日前，永辉超市（601933.SH）发布业绩预盈公告，预计上半年归母净利润为2.5亿元，而去年同期亏损2.4亿元，实现扭亏为盈；扣非后净利润为0.3亿元。
对于业绩同比改善，可概括为四个方面：门店调改提升盈利、供应链改革推升毛利、改造投入同比减少、金融资产公允价值变动贡献收益。
逐一拆解后可见，真正来自主业经营改善的增量并不突出。
其中，门店调改与供应链改革是经营改善的核心：截至6月30日，永辉超市累计完成331家门店调改，叠加供应链改革深化与自有品牌销售占比提升，报告期内其整体毛利率同比提升1.6个百分点；同时效率优化致使期间费用率同比下降1.8个百分点，一升一降之间增厚了利润空间。
另外两项因素则带有明显的阶段性与非经常性特征。
首先，调改节奏放缓进入提质增效的第二阶段，一次性改造投入大幅减少，这属于阶段性费用收缩，并非长期经营效率的永久性提升；其次，所持美股上市公司Advantage Solutions Inc.股价上行，带来公允价值变动收益0.89亿元，占到上半年归母净利润的约三分之一，这部分收益与主业经营无关，波动完全取决于二级市场表现。
故此可以看到，永辉超市单季度业绩的反复。
2026年一季度，永辉超市实现营收133.67亿元，归母净利润2.87亿元，扣非净利润2.47亿元。以此测算，二季度其归母净利润亏损约0.37亿元，扣非净利润亏损约2.17亿元。
一季度实现短暂盈利后，主营业务便迅速重回亏损区间，可见永辉超市调改后的门店尚未形成持续、稳定的盈利能力。
也正因如此，资本市场对这份预盈的半年报反应平淡。
7月15日，永辉超市股价收涨3.23%；截至今日午盘，永辉超市股价涨幅1.56%，报3.25元/股，市值290.1亿元。
或许市场在等待一个答案：这场轰轰烈烈的调改，何时才能从“成本消耗项”真正转化为“利润贡献项”？
今年4月，永辉超市CEO王守诚宣布，公司调改已迈入第二阶段，核心任务转向深度锻造经营能力，推动门店恢复良性经营状态。但调改方向没有变化，将继续聚焦商品、聚焦顾客、聚焦员工、聚焦文化，将发展品质零售之路走得更深、更细、更稳。
多家券商研报中，也将2026年视为永辉超市“非调改店出清、全网完成调改”的收官之年，不过却对其全年业绩的判断呈现出明显分化。
营收端的预期相对一致：受门店持续收缩、调改收尾影响，机构普遍预计永辉超市2026年营收将收窄至468亿-500亿元区间。
利润端的预测则直接反映了对调改成色的不同判断。
乐观观点认为，随着调改门店占比提升、供应链红利持续释放，全年有望实现1.7亿-3.9亿元净利润。
谨慎派则认为，调改成本与关店损失仍将持续侵蚀利润，叠加主业盈利基础薄弱，全年大概率继续亏损，最终将取决于调改门店的实际盈利提升幅度、自有大单品的打造进展，以及费用管控的可持续性。
而当前，管理层的人事震荡，又成为新的变数。
7月1日晚，永辉超市发布公告称，董事会于2026年6月30日收到公司副总裁罗雯霞、林红东的书面辞任函，而均因个人原因申请辞去副总裁职务，辞职后不再担任公司其他职务。罗雯霞与林红东均为提前离任，原定任期到2028年3月。
而在此前的4月15日，永辉超市副总裁兼财务总监吴凯之已递交辞呈，有原财务部战略项目组战略专项分析负责人、兼任重庆财务业务伙伴的陈均接任财务总监一职。
上述三名离任高管，均为永辉超市改革领导小组成员。
综上，对于此刻的永辉超市而言，账面净利润的正负只是表层结果，真正的核心命题在于：调改后的单店盈利模型是否持续跑通？自有品牌与供应链优势能否转化为持续的毛利护城河？现金流能否支撑到盈利全面兑现的时刻？
故此，半年度的扭亏更像是阶段性的喘息，而非真正的业绩反转，确定性仍需要时间给出答案。
