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Headline
中国社融增量超出预期。中国的消费支出疲软对其他经济体产生负面的外溢效应。美国仅有20年的时间控制联邦债务增长。美国劳动适龄人口增长接近零。最大的ETF竟与11人的寿命密切相关。英国经济已经符合萨姆规则定义的衰退。伊朗将重回西方视线。
中国
1.9月社会融资规模增量为4.12万亿元，高于经济学家预期的3.7万亿元，是自2017年以来9月份增幅最快的一次。月底社会融资规模存量同比增长9%。
2.9月份人民币贷款增加2.31万亿元，低于预期的2.5万亿元，也低于去年同期的2.5万亿元。贷款数据通常在9月份较为强劲，因为各机构倾向于在每个季度末发放贷款，以完成贷款目标并满足监管要求。经济学家一直密切关注贷款需求的回升情况，将其作为中国经济复苏的晴雨表。房地产市场低迷加上某些行业企业信心低迷，导致中国今年的信贷扩张相对缓慢。
3.主要为住房抵押贷款的中长期居民户贷款增速较8月份的水平显著上升，显示了央行指导下的抵押贷款利率下调带来的促进作用。
4.不利的一面是，企业债券融资大幅下降，这表明市场情绪仍然疲弱。
5.由于各地方政府赶在9月底监管机构要求的截止日期前发行专项债券，未偿政府债券金额同比增长12.2%，为5月份以来的最强劲水平。
6.广义货币供应量(M2)同比增长10.3%，增速继续放缓，低于10.7%的预期。
7.下图比较了四分之三个世纪以来，中国与日本的人均实际GDP增长率路径对比。
8.自2008年以来，中国的债务相对于GDP的比例增加了一倍多（从134%增加到290%），但在这十多年中，增加的结构却出现了变化。自2016年将稳定金融风险作为主要任务以来，中国的企业债务几乎保持不变；但家庭债务和地方政府债务则继续增加。
9.国有企业在中国债券市场中占据着主导地位。自2017年以来，中国本土债券市场上，国有企业所发行的债券金额比例一直呈上升趋势，目前已经达到95%以上。
来源：China Pathfinder
10.中国的消费支出疲软将影响经济活动，并对东亚及太平洋地区（EAP）的其他经济体产生负面的外溢效应。基于模型的模拟指出，对于以商品出口和以旅游为重点的小型经济体，如老挝、缅甸和所罗门群岛，外溢效应将最为强烈。相比之下，对较大的、多样化更好的贸易伙伴的外溢效应将是有限的。
来源：世界银行
11.下图显示了A股上一周的变化。
-A股行业：
-A股概念：
-A股因子：
来源：边际Lab | FinGraph图集
美国
1.费城联储开展的“专业预测者调查”是美国宏观经济学界历史最悠久的预测调查之一。鉴于这一调查的历史可以追溯到1968年，我们可以直观地看到多年来的预期与现实的对比。正如图表所示，从 2003 年左右到大流行病爆发前，美国的顶级经济学家经常预测债券收益率会上升（虚线），但结果却是收益率先下降，然后才出现小于预期的上升（或进一步下降）。在经历了大流行病之后，债券熊市终于来临，但收益率的上升超出了预测者的预期。最近一年，预测者转而看涨，但市场再次违背了他们的预期。
来源：Macro Bond
2.Penn Wharton Budget Model的分析认为，美国有20年的时间采取纠正措施，将联邦债务控制在国内生产总值的200%以下，否则，在这之后，无论美国未来再增加多少税收或削减多少支出，都无法避免政府出现显性违约或隐性违约（隐性违约即债务货币化产生的严重通货膨胀）。与仅仅延迟付款的技术性违约不同，这种违约将会更严重，并将在美国和世界经济中产生深远的影响。
来源：Penn Wharton
3.20世纪下半叶，美国劳动适龄人口（15至64岁）的年增长率为1.3%。本世纪头十年，年增长率降至1.1%。但2010年代，美国的人口增长速度迅速放缓，根据联合国人口司的基准情景预测，在本世纪余下的时间里，美国劳动适龄人口的增长将接近零。
4.根据《2023年拉美裔GDP报告》，2021年，拉丁裔对美国经济的贡献增至3.2万亿美元，如果该群体是一个独立国家，这一数字将位居世界第五，仅次于德国，领先于英国和印度。与其他群体相比，美国拉美裔劳动力参与率高、人口增长快、生产率高，收入也有所增加。2011年至2021年期间，该群体的收入年化增长率为4.7%，而非拉美裔的年化增长率为1.9% 。
5.SPDR标准普尔500指数ETF（代码SPY）于1993年推出，至今已成为全球最大的ETF，管理着高达4000亿美元的资产。然而，该基金的法律结构中有一个不同寻常的条款，即基金的终止与11个特定个体的寿命息息相关。这11个人出生于1990年至1993年之间，基金的终止条款规定为：在这11名个体全部去世后的20年或2118年时间较早者。这11个普通人是怎么被选中的呢？他们是因与交易所的某些成员有关联而被选择的，没有经过特殊的选择过程。这种选择方式实际上源于一个相对古老的信托规定，即为信托设置一个明确的终止日期。此前，投资信托理论上的存在期限大约为25年，并在成立时就需要设置一个明确的终止日期。为了规避这一短暂的生命周期，美国交易所的人员通过修改基金条款，使用了这11个个体的寿命作为基金终止日期的决定因素。尽管这一条款可能看起来有些奇特，但在金融历史中，它确实是一个趣事。一位与三名孩子有关的前美国运通期权部门律师回忆说，当她被询问是否愿意使用她的孩子的名字时，她接受了这一提议。她认为，这是一个处理信托常面临的古老规则，并不是什么大事。不过，当时他们创造这些规则时，没有人预料到SPY会成为如此成功的基金。
来源：Investment Talk
6.下图显示了美股上一周的变化。
-美股行业：
-美股主题：
-美股因子：
-大型科技公司：
来源：边际Lab | FinGraph图集
欧洲
欧盟统计局的最新数据显示，2021年，欧盟在研发（R&D）方面的支出为3310亿欧元，与前一年（近3100亿欧元）相比增长了6.9%。与2011年相比，增长了45.0%。研发强度（即研发支出占GDP的百分比）略有下降，从2020年的2.30%降至2021年的2.27%。这可能是受到COVID-19的影响，与大流行之前的 2019 年相比，研发强度增加了0.05 个百分点；而与10年前相比，则增加了0.26个百分点。
来源：欧盟统计局
英国
1.随着经济受到高利率和几十年来最严重的通货膨胀影响，大范围的劳动力短缺导致英国的失业率开始攀升，其上升幅度居发达国家之首。
2.顺便说一句，根据萨姆规则，当失业率的三个月移动平均值相较于过去一年中的最低值增长0.5个百分点或更多时，经济就被认为是进入或接近衰退期。回顾20世纪60年代以来的每一次美国的经济衰退，萨姆规则都是正确的；与此同时，萨姆规则也预测了20世纪70年代以来的每次英国的衰退。
亚太
国际货币基金组织（IMF）表示，它认为没有因素会迫使日本干预外汇市场支持日元。该机构亚太部副主任Sanjaya Panth表示，日元贬值主要是由利差推动，反映了他国通胀率上升而日本央行坚持超宽松政策背景下的经济基本面。IMF没有看到支持干预必要性的关键条件——即市场功能失调、金融稳定风险或通胀预期脱锚。而就在Panth表态前一天，日本外汇官员曾向交易员发出警告，暗示如果日元波动过大就存在干预的可能性。
新兴市场
1.印度能否取代中国成为全球经济增长的驱动力？BCA Research认为，即使印度快速增长，世界其他国家也不会从中获益太多。原因在于印度对原材料和工业产品的需求低于中国，而中国对原材料和工业产品的需求支撑了全球经济增长。
2.土耳其股票作为对冲高通胀的利器，使其成为该国养老基金投资者最青睐的资产类别。股票在土耳其养老金中的份额从2021年的15%稳步上升到8月份的29%。这一增长使股票在土耳其养老基金中的份额超过了贵金属，在所有资产类别中排名第一。根据土耳其中央证券托管局的数据，由于股市为国内投资者提供了对冲通胀失控的工具，自2020年初以来，股票账户的数量已飙升六倍，达到780万个。
3.国际货币基金组织表示，沙特阿拉伯需要比先前预测高得多的油价来为政府不断增长的支出买单。这解释了为什么沙特不能放松对原油产量的限制。国际货币基金组织的最新预测显示，沙特阿拉伯需要每桶接近86美元的原油才能实现预算平衡，比5月份的估计增加了近5美元。
4.2008年（俄格战争的那一年）以后，俄罗斯实际人均GDP的年均增长率不到1%，自2014年克里米亚事件以来，增长率进一步放缓。制裁的实施、国防开支占GDP的比例过高都影响了俄罗斯的生产型经济增长。
来源：World Economics
全球
下图显示了上周一些主要资产的表现。
-新兴市场货币普遍走强，但发达市场货币走软。
-日本股市表现领先，小盘股（罗素2000）继续下跌势头。
-原油因中东局势走高。
-除中国外其他主要市场的国债收益率均有所下降。
-中国高收益公司债（主要是民营房地产债务）继续大跌。
来源：边际Lab | FinGraph图集
ESG
尽管今年全球气温屡创新高，发生了灾难性的洪水和炙热的野火，但精工爱普生公司的年度气候现实晴雨表对3万多人进行的调查显示，对于29岁及以下的人来说，物价上升比全球变暖更令人担忧；而对于30岁及以上的人来说，气候变化是首要问题。该报告的目的是让人们更深入地了解 1995 年以后出生的年轻人的观点，调查发现，他们并不像老一代人那样有危机感，因为这一代人从出生起就生活在全球变暖的环境中，所以他们可能不会觉得这种变化有多大威胁。
地缘
在2015年至2020年初的这段时间里，伊朗受到了西方世界的大量关注。当时，美国先是在奥巴马执政期间与伊朗达成了核协议，然后在特朗普执政期间撤销了该协议，接着又暗杀了一名伊朗高级将领。但随后，伊朗与巴以冲突一样，慢慢淡出了西方的视线。BCA Research的地缘政治专家表示，随着巴以冲突升级，现在这种情况很可能会改变，市场还没有做好准备。
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