唱响A股好公司系列〡胜宏科技：深耕PCB二十载，终于迎来属于自己的风口

编者按：为响应中央经济工作会议关于“唱响中国经济光明论”的号召，估值之家精心策划推出“唱响A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第四十九篇。

中国作为全球最大的制造国和重要的消费国，改革开放以来飞速的经济发展孕育了一批又一批“高质量发展”的好公司。A股市场的好公司，呈现出业绩增长稳定、经营性现金流稳定、盈利能力（ROE）强悍且稳定、股东分红回报稳定、管理层锐意进取等优秀特征。

但我们需要提醒的是，本系列文章推出的好公司与股价表现无关，股价表现更与宏观变量、行业预期、市场风险偏好等不确定性因素高度相关，因此本系列文章不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

今天，估值之家给大家带来的是国内PCB龙头——胜宏科技。这家公司今年业绩飙升，营收利润双增长，资本市场股价上扬、市值攀升，成绩斐然 。

胜宏科技(惠州)股份有限公司(以下简称“胜宏科技”或“公司”)成立于2006年，公司地址位于广东省惠州市惠阳区淡水镇新桥村行诚科技园。胜宏科技于2015年6月登录深交所创业板，股票代码为：300476。截至2025年上半年末，胜宏科技第一大股东为深圳市胜华欣业投资有限公司，持股比例为15.63%，实际控制人为陈涛，持股比例为24.73%。

胜宏科技的主营业务是新型电子器件（高精密度线路板）的研究开发、生产和销售。公司主要产品覆盖刚性电路板（多层板和HDI为核心）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）全系列，广泛应用于人工智能、汽车电子（新能源）、新一代通信技术、大数据中心、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域。

根据胜宏科技2024年年度报告数据，按产品分类：PCB销售收入100.51亿元，收入占比93.66%；其他收入6.81亿元，收入占比6.34%。

按地区划分，出口销售收入占比60.88%，内销销售收入占比39.12%，公司的营业收入外销多于内销。

一、受AI、数据中心、智能汽车等领域推动，PCB具有较大的市场前景；深耕PCB多年的胜宏科技内外兼修，迎来了属于自己的风口期

PCB，又称印制线路板、印刷电路板、印刷线路板，是指采用电子印刷术制作的、在通用基材上按预定设计形成点间连接及印制组件的印制板，广泛应用于新能源、汽车电子（新能源）、新一代通信技术、大数据中心、人工智能、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域，在整个电子产品中具有不可替代性，被誉为“电子产品之母”。

在人工智能、数据中心、智能汽车等PCB下游应用领域持续推动下，全球PCB需求总体呈增长态势。根据Prismark数据显示，2024年全球PCB产值为735.65亿美元，同比增长5.8%；2029年全球PCB市场规模预计将达946.61亿美元，2024—2029年年均复合增长率预计为5.2%。其中，2024年中国大陆PCB产值为412.13亿美元，2029年PCB市场规模预计将达508.04亿美元，2024—2029年年均复合增长率预计为4.3%。

PCB产业在世界范围内广泛分布，美欧日发达国家起步早。在2000年以前，全球PCB产值70%以上分布在美洲（主要是北美）、欧洲及日本等地区。近二十年来，凭借亚洲尤其是中国大陆、东南亚在劳动力、资源、政策、产业聚集等方面的优势，全球电子制造业产能向中国大陆、东南亚等亚洲地区进行转移，PCB行业呈现以亚洲为制造中心的新格局。自2006年开始，中国超越日本成为全球第一大PCB生产国，PCB的产量和产值均居世界第一。

AI工业革命的兴起，推动算力、高速网络通信和新能源汽车及ADAS等下游领域高速发展。未来五年，在人工智能的引领下，汽车电子、服务器、数据储存等下游行业需求将持续增长，带动18层以上多层板、封装基板、HDI板保持较高增长。

胜宏科技作为国内高端PCB的龙头，可谓是站在了风口上，那我们看看这些年它有着怎样的表现呢？

PCB制造业务：从2016年到2024年，公司PCB制造业务收入从17.66亿元增长4.69倍至100.51亿元，CAGR为24.28%，除了2023年下降0.44%，其余年份均为增长。从收入占比来看，PCB业务是公司的绝对主营业务，占比90%以上，随着其他业务的毛利率提升，PCB的毛利占比有所下降，从原先的80%+下降到如今的70%+。从2016年到2024年，PCB业务的毛利率整体较为稳定。详见下表、图。

单位：亿元

PCB是个周期性行业，显然现阶段的PCB处于风口上，无论是营收、净利润增长还是股价增长，PCB都表现得优于较多其他行业。作为国内高端PCB的龙头，在AI革命的带动下，胜宏科技稳稳地抓住了这波机遇，尽管当下资本市场表现过热，但也离不开胜宏科技自身近二十年的行业耕耘以及一些列的战略布署。公司在管理费用和销售费用的控制上，两者占收入的比重是逐渐降低，而研发收入占比却始终保持在稳定的较高水平，公司始终看中技术和研发，树立较高的技术壁垒，才得以赢得英伟达、特斯拉、AMD、微软等知名大公司的长期合作。另外战略上，公司2023年通过收购PSL100%股权，布局柔性电路板，实现软硬布局兼具，产品结构更加完善，助力推动公司的全球化战略。罗马不是一天建成的，这么多年的积累才塑造了现在的胜宏科技。

二、盈利能力和成长性方面表现优秀，2025H1尤为突出；营运能力尚可、承受较大的资金和债务压力；因处于资产扩张期、资金需求量大、分红比例相对较低

盈利能力方面：从2016年到2024年，胜宏科技的ROE（加权）在9.35%~21.48%间。公司近三年的ROE分别为12.14%、9.35%和13.95%。从2016年到2025年H1，胜宏科技的销售毛利率在18.15% ~36.22%，近三年一期毛利率分别为18.15%、20.70%、22.72%和36.22%。

胜宏科技的销售净利率在8.46%~23.73%，近三年一期销售净利率分别为10.03%、8.46%、10.76%和23.73%。

2025年H1，胜宏科技的毛利率和净利率均达到了历史最高值，主要是因为AI 服务器与高阶HDI 集中交付（单价高、毛利率高）以及良率与产能利用率高（降低成本）。

成长性方面：从2016年到2024年，胜宏科技的营业收入从18.18亿元增长4.9倍至107.31亿元，CAGR为24.85%。2016-2024年间营业收入均为增长。2020年涨幅最大（+44.15%），2023年涨幅最小（+0.58%）。

归母净利润从2.32亿元增长3.97倍至11.54亿元，2016-2024年间的CAGR为22.21%，除了2023年下降15.09%，其余年份均为增长。2016年涨幅最大（+83.40%），2020年涨幅最小（+12.13%）。

2025年H1营业收入和归母净利润分别增长86%和366.89%，主要源于AI 算力与数据中心高端 PCB 需求爆发、产品结构优化、技术与规模优势叠加及全球化产能布局。

从2016年到2025年H1，胜宏科技资产总额从23.62亿元增长9.03倍至236.95亿元；归母净资产从14.48亿元增长6.57倍至109.55亿元。

单位：亿元

营运能力方面：从2016年到2025年Q1，胜宏科技应收账款周转天数在99.01~132.14天，近三年一期分别为122.83天、132.14天、118.96天和99.01天；应付账款周转天数100.06~164.35天，近三年一期分别为102.57天、100.06天、100.30天和104.12天。胜宏科技应收账款和应付账款周转天数相差不大，甚至近几年应收账款周转天数要略高于应付账款周转天数，也一定程度上说明了供应商对公司的重要性。

存货周转天数在71.58~74.28天，近三年一期分别为73.61天、71.58天、74.28天和73.89天，较为稳定。近三年一期净营业周期天数在68.78~103.66天。

近三年一期，公司净利润现金含量分别为156.87%、190.63%、117.66%和55.53%，公司经营现金流整体较好，2025年H1有所下滑是因为当期营业收入和净利润增长的速度太快，而这些增长还未能及时转化为经营净现流。

偿债能力：从2016年到2025年H1，胜宏科技的资产负债率在34.07 %~61.49 %，近三年一期的资产负债率分别为51.50 %、56.13 %、53.44 %和53.77 %。近三年一期流动比率在0.93 ~1.18，速动比率在0.74 ~0.86。胜宏科技属于重资产运营企业，并且近几年处于产能扩张和并购期，资金的需求量大，公司的融资方式偏债务化，这也导致公司的资产负债率不低、流动和速动比率不高。

截至2025年H1，公司账面货币资金11.76亿元，短期借款4.54亿元，长期借款34.42亿元，1年内到期的非流动负债10.73亿元（主要是一年内到期的长期借款），可以看出公司具有一定的资金和债务压力，这也是其近期启动港股上市和定增募资的主要原因。

股利支付率：公司2016年~2024年的股利支付率为0%~91.04%。胜宏科技的分红比例较低，主要会是因为重资产扩张、高负债经营以及行业周期长，需要将利润优先用于产能建设、收并购、偿债与研发。

三、机构对其未来业绩增长看好，现估值处于历史最高水平，待其业绩增长落地估值有望得到消化

根据机构一致性预测，2025~2027年的营业收入分别为198.5亿元、273.78亿元和349.31亿元，归母净利润分别为50.69亿元、75.25亿元和99.72亿元，PE分别为54.13、36.46和27.51。未来几年，在AI、数据中心、智能汽车的推动下，高端PCB仍有一定的增长空间，机构预测2025年的涨幅较大，2026年和2027年的增速将会有所放缓。

结合历史数据，胜宏科技PE（TTM）最大值为105.46，最小值为14.47，PEG（历史）最大值为5.49，最小值为-4.34。截至2025年9月19日收盘，胜宏科技总市值为2744亿元，PE（TTM）为96.65，分位数为99.75%，PEG（预测）为0.16，分位数为5.71%。

胜宏科技市值最高时为2025年9月16日，总市值为2993亿元，现市值距离最高值降幅为8%。胜宏科技2025年的市值上涨656%，2024年市值上涨128%，资本市场表现可谓相当“火热”，如今已经达到其史上峰值水平。

胜宏科技在AI算力与数据中心PCB领域已确立全球领先地位，凭借拥有100层以上高多层板技术能力及6阶24层HDI工艺实现大规模量产，在AI算力卡、数据中心UBB和交换机市场占据显著份额。尽管面临资金压力及海外收入占比较高带来的风险，公司前瞻性推进H股发行与19亿元定增以优化资本结构，并通过“中国+N”全球化战略在泰国、越南扩产，积极应对关税与地缘政治波动。凭借其技术壁垒、战略布局和融资能力，胜宏科技展现出强大的抗风险与跨周期能力，有望在行业变革中持续领先。