靓丽的成绩单
近日，海目星发布了2022年业绩预增公告：预计2022年度实现归属于上市公司股东净利润为3.70亿元至3.96亿元，与上年同期相比，将增加2.61亿元至2.86亿元，同比增长率约为239.26%至262.31%。
海目星这份业绩来之不易。同行以锂电设备为主业的上市公司中，先导智能2022年业绩预增约40%-60%；赢合科技2022年业绩预增约40%-80%；联赢激光业绩预增约190%-230%。相比之下海目星的业绩预告无疑是行业中最靓眼的一家。
然而，近期海目星的股价表现却让人错愕。2022年8月17日公司每股股价达到最高值108.67元后，开始一路下跌至最低52.74元，仅仅4个月股价腰折，跌幅达51%。虽然近期股价有所回升，但仍难一改其股价颓势。
同行上市公司中，先导智能同期股价下跌35%，赢合科技股价同期下跌47%，联赢激光同期跌幅37%。海目星股价下跌幅度也大大超过了同行上市公司。
从常人思维看，业绩上涨会对股价上升形成强烈支撑。而海目星的股价与业绩明显背离，这到底又为何？
大肆扩张中的海目星
提到海目星，大多数人可能不太熟悉，而提到锂电池、电动汽车，那是家喻户晓。海目星主要是给锂电池企业提供生产设备，特别是激光设备，包括高速激光制片机、电池装配线、电芯干燥线等。目前海目星在锂电池生产设备同行上市公司中，实力仅次于先导智能、赢合科技排在第三位。
每年烈日炎炎下的锂电展会上，人头涌动，高温也挡不住人们对新能源的热情。而在展会上，细心的朋友们总会看到打着巨大海报的“海目星”，就是这家海报醒目的企业在近几年走上了大肆扩张之路。
根据海目星公开资料，海目星成立于2008年，2008年-2011年主要从事激光打标机业务，2011年，引进新加坡专业团队，海目星切入产线自动化领域；2014年，引进中国台湾团队并切入激光精密加工设备市场；2015年，通过战略研判并组建专业团队，切入锂电新能源激光及自动化设备市场；近两年海目星重点布局光伏生产设备的业务，重点布局Topcon SE 设备，该类设备海目星已完成首批次交付。其中锂电设备业务目前占80%左右，是公司的核心业务。
2015年是海目星切入锂电设备行业的元年，而就在这一年，同行先导智能、赢合科技已经完成IPO上市！海目星在锂电设备领域，还是一颗不太闪亮的星星。
然而，时势造就英雄，接下来的6年时间内海目星的发展进入了快车道。2016年开始，在国家政策支持和技术突破的背景下，新能源汽车迅速崛起。据统计，2016年全国新能源汽车销量为46万辆，而到2022年新能源汽车的销量达到688万辆，年复合增长率高达57%！
快速增长的新能源汽车市场加大了对动力电池的需求，动力电池产能的扩大带动了锂电设备的需求。海目星在这样的背景下迅速成长为行业第三的锂电设备企业。
据公开资料显示，海目星营业收入从2016年的不足3亿，增长到2022年的41亿，营收复合增长率高达55%；净利润从2016年的885万，增长到2022年预计的43倍3.8亿左右，员工人数也从2017年底的1,394人，增长到2021年底的4,060人，员工人数4年增长了3倍。
成长的烦恼
俗话说“天下武功，唯快不破”，各个行业如此，设备行业也不例外。下游行业发展的机会稍纵即逝，必须要根据客户工艺迅速开发出满足客户需求的设备；在下游客户爆发式增长的阶段，还需要有强大的生产管理能力，能批量化生产出质量可靠的设备满足交货要求。这些高要求对设备企业来说本来就不易，更不易的是设备投资的机遇极为稀缺，抓住机会扩大产量又是设备企业必然的选择。
然而在扩张的背后，往往隐藏着许多风险。
首先是资金方面。海目星在近几年快速发展过程中，资金需求始终是其扩张的一大瓶颈，通常情况下，锂电设备生产企业前期资金垫付较多，生产周期长，加之应收账款周期，营业周期通常在1.5年-2年，这给其资金造成巨大的压力。
在2022年三季报中，公司短期借款余额达到8.5亿。公司的资产负债率已由2016年的61%，增加到2022年三季度的77%，这样的负债水平在制造业中不能说不高（但绝对不算低），负债率提高的速度也不能说不惊人。
为应对资金的需求，海目星于2020年9月在科创板上市，募集资金约8亿；2022年11月发布定增公告，拟定增20亿用于公司资金需求。
以股权融资替代债权融资是降低负债率，提高公司抗经营风险能力的有效办法。但这样一来，公司的净资产收益率将会降低，均摊到每股的收益也会下降。
其次是业务和管理方面。公司人员近四年增加了3倍，但下游的发展能否消化公司已经增加的人员、管理、运营成本。
随着2023年新能源汽车零补贴时代到来，加之我国新能源汽车渗透率已经达到25%，新能源汽车过去57%增速恐难再现。2023年1月，受春节影响，新能源汽车零售销量为36万辆，同比增长1.8%，环比下降43.8%，渗透率为26.5%。
据高工锂电预测，2023年新能源汽车产量将达到900万辆，与2022年同比增长34%左右，这一增速将大大低于57%。新能源汽车即将告别爆发式增长时代，迎来平稳发展阶段。
随着下游新能源汽车步入平稳发展阶段，锂电设备也将面临行业周期之痛。
周期之痛
不仅仅是锂电设备，几乎所有设备类企业在成长过程中都要经历周期之痛。和材料不一样，设备寿命通常在5年以上，有的甚至达到10年以上，而根据库存周期理论，设备的周期要领先于下游产业的周期。在下游行业景气的时候，设备往往供不应求，价格也是水涨船高；而在下游行业不景气的时候，设备往往比下游需求更加冷清，受下游不景气的影响更大。
从锂电设备主流企业数据来看，先导智能2021年营收规模是2016年的10倍，海目星2021年营收规模是2016年的6.6倍，赢合科技2021年营收规模是2016年的6.2倍，设备企业营收规模的急剧扩大意味着动力电池产能的急剧扩大，而且扩大的幅度要远远超过设备的幅度。
为了便于理解设备下游行业增速远高于设备行业本身，我们假设一台锂电设备一年只能生产一组动力电池，设备的使用寿命为10年。10年内，每年生产一台锂电设备，设备的销售收入保持不变，年增长0%，而动力电池产能在10年后却从10年前的1组扩大到10年后的10组，动力电池产能年复合增长率达到26%！
按照这个逻辑，锂电设备主流企业营收的高速增长，对应的锂电行业将是何等景象？
据业内人士透露，截至2022年10月，全国动力及储能电池产能规划已超过6,480GWh（含海外规划），包括宁德时代、弗迪电池、蜂巢能源等超80家电池、汽车领域厂商的248个项目，其中尚未包括SKI、LG、三星、松下等外资电池企业的产能。而2022年中国动力电池出货量预计达到490GWh，相比上述超6,480GWh的产能数字，规划中的锂电产能过剩程度可想而知。
2022年众多电池厂家超额布局电池产能，让锂电设备企业订单饱满，但这种行业繁荣情况能持续多久？或许是一个值得深思的问题……
资本市场的反应
海目星于2020年9月在科创板上市，每股发行价14.56元，仅2年时间，于2022年8月股价达到了最高108.67的高峰，股价涨幅更是高达646%！而在随后的半年，海目星业绩预计大幅增加背景下，其股价却出现腰折，最低跌至52.74元。
海目星股价如同坐过过山车，让很多高位投资者不知所措。估值之家认为海目星股价出现如此波动主要是以下几个原因。
首先，是投资人对新能源汽车产业未来的预期，进而影响相关个股，海目星也难免受牵连。新能源汽车经过爆发式增长后增速放缓是必然的，增速的放缓影响预期（市盈率）进而影响股价。不仅仅是海目星，宁德时代作为锂电的标杆过去一年多最高跌幅也达到49%。
其次，近半年股价的回调，也是体现股票估值正常的回归。相比于先导智能32倍PE（TTM）、赢合科技26倍PE（TTM），海目星目前仍有44倍PE（TTM），估值水平仍然大大高于两家同行企业，也高于市场设备类企业的平均水平。
再次公司的定增计划，可能带来EPS（每股收益）的稀释和ROE（净资产收益率）的下降，也可能是引起股价下跌的重要因素。
打铁还需自身硬，股价的波动反复无常，但最终都会价值中枢上下波动。这个价值中枢就是企业的价值。如何保持经营的持续性和稳定性，如何跨跃行业的周期，如何获得持续的成长？
海目星，你准备好了吗？你真的准备好了吗？
