主线题材确实存在，但这里有两点需要注意：
1、主线题材确定，不代表对应标的固定。比如2015年的“互联网+”题材，起始于金融互联网+，发展于制造业（一带一路）互联网+，高潮于TMT互联网+，期间板块、个股不断轮动，并不存在“某个可以拿到牛市结束”的主线标的；
2、主线题材的确定来自“后视镜”视角，往往主线题材一致性预期打满后，行情也走到了后半场。届时追高入场的投资者，更应该考虑的，或许是如何全身而退……
鉴于以上两个问题无法解决，投资者在牛市初期“猜测”市场主线的行为，性价比也许并不算高，大家不妨回到“牛市”的定义中寻找投资方向。
何为牛市？市场宽基指数上涨！投资者与其纠结每一轮牛市的市场主线，不如直接买入市场宽基指数，充分参与牛市行情。
传统A股宽基指数（如沪深300、中证800等），虽然也会考察成交额、是否退市警告等可投资性指标，但在加权方式上单纯采用派氏加权法，最终导致指数对部分小市值细分行业覆盖度偏低。
为接轨国际市场指数编制规则，中证指数公司于2024年推出了中证A系列指数，目前已完成中证A50、中证A500指数的发布工作。其中，中证A50指数相关基金产品已于年初募集完成，现已进入平稳运行阶段，更适合普通投资者进行投资。
与传统A股宽基指数相比，中证A系列指数重点做了三点改进：
1、增加ESG剔除标准，提升指数基本面质量；
2、增加陆股通限制条件，提升指数投资便利性；
3、提升行业覆盖度，保证35个中证二级行业或98个中证三级行业均有成份股入选。
根据Wind数据统计，编制规则更加国际化的中证A50指数，在2024年内（截至2024年9月30日），不仅累计涨幅超越传统宽基指数沪深300、中证800等，同时还取得了更小的最大回撤，整体持有体验更佳。
挂钩基金产品方面，目前国内已经发行38只中证A50指数相关产品（不同份额分别计算），其中ETF十只，其余多为ETF联接基金。
我在前面做过10只中证A50 ETF的阶段性分析，其中摩根基金管理的中证A50 ETF指数基金（560350），以17274户的持有人数量（截至2024年6月30日），成为当前最受投资者偏好的中证A50指数基金产品。对应ETF联接基金代码分别为021177（A份额）、021178（C份额）、022110（E份额）。
投资中国资产，A股虽为主战场，但依然需要港股配合，比如国内知名互联网企业，大多选择港股上市/二次上市。为覆盖此类港股独有中国资产上市公司，恒生科技指数就是相对有效的投资工具之一。
根据恒生指数官网信息，恒生科技指数成份股必须满足三大要求：
1、行业归类属于工业、非必需性消费、医疗保健业、金融业或资讯科技业之一；
2、主营业务与六大科技主题之一高度相关，包括网络（含移动通讯）、金融科技、云端、电子商贸、数码或智能化；
3、通过至少一个创新要求筛选：利用科技平台营运（如网络或移动通讯平台）、研发开支占收入比例不低于5%，或年收入同比增长不少于10%。
作为国内领先的外资系公募基金机构，摩根基金同样拥有恒生科技指数相关ETF——恒生科技HK ETF（513890），对应场外ETF联接基金代码为018577（A份额）、018578（C份额）。
三、最后的话
直到1902年去世，查尔斯·道也没有将自己的复盘笔记归纳为“道氏理论”，这一提法很大程度上来自《华尔街日报》员工们的汇总、整理与宣传。
也正是因为道的复盘笔记不成体系，其中“回旋镖”并不罕见，所以“道氏理论”的头号粉丝威廉姆·汉密尔顿，并不建议投资者将其视作某种“操作手册”，而更强调“道氏理论”的框架性指导意见。
北宋有赵普半部《论语》治天下（完整说法是，半部《论语》平天下，半部《论语》治天下），现代有查尔斯·道每日复盘辩牛熊。两者都很避讳照本宣科，更鼓励读者根据自身情况灵活运用。
将目光聚焦于当下的A股、港股，如果以“指数反弹20%进入技术性牛市”的标准看，绝对属于“牛市”无疑。但正如“道氏理论”提到的，大部分投资者缺乏区分主要运动（牛熊方向）及次级运动（牛市中的回撤，或熊市中的反弹）的能力。
所以，与其纠结当下市场“牛不牛”，或许更重要的，是选择一只编制规则完善的宽基指数，一直坐在牌桌边。
风险提示：本文根据公开资料整理，不构成投资意见。市场有风险，投资需谨慎。
