国内宏观1）3月5日，李强总理在十四届全国人大二次会议开幕会上做《政府工作报告》（以下简称两会报告）。两会报告提出的主要目标包括：国内生产总值增长在5%左右，城镇新增就业1200万人以上、城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，赤字率按3%安排，赤字规模4.06万亿元。
2）3月9日，统计局公布2月物价数据：CPI同比增速较1月的-0.8%明显回升至 0.7%，高于彭博一致预期的0.3%，环比从1月的0.3%继续回升至1%。一方面，春节出行和消费数据表现良好，核心CPI大幅修复；另一方面，受春节错位影响，2月份翘尾因素改善0.5个百分点。2月核心CPI环比+0.5%，同比+1.2%（前值0.4%），核心CPI同比创2022年2月以来新高。
图表：CPI和核心CPI同比
参考资料：平安证券研究所
3）2月社融新增1.52万亿元，不及市场预期（同花顺预测平均值2.36万亿元），同比少1.64万亿元，信贷、直接融资、表外融资均为拖累。2月末社融存量为 385.72万亿元，同比增长9%，增速较上月下降0.5pct。考虑到春节错位效应， 合计来看1-2月社融累计新增8.06万亿元，处于历史同期次高水平， 同比少1.1万亿元，主要源自票据融资和政府债券拖累。
图表：存量社融、贷款及M2同比增速参考资料：人民银行，民生证券研究院
4）3月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.45%，上月为3.45%；5年期以上品种报3.95%，上月为3.95%。
5）3月中采制造业PMI环比上升1.7ppt至50.8%，好于Bloomberg预测中值 (50.1%)；3月非制造业商务活动指数环比上升1.6ppt至53.0%。需求改善助PMI重返扩张区间，但外需边际改善幅度好于内需。服务业有分化，生产相关的改善，假期消费相关的有所回落。建筑业改善，但幅度弱于季节性，显示基建和房地产建筑仍然偏慢。
图表：制造业PMI与非制造业商务活动指数
参考资料：中金公司研究部
海外宏观1）全球制造业PMI连续 2 个月高于荣枯线，延续修复态势，显示全球制造业景气度回升，中国出口增长或继续受支撑。新订单进一步回升，创21个月以来新高，发达国家中，美国表现强劲，但欧元区、日韩等边际回落；服务业PMI同样延续改善态势，尤其是发达国家。制造业PMI：美国Markit制造业PMI明显改善，欧元区、日韩等其他发达国家边际回落，新兴市场国家整体保持高景气。服务业PMI：全球整体延续回升态势，发达经济体改善但新兴市场高位回落；美、日边际回落，欧元区明显反弹；新兴市场中印度和拉美保持高景气，但俄罗斯明显回落。
图表：1 月全球制造业 PMI 和服务业 PMI 均改善参考资料：IHS Markit PMI, 华泰研究2）通胀数据方面，3月12日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国2月CPI同比增长3.2%，高于预期的3.1%，前值为3.1%。美国2月CPI环比增长 0.4%，符合预期，但高出前值0.3%。美国2月核心CPI同比增长3.8%，高于预期的3.7%，较前值3.9%进一步回落，仍为2021年5月以来的最低水平。2月核心CPI环比增长0.4%，为八个月最大升幅，高于预期的0.3%，与前值持平。美国2月CPI数据变动幅度不算太大，表明美国通胀仍具有韧性。
图表：2月美国CPI同比和环比参考资料：浙商证券研究所3）美国2月非农新增就业27.5万人，再超预期20万人，前值修正至22.9万人。2月失业率升至3.9%，高于预期和前值3.8%。劳动参与率62.5%，与上月一致，但低于预期62.6%。2月平均时薪同比增速回落至4.3%，低于预期4.4%以及前值4.5%；平均时薪环比增速降至0.1%，低于预期0.3%和前值0.6%；平均每周工时回升至 34.3，与预期持平，高于前值34.1。2月非农新增就业好坏参半，降息预期略有上升。
图表：美国非农新增与失业率参考资料：Macrobond 、交银国际4）3月19日，日央行跨出了历史性的一步，17年来首次加息，终结了2016年来的负利率政策。此前，市场为日元套利交易的终结“预热”了近两年的时间，市场观点中不乏日本退出负利率对日本及全球资产价格影响的担忧。诚然，有关“利率是否过高”这一问题的结论会随着周期和基本面而变化。但是，目前看，日央行上周在多轮预热后的极为审慎的政策调整再次证明，市场此前对日元的“加息恐慌”在当前宏观环境下可能是多虑。5) 北京时间3月21日凌晨美联储公布3月FOMC会议决议宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，点阵图反映今年降息次数仍为3次。面对近期连超预期的通胀数据，以及持续走强的风险资产，美联储3月FOMC会议并没有预期般“鹰派”。在调高经济增长、通胀水平预测下，美联储仍维持了降息2-3次的预测，并弱化了通胀对降息的约束。但与此同时，提高了长期利率水平的预测，意味着后续降息空间有所收窄，强化了利率更高更久的预期。
全球大类资产2月份表现
图表：全球大类资产今年3月份表现数据来源：Bloomberg今年3月截至3月29日，整体来看，全球主要大类资产中大宗强于股票，强于债券。权益市场方面，发达市场占优。发达市场中，德国、英国股市领涨。债券市场方面，中美十年期国债利率均有不同程度下行；汇率方面，美元走强，人民币走弱；大宗商品方面，黄金和原油领涨。
总结来看：
海外资产定价似乎矛盾重重。一方面，美国2月再度超预期的非农数据，较为顽固的通胀数据，使得上半年降息的预期再度降温。十年期美债收益率再度攀升至4.3%，压制市场风险偏好，美股标普500指数不跌反升。另一方面，美日央行的3月议息会议落地后，在美联储“放鸽”、日央行加息的背景下，日元兑美元却再度承压。美债收益率与股商间的分歧，或因宽松的市场流动性助推了风险资产的价格。而日元贬值，或是前期“超调”的回吐。海外消费需求不弱和AI革新可能使得美国高利率环境得以延续，美债利率下行受阻，美股暂未看到回调点。
国内方面，经济数据整体向好。3月PMI超荣枯线，但复苏继续体现结构性特点，工业增加值、投资和出口亮眼，消费维持前期增速，地产弱势不改。金融条件方面，宽松环境不改，但汇率隐忧仍在，央行二级市场购买国债并非量化宽松政策。后市来看，国内股市和债市仍旧偏震荡，主题性机会可能暂时让位于自下而上的年报行情。
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