ZC Asia获悉，在A股创业板上市近六年后，光伏激光设备龙头帝尔激光近日正式向港交所递交上市申请，谋求“A+H”双重上市。中金公司担任独家保荐人。
这家占据全球光伏电池激光加工设备超过八成市场份额的“隐形冠军”，在招股书中描绘了向半导体先进封装、新型显示等领域拓展的宏大蓝图。然而，透过财务数据可以发现，这家行业龙头正面临传统主业增长放缓、下游回款周期拉长、以及新业务商业化迟迟未能破局的多重压力。
市占率超80%，但增长已显疲态
招股书披露，以2025年光伏电池激光加工设备收入计算，公司全球市占率高达80.4%，几乎形成垄断格局。
然而，高市占率也意味着公司已逼近光伏赛道上的增长“天花板”。财务数据显示，2023年至2025年，帝尔激光营业收入从16.09亿元增长至20.31亿元，但增速明显放缓——2025年营收同比增幅不足1%，而当年年内利润约5.19亿元，较2024年的5.28亿元下降1.59%。净利率指标亦呈逐年递减趋势，从2023年的28.7%回落至2025年的25.6%。
（图源：公司招股书）
收入结构高度集中。2025年，光伏电池及组件激光设备贡献了约20.04亿元收入，占总营收的98.6%。而被公司寄予厚望的半导体先进封装及新型显示激光设备业务，2025年仅实现营收35.4万元，占比仅为0.1%。整个报告期内，该新兴业务累计确认收入仅约812.4万元。
合同负债两年缩水5.47亿元，应收账款突破10亿
截至2025年末，帝尔激光的合同负债规模已降至14.13亿元，而在2023年末这一数字为19.6亿元。两年时间内，合同负债账面金额累计减少5.47亿元。公司解释称，这主要由于预收款项于设备验收时持续确认为收入。
与之形成对照的是，存货中“在途货品”维持在高位。截至2025年末，在途货品账面价值仍达12.54亿元。这意味着大量设备虽已发往客户现场，但受制于下游光伏企业产线进度或验收程序延长，迟迟未能完成最终的收入确认，资金沉淀压力显著。
应收账款的膨胀更为直观。截至2025年末，公司贸易应收款项净额已攀升至10.85亿元，而2023年末这一数字为7.39亿元。值得警惕的是，在2025年营收同比增速仅0.8%的情况下，应收账款净额同比增速却达21.25%。贸易应收款项周转天数从2023年的139天大幅跳升至2025年的178天，客户付款节奏明显放缓。
受此影响，公司经营性现金流与净利润之间出现明显背离。2025年，帝尔激光经营活动所得现金净额约1.11亿元，与当期5.19亿元的利润之间存在约4亿元的缺口。而在2024年，公司更是录得经营活动现金流出约2.01亿元。
大客户依赖与客供重叠，坏账计提激增
招股书显示，2025年仅最大客户E一家的销售收入就达5.17亿元，占公司总收入的25.5%；第二大客户F贡献3.6亿元，占比17.7%。这意味着超过四成的营收集中在两家光伏企业手中。
更值得关注的是，公司前五大客户中的多家——包括客户A、客户B、客户C、客户E及客户F——同时又是公司的供应商。公司解释称，这种“客供重叠”现象主要源于设备测试校准需要向供应商购买样品、自建光伏电站的需求，以及回收客户旧设备进行升级改造。
随着下游光伏行业周期性下行、多家上市公司由盈转亏，帝尔激光的信用风险显著上升。公司金融资产减值损失净额从2023年的1917.4万元激增至2025年的9927.5万元，两年间增长超过4倍。
新业务商业化迟缓，研发材料费骤降近六成
帝尔激光在招股书中将“锚定半导体前沿方向，打造第二增长曲线”列为重要战略，但相关业务的商业化进程异常缓慢。
2023年，半导体先进封装和新型显示激光设备分部实现营收约777万元，2024年收入归零，2025年也仅入账35.4万元。公司解释2024年收入为零的原因为“年内并无设备获验收，故并无确认任何收入”。
与此同时，研发开支在2025年出现显著收缩，同比下降18.8%至约2.29亿元。其中，研发开支中的“材料开支”从2024年的5466万元大幅下降至2025年的2213万元，降幅达59.5%。而计入研发开支的股份支付费用更是在2025年出现-311万元的负值。
市场普遍认为，半导体设备领域客户认证门槛更高、验证周期更长，帝尔激光能否在TGV激光微孔、PCB钻孔、Micro LED巨量转移等细分赛道上复制光伏领域的成功，仍需时间验证。
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