国内宏观1）2024年1月中国官方制造业PMI为49.2%，前值49.0%，市场预期49.2%；官方非制造业PMI为50.7%，前值50.4%。综合PMI为50.9%，前值50.3%。受节前赶工效应及海外订单回升影响，1月制造业PMI供需改善带动制造业PMI较前月回升0.2个百分点至49.2%。同时，伴随节假日来临，居民出行消费需求回升带动服务业PMI较前月回升0.8个百分点至50.1%，重返荣枯线以上。受建筑工人返乡影响，建筑业PMI较前月下降3.0个百分点至53.9%，建筑业景气有所回落。
图表：建筑业、服务业和制造业PMI参考资料：兴业证券研究2）1月CPI环比+0.3%，同比-0.8%（前值-0.3%）。受春节错位影响，CPI同比降幅扩大，2月CPI同比或有所反弹，不过考虑居民消费意愿相对不足，消费端价格前景仍然偏弱。1月PPI环比-0.2%，同比-2.5%（前值-2.7%），基数效应影响下，PPI同比降幅小幅收窄。由于市场对后续需求预期不足，分析师预计工业品价格环比或仍将走弱，PPI同比增速或相对平稳。
图表：CPI和PPI同比参考资料：浙商证券研究所3）1月末社融存量为384.29万亿元，同比增长9.5%（前值9.5%）。1月社融新增6.5万亿元，同比增加5160亿元。社融存量增速和新增社融均高于预期，可能主要反映PSL对企业融资需求的拉动、以及地产政策放松下居民融资需求边际改善，同时也受降息预期下银行“早放贷早收益”驱动。
图表：社融存量与M2存量增速参考资料：招商银行研究院4）2月20日央行发布贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.45%，较上月持平；5年期以上LPR为3.95%，较上月下行25bp，降幅超市场预期。5年期以上LPR 的大幅下调，有望撬动按揭和企业中长贷投放，支持房地产市场发展。
海外宏观1）1月全球制造业 PMI回升1pp 至50，17个月来首次回到荣枯线。其中，美国 Markit PMI回升2.8pp至50.7（ISM回升2pp至49.1），欧元区上行2.2pp 至 46.6，仍位于荣枯线以下；韩国回升至荣枯线以上， 日本指数大体持平，仍位于荣枯线以下；中国以外的新兴市场也有所改善，印度、哥伦比亚、巴西表现偏强。
图表：1 月全球制造业 PMI 和服务业 PMI 均改善参考资料：IHS Markit PMI, 华泰研究2）通胀数据方面，1月美国CPI同比增3.1%，前值增3.4%，市场预期增2.9%；季调后CPI环比增0.3%，前值增0.3%，市场预期增0.2%；核心CPI同比增3.9%，前值增3.9%，市场预期增3.7%；季调后核心CPI环比增0.4%，前值增0.3%，市场预期增0.3%。1月美国CPI同比增速高于预期，主因核心通胀环比意外反弹。其中，住宅、交通外出就餐价格环比涨幅扩大，与美国服务需求升温有关。1月以来，一系列经济数据超预期，叠加1月FOMC会议上，美联储提出3月“不太可能降息”的观点，市场对3月降息的预期接连下调。
图表：1月美国CPI环比增速较上月持平，同比增速持续回落参考资料：光大证券研究所3）1月美国新增非农人数为35.2万人，大幅高于彭博预期为18.5万人。1月失业率3.7%，持平上月，低于预期3.8%。1月非农新增就业重新加速，进一步打击了降息押注。利率期货市场隐含的加息概率显示，2024年3月降息的概率降至17%，而就业数据公布前为39%，且不再完全定价5月降息。市场对2024年全年降息幅度的押注下降到4-5次。
图表：美国非农新增与失业率参考资料：Macrobond 、交银国际4) 当地时间周三（2月21日），美联储公布了联邦公开市场委员会（FOMC）1月30日至1月31日的会议纪要，与会人员就经济形势、金融状况以及对货币政策的预期进行了讨论。美联储对经济前景评估相对乐观，倾向于控制通胀不必然导致失业人数显著上行和经济下滑。3月降息概率很低的核心因素依然是美联储需要更长时间观察通胀数据以确保“二次通胀”的趋势难以形成，但降息也不会延后太久，二季度末概率不低。总体上，美联储在较高的“软着陆”预期下有着充足的政策空间，因此并不急于在3月份过早开启货币政策转向。
全球大类资产2月份表现
图表：全球大类资产今年2月份表现数据来源：Bloomberg今年2月截至2月29日，整体来看，全球主要大类资产中股票强于大宗，强于债券。权益市场方面，中国股市领涨全球。发达市场中，日本股市领涨，英国股市下跌。债券市场方面，中美利差倒挂创历史新高，中国10年期国债利率大幅下行，而美国十年期国债利率大幅上行；汇率方面，美元走强，人民币走弱；大宗商品方面，原油和黄金均有不同程度上涨。
总结来看：，如中央政治局会议及中央财经委员会第四次会议明确政策方向；LPR超预期下调；新任证监会主席亲自带队围绕资本市场中长期健康发展召开座谈会等。后市来看，临近两会重点关注后续两会召开期间的经济目标及政策落实，以及各部委工作重点等。市场层面，指数前期连续反弹且仍在关键整数关口附近，，但目前A股市场估值仍处于历史偏底部位置，与全球市场比较也处于明显偏低水平。
美国市场方面，美国1月强劲的非农就业数据，超预期的通胀数据，偏谨慎的美联储官员讲话，种种迹象显示美联储降息预期大幅下调，十年期美债收益率重回4.2%，一度短暂压制成长股表现。随着OpenAI 公司发布了革命性的人工智能视频生成工具 sora，强势带动了相关产业链股票价格飙升，进一步加强了投资者的信心，美国市场后市不悲观。
欧洲市场方面，英国市场的表现符合之前对英国经济可能即将进入衰退期的观察。
中国市场方面，随着国内稳增长、稳预期、稳市场政策举措陆续出台，资本市场改革预期升温，市场流动性压力缓解，叠加科技产业趋势的催化，市场出现情绪反转并展开强劲反弹。分析师认为本轮市场反弹的核心驱动力在于政策预期改善不排除仍有交易层面因素导致的扰动
分析师认为，尤其是财政和货币政策的协同发力。短期修复行情仍有望延续，中期走势则取决于政策环境
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