2月2日早上港股开盘前，瑞浦兰钧(00666.HK)发布关于扭亏为盈的正面盈利预告，公司表示，由于动力电池和储能电池产能利用率提升、出货量持续增加，进而带动营业收入持续增长，因此预期2025年全年实现净利润6.3亿元~7.3亿元，同比2024年13.53亿元的净利润亏损，实现扭亏为盈，同时也是自2019年以来首次实现盈利。
取业绩预告中值6.8亿元，考虑到上半年公司亏损约6532万元，因此瑞浦兰钧2025H2实际盈利约7.5亿元左右。
图片说明：瑞浦兰钧2025年业绩预告，数据来源于公司公告
相比于业绩的“喜”，股价表现得有点不太“喜”。2月2日瑞浦兰钧高开低走，开盘上涨12.56%，收盘上涨3.29%，总市值来到279亿港币，对应人民币不足250亿元。
图片说明：业绩预告后，瑞浦兰钧大幅度高开低走，数据来源于Wind
聪明的港股通投资者，不仅没有得到奖励，反而还被惩罚
如果仅仅一个交易日的高开低走，其实倒也没什么，真正令人痛苦的是，当聪明的港股通投资者，在产业景气度爆发的拐点出现时、在业绩爆发性增长之前时，开始大举买进，虽然判断正确且买点精准，但不仅没有得到奖励，反而还被狠狠的教育了一番。
事实上，在2025年136号文后，独立储能景气度爆发，2025Q3成为整个储能行业的业绩拐点，对于在2025H1户储电芯出货量全球第一、在重卡及换电重卡市场具备独特竞争优势的瑞浦兰钧来说，自然受到了港股通投资者的密切关注。
图片说明：瑞浦兰钧2025H1户储出货量，数据来源于InfoLink
根据Wind统计，港股通投资者从2025年8月份开始大举买入瑞浦兰钧，港股通持股总数，从2025年8月份的约800万股，连续上升到2025年12月份的超过1.15亿股，并维持至今，对应港股通持股占流通股本的比例，也由1.6%附近上升到当前的22%以上。
图片说明：港股通投资者对瑞浦兰钧的持股比例，数据来源于Wind
一边是产业景气度和公司业绩均大幅反转，一边是港股通大举买进，但瑞浦兰钧的股价不仅不涨反而暴跌，甚至还不如2024年业绩最糟糕的时候，距离历史新低也就一步之遥。
图片说明：瑞浦兰钧的周K线图，数据来源于Wind
瑞浦兰钧并非一个特例，而是一个普遍现象
鉴于香港离岸市场的特殊性，流动性较在岸市场要弱很多，对于A股投资者来说，如果将所有纳入港股通的港股做一个划分，可以按照流动性的强弱，简单将其分为三类：第一类是恒生主要指数的成分股；第二类是A/H两地同时上市的公司；第三类是仅在H上市，未在A上市，同时也不属于恒生主要指数成分股。
对于第一类公司，由于知名度高、市场研究充分，即便流动性欠佳，定价也是相对充分的，很少、几乎不会出现基本面与股价的严重背离。
对于第二类公司，由于A股市场的流动性一直比较高，因此很少有A股上市公司定价不充分的时候，进而即便港股流动性欠佳，但有A股为锚，A和H在趋势上整体上能保持一致，很少会出现基本面与股价的严重背离，无非是港股流动性弱的时候A/H溢价会扩大，港股流动性好的时候A/H溢价会收窄。
对于第三类公司来说，在港股整体流动性不足的时候，特别容易出现基本面与股价的严重背离，有时还经常伴随着部分外资的恶意做空（因为这个时候做空的成功率非常高）。
就估值之家的观察而言，类似于瑞浦兰钧的第三类公司还有不少：基本面上行拐点相当明确，但股价和基本面反向运动。表现在日K线图上，一般呈现阴跌状态，表现在分时图上，一般只需要一点少量的卖盘，就可以砸出比较深的坑。
当基本面与股价严重背离之际，机遇往往远大于风险
一方面，港股流动性匮乏，或许与一级市场狂欢后对二级市场的抽血效应有关。根据Wind数据显示，2025年全年共有117家公司在港上市，较2024年增长67.14%，全年港股IPO募资额达2856.93亿港元，较2024年大幅增长224%，募资规模成功重返全球榜首。
图片说明：港股历年融资情况统计，数据来源于Wind
另一方面，港股流动性匮乏，或许也与新任美联储主席有关，Kevin Warsh的上任，使得资本市场开始进行“缩表鹰”+“利率鸽”交易，全球各大类市场风险偏好骤降。
尤其当前还处在人民币兑美元升值的过程中，港股作为以港币计价的人民币资产，这使得当下港股通投资者不仅要承担流动性折价的风险，还要承担汇兑损失的风险，两头挨打。
但越是这个时候，往往越是值得坚守的时候，这个时候的机遇远远大于风险，港股流动性阶段性匮乏的问题只是一个小浪花，该来的迟早都会回来的。价值和价格就像主人牵着狗，主人是价值，狗是价格，而狗绳就是流动性，狗绳有时候松、有时候紧，狗一会跑到前面、一会跑到后面，但无论狗绳怎样，狗最终会和主人同步。
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