国内宏观1）中国3月份CPI同比上涨0.1%，低于2月0.7%的涨幅。3月CPI同比涨幅收窄主要因为整体食品以及旅游出行相关消费随春节假期结束出现的季节性回落。按月来看，3月份CPI环比下跌1.0%，而2月份环比上涨1.0%。3月剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心CPI通胀同比上涨0.6%，环比下跌0.6%，显示内需仍然较疲弱。2024年第1季CPI平均同比上涨0.0%。3月份 PPI同比下跌2.8%，而2月同比下跌2.7%。3月PPI同比降幅略微扩大主要因为煤炭以及黑色金属相关行业同比跌幅加深所致。按月来看，3月份PPI环比下降0.1%，而2月份环比下跌0.2%。2024年第1季PPI同比下降2.7%。整体来看，3月份的CPI与PPI同比再次放缓，说明通缩的压力仍存在。中国当前较低的通胀水平为货币政策的宽松提供空间，分析师预期今年内仍有降息与降准的可能。
图表：中国三月份CPI与PPI（%）参考资料：国家统计局, 农银国际证券2）2024年一季度我国实际GDP同比增速5.3%，较2023年四季度小幅回升0.1个百分点，好于市场预期。从需求来看，消费方面，房地产相关消费仍然偏低，消费品零售总体有待进一步恢复；投资方面，制造业投资较强但房地产投资继续回落；外需方面，海外经济仍趋于下行，出口恢复有所放缓。从产出角度看，一季度第一产业同比增速从2023年四季度的4.2%降至3.3%，第二产业同比增速从2023年四季度的5.5%升至6%、对GDP形成支撑，第三产业同比增速由2023年四季度的5.3%小幅回落至5.0%。
图表：实际GDP增速参考资料：中金公司研究部3）4月12日，央行发布2024年3月金融数据，3月新增社融48725亿元，同比少增5142亿元，较wind市场预期高7600亿元；信贷口径，3月新增人民币贷款30900亿元，同比少增8000亿元，较市场预期小幅多增617亿元。3月社融增速已下降至历史低点，特别国债与地方债供给提速是二季度社融的主要支撑因素。信贷总量表现偏弱，既有实际需求偏弱的影响，也有适度平滑信贷波动的考虑，后续仍有较大改善空间。
图表：存量社融、贷款及M2同比增速参考资料：人民银行，民生证券研究院4）4月中采制造业PMI环比下降0.4ppt至50.4%，基本持平Bloomberg预测中值 (50.3%)；4月非制造业商务活动指数环比下降1.8ppt至51.2%。制造业稳步扩张，但需求再度弱于供给，更多是因为内需偏弱。中小型企业和装备制造业韧性较强。非制造业方面，基建加速支撑建筑业，房地产仍然偏弱，服务业景气水平季节性回落。
图表：制造业PMI与非制造业商务活动指数参考资料：中金公司研究部5）国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中九条意见总体要求上，提出未来5年基本形成资本市场高质量发展的总体框架，全文共分为9条意见，从资本市场的源头上市公司供给、监管、退市到资本市场的中介金融机构服务提升、资本市场交易监管，以及资本市场制度建设等方面提出了各项要求和具体方向。6）4月30日，中共中央政治局4月30日召开会议，决定今年7月在北京召开三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，并定调当前经济形势、部署后续政策安排。会议肯定了今年以来的经济工作，表示经济实现良好开局，“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征”；同时也明确了目前我国面临的挑战，“有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”，但对当前经济运行趋势会议表示“经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，开局良好、回升向好”，说明当前中央对于经济向好回升的信心与决心仍然坚定。
海外宏观1）全球制造业PMI进一步回升，连续3个月高于荣枯线，显示全球制造业修复动能仍然较强，中国出口增长或继续受支撑。制造业新订单进一步回升，创24个月以来新高，发达国家制造业PMI回升幅度边际放缓，而新兴市场经济体制造业景气度继续改善；全球服务业PMI同样持续回升，但幅度不及制造业。
图表：3 月全球制造业 PMI 和服务业 PMI 均改善参考资料：IHS Markit PMI, 华泰研究2）通胀数据方面，3 月美国CPI和核心CPI增速高于预期，能源回升，服务韧性较强，短期和中期有四类风险：CPI同比增速从2月的3.2%升至3.5%，高于3.4%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.8%，与2月的3.8%持平，高于3.7%的市场预期。
图表：3月美国CPI同比和环比参考资料：浙商证券研究所3）3月美国新增非农30.3万，大幅高于彭博一致预期的21.4万人，1月和2月分别上修2.7万和下修0.5万至25.6万人和27.0万人；失业率回落0.1pp至3.8%，好于彭博一致预期和前值；3月非农报告显示美国劳务市场供需均超预期，美国经济韧性与通胀黏性延续，市场隐含美联储降息预期延后。
图表：美国非农新增就业参考资料：Haver，华泰研究4）美国3月核心PCE通胀环比符合预期，显示对3月PCE通胀大幅超预期的担忧是“虚惊一场”。3月PCE和核心PCE通胀环比均为0.3%，符合彭博一致预期；PCE和核心PCE同比分别为2.8%、2.7%，高于彭博一致预期的2.7%、2.6%。
图表：美国PCE环比与核心PCE环比参考资料：Haver，华泰研究5) 美国一季度实际GDP放缓至1.6%，低于预期2.4%，较去年三四季度的增速 4.9%和3.4%明显放缓，为2022年第三季度以来最低水平。一季度核心PCE价格指数年化环比为3.7%。一季度通胀率上升，导致消费者和政府支出快速降温。尤其是美国消费 者在汽车、汽油等商品上的支出放缓以及企业库存投资减少，拖累了整体经济增长。
图表：美国实际GDP同比及贡献结构与预测参考资料：华金证券研究所
全球大类资产4月份表现
图表：全球大类资产今年4月份表现数据来源：Bloomberg今年4月截至4月30日，整体来看，全球主要大类资产中股票强于大宗，强于债券。权益市场喜忧参半，中国市场及海外中资股占优，美国市场稍显疲弱。债券市场方面，中美十年期国债利率均有不同程度上行。汇率方面，美元走强，人民币走弱。大宗商品方面，黄金反弹而原油下跌。
总结来看：
海外方面，美国3月再度超预期的非农数据，较为顽固的通胀数据，使得上半年降息的预期再度降温。美元指数、美债利率大幅上行，中东地缘政治风险再升级下带动风险偏好回落，美股特别是科技股自AI革命后首次回落，AI产业链上下游股票行情开始分化，美股安全边际下降。
国内方面，3月CPI同比、信贷社融数据整体环比趋弱、高基数效应下进出口数据转负等曾一度压制市场情绪。与此同时，制造业PMI数据重回扩张区间及超预期的一季度GDP数据又给市场以信心。政策方面，4月政治局会议基调积极，内容超市场预期，在全球交易型流动性再分配过程中，A股和港股在政策面影响下有望估值向上修复，但时间和幅度不可过度高估。后市来看，在资金面和政策面刺激下，国内权益市场修复行情仍有望延续，债市逆风环境加大。
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