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重大突发，外资大量卖出！（54图）｜周末特辑（10月11日）
花旗：中国超额储蓄已积累25万亿（10月7日）
高盛警告：多头仓位已达危险水平（10月6日）
史上仅出现三次的罕见信号（30图）｜会员晚报（10月10日）
华尔街新玩法：一种颠覆性产品悄然诞生（35图）｜会员晚报（10月9日）
Headline
央行强力干预，人民币成全球外汇市场的稳定锚
地方救市政策加码，楼市销售短暂回暖后继恐乏力
中国科技股估值现分化，高增长板块泡沫风险较低
对华关税弄巧成拙，美国消费者和产业反受其害
中国资本正大规模转向，涌入中东等新兴市场
离岸人民币资金紧张，拆借利率飙升至新高
美国消费者信心持平，经济前景预期变化不大
美国企业资本支出高度集中，巨头垄断趋势加剧
美股高估值已提前透支未来盈利预期
低费率革命，全球最大ETF三十年来首次易主
美国巨额退休金，源源不断地流入科技巨头
美国薪资增长现K型分化，富者愈富穷者愈穷
加拿大失业率仍处高位，就业市场喜忧参半
高盛再次下调评级，警告欧元区银行债风险
研究证实德国绿色债券流动性存在严重不足
意大利工业产出意外暴跌，创下年内最大跌幅
担忧加税，英国房产中介信心一年来首次转负
日本新政刺激预期下，券商集体看多日股后市
日本通胀由食品驱动，央行正常化政策陷两难
沙特股市表现不佳，成中东地区表现最差市场
俄通胀持续回落，但仍远高于央行目标水平
中国
1.中国央行对人民币汇率的强力干预，正通过压低其自身波动性，进而起到抑制全球外汇市场波动的效果。数据显示，美元兑人民币的隐含波动率与多数主要货币的波动率存在显著正相关，其中，与中国有紧密贸易联系的韩元、泰铢等亚太货币的敏感性最高。这种传导机制意味着，当中国央行通过中间价设定和市场干预等手段稳定人民币汇率时，其效果会外溢至其他货币。因此，过去三个月美元兑人民币波动率的急剧下降，已成为导致韩元和泰铢等货币波动性同步大幅走低的关键驱动因素，凸显了人民币在当前全球外汇市场中扮演的“波动性锚”角色。
来源：巴克莱（《外汇与新兴市场宏观策略季度展望：美元是否触底？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
2.巴克莱表示，中国地方政府在9月份重启并加大了房地产政策的放松力度，这是自4月以来该类措施首次出现月度增长。这一系列政策支持推动18家主要开发商的合同销售额实现了9.3%的环比增长，同比降幅也从17.2%收窄至6.8%。然而，由于2024年底的高基数效应，预计第四季度的销售额将面临25-30%的同比大幅下滑。
来源：巴克莱（《中国房地产：金九未达预期》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
3.通过PEG估值法（即市盈率与盈利增长预期的比率）进行衡量，中国不同成长性行业的估值已出现显著分化。根据对2026年的业绩预测，光模块、苹果产业链和储能等板块虽然市盈率（PE）偏高，但其强劲的净利润增长预期使其PEG值低于1，甚至低于沪深300指数的1.43，这表明其高估值被未来的高增长所支撑，相对并不昂贵。相比之下，创新药、科技自立等主题的PEG则高于1，估值泡沫化风险更高。
来源：汇丰（《中国股票策略：创新推动反弹并扩大其影响》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
4.美国于10月中旬起对中国建造或运营的船舶每次美国航行征收数百万美元的额外成本，直接削弱了与中国相关的船舶的经济性，从而迫使航运公司将新船订单转向其他国家。市场对此的反应已提前显现，数据显示，2025年上半年，中国在新船订单市场的份额已从72%骤降至52%，而韩国船厂的份额则同期激增13个百分点。此举给航运公司带来了沉重的财务负担，这笔新增成本最终要么侵蚀公司自身的利润，要么将通过运费上涨转嫁给消费者。
来源：安联研究（《季度国家和行业风险更新、期限溢价和作为贸易战货币的投资承诺》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
5.美国在2019年对华家具加征关税后，其国内家具价格几乎与关税税率同步上涨，这表明关税成本被直接转嫁给了美国的进口商与消费者，而非由中国出口商降价吸收。然而，这一保护性措施并未实现提振本土产业的预期目标，反而导致美国国内家具产量出现下滑。此现象在家电等其他受关税影响的行业中也同样出现，数据显示，关税最终仅为美国制造业带来了0.4%的微弱就业增长，但整体就业却因成本上升和连锁反应下降了2%。
来源：摩根大通
6.来自中国的资本正结构性地增持非本国新兴市场美元债，其对中东地区债券的配置规模在2024年下半年已激增至超过120亿美元。这一来自中国的稳定买盘，与美国投资级基金等其他非传统渠道的资金流入相叠加，正在重塑新兴市场的投资者结构。
来源：巴克莱
7.因投资者为申购本周在香港发行的110亿元人民币国债而大举借入资金，离岸人民币隔夜香港银行同业拆借利率（Hibor）在上周五飙升107个基点至2.45%，创六个月新高。
美国
1.美国密歇根大学10月消费者信心初值为55，较9月的55.1基本持平，略高于市场预期的54.2。当前经济状况指数小幅升至61（前值60.4），预期指数微降至51.2（前值51.7），消费者对经济前景判断变化不大。通胀预期方面，一年期预期小幅降至4.6%（前值4.7%），三到五年长期通胀预期维持在3.7%。
2.美国企业资本支出的集中度已达到历史新高，最大的10家公司占据了美国市值最高的2000家公司总资本支出的近三分之一（约32%）。
来源：摩根士丹利
3.标普500指数的市盈率（P/E）与其未来12个月的净资产收益率（ROE）存在高达0.81的强正相关性，当前指数25.2倍的高市盈率已提前反映了市场对未来高盈利能力的预期。
来源：花旗
4.追踪标普500指数的ETF市场格局已发生历史性转变，先锋领航旗下的VOO凭借7700亿美元的资产规模，已正式取代道富的SPY，结束了后者长达三十年的全球最大ETF的统治地位。这一转变的核心驱动力是费用差异：VOO年费率仅为0.03%，不足SPY（0.09%）的三分之一。巨大的成本优势吸引了大量长线散户投资者，导致SPY在2025年遭遇创纪录的327亿美元资金净流出，其规模甚至已被贝莱德的IVV超越，跌至第三位。ETF市场的投资者结构已从注重流动性的机构交易者，转变为对成本极为敏感的散户投资者，后者已持有美国ETF资产的75%。
来源：Sherwood
5.美国上班族每年平均向其401(k)退休账户存入约8580美元，由于指数化被动投资的结构性影响，其中约2358美元最终会流入“七巨头”的股票。这是因为，401(k)计划中约71%的资产被配置于股票，而“七巨头”在作为主流投资基准的标普500指数中的合计权重已接近40%。大量的退休储蓄正持续不断地为这几家公司的股票提供资金流入和估值支撑。
来源：阿波罗全球管理
6.根据美国银行的数据，美国不同收入家庭的薪资增长已出现明显的“K型”分化，9月高收入家庭的税后薪资增速同比加速至4.0%，而低收入家庭的薪资增速仅为1.4%。这一局面与2023年初时低收入家庭薪资增长最强劲、高收入家庭垫底的状况完全相反。
来源：美国银行
7.达拉斯联邦储备银行的最新研究指出，由于移民增长放缓，维持美国失业率稳定所需的盈亏平衡月度新增就业岗位已从2023年约25万的峰值大幅降至2025年年中的约3万个。这一结论的直接含义是，近期官方数据显示的新增就业岗位放缓，并不一定代表劳动力市场正在走弱，而可能是一个与人口结构变化相适应的“再平衡”过程。该研究认为，在当前环境下，失业率是衡量劳动力市场健康状况的更可靠指标。自2024年中以来，即便月度就业增幅放缓，失业率也一直稳定在4.0%至4.3%的窄幅区间内，印证了市场的平衡状态。
8.在2025年上半年股价飙升50%后，奈飞的涨势在下半年陷入停滞，因其高企的估值以及两项非典型的政治风险（特朗普的关税威胁和马斯克的抵制呼吁）引发了投资者疑虑。自6月底以来，奈飞股价已下跌9%，与同期上涨11%的纳斯达克100指数形成鲜明对比，目前其远期市盈率约为37倍。然而，公司的基本面依然强劲：热门电影创下观看记录，下载数据和广告业务前景向好，有望支撑其第三季度17%的收入增长指引。
加拿大
加拿大9月失业率维持在7.1%，略低于市场预期的7.2%，仍处于自2021年8月以来的最高水平。失业人数增加1.19万人至161万人，但就业人数回升6.04万人至2102万人，远高于市场预期的5000人增幅。就业率微升0.1个百分点至60.6%，劳动力参与率亦升至65.2%。
欧洲
1.高盛将其对欧元区高等级银行债券的评级下调至“减持”，这是该行在不到三个月内对该板块的第二次评级下调。此次下调的主要原因是估值不再具有吸引力：在2023年初因美国区域银行和瑞士信贷危机一度飙升至近100个基点的银行债利差溢价，目前已完全消失。此外，分析师对主权财政风险表示担忧，特别是法国的政治不确定性，认为这将对银行债造成不成比例的负面冲击。
2.德国的绿色主权债券发行采取“孪生结构”，即每只绿色债券均对应一只期限和信用风险完全相同（AAA评级）的传统债券，从而排除了期限和信用差异带来的分析偏差。结果显示，绿色债券流动性显著低于传统债券，其买卖价差普遍宽出1至3.5倍，明确证实其流动性相对不足。
来源：法国外贸银行
3.意大利8月工业产出环比下降2.4%，跌幅远超市场预期的0.4%降幅，也扭转了7月0.4%的增长，创2024年12月以来最大跌幅。各主要行业普遍下滑，其中资本品、消费品、中间品及能源产出均有不同程度下降。同比来看，8月工业产出下降2.7%，而市场原预计增长0.5%。其中电力、燃气及蒸汽供应业同比大跌13.5%，成为整体下滑的主要拖累。
4.欧洲天然气价格已重回约32欧元/兆瓦时的窄幅盘整区间，因稳定的液化天然气（LNG）供应暂时抵消了初冬寒流带来的需求担忧，使市场陷入多空僵持状态。然而，低于历史平均水平的天然气储备量，令欧洲在面对冬季需求高峰时仍显脆弱。尽管当前价格平稳，但交易员已在为潜在的供应紧张进行布局，本周基准天然气合约的总持仓量已创下历史新高。
英国
由于担忧政府可能在11月的预算案中上调房产税，英国房地产中介的信心在9月份转为悲观，英国皇家特许测量师学会（RICS）的未来12个月销售预期指数自2023年8月以来首次跌入负值，至-9点。市场情绪的恶化也与今年4月印花税上调、实际工资增长放缓以及抵押贷款利率不再下降有关，这些因素共同导致新买家询盘量连续三个月下降。
亚太
1.在高市早苗意外当选日本执政党党首后，市场普遍预期她将推出大规模财政刺激计划，促使多家主要券商纷纷上调对日经225指数的年终目标价。野村证券和大和证券均将目标价上调至49,000点，SMBC日兴证券上调至47,000点，瑞士宝盛则最为乐观，看高至50,000点，四家机构的平均目标价已升至48,750点。
2.尽管日本的核心CPI增速近期已超过美国，似乎标志着几十年通缩的结束，但深入分析其构成后发现，此轮通胀几乎完全由食品价格上涨所驱动。除食品外，其他消费品类别的价格并未出现显著上涨，部分类别甚至处于通缩状态，表明日本尚未实现基础广泛且可持续的通胀。这意味着日本央行推进货币政策正常化的理由变得复杂。
新兴/前沿市场
1.印尼10年期国债收益率已降至近四年来的最低水平，这轮涨势由强劲的本土投资者买盘主导，并暂时压倒了全球基金的抛售压力。本土投资者的积极情绪主要受印尼央行连续三次意外降息的鼓舞，并预期未来将进一步放松政策。与之相反，海外投资者则对同样的降息举措和新任财长感到担忧，并已经创下三年来最大规模的月度净卖出，并拖累印尼卢比持续走弱。
2.沙特阿拉伯的基准股指塔达乌尔指数（Tadawul）在2025年表现不佳，年内累计下跌约4%，成为中东地区表现最差的市场之一。与此形成鲜明对比的是，科威特、迪拜和阿布扎比等区域同行的股指均录得上涨，其中科威特和迪拜市场的回报率在15%左右。
3.俄罗斯9月CPI同比增速降至8%，为连续第六个月回落，创2024年4月以来新低。虽然通胀明显放缓，但仍远高于俄罗斯央行4%的目标水平。物价涨势整体趋缓，食品涨幅收窄，非食品和服务价格基本稳定；核心CPI同比降至7.7%。环比来看，CPI由上月下降0.4%转为上涨0.3%。
大宗商品和能源
由于油价已跌破每桶70美元，远低于大多数石油巨头维持当前股东回报（股息和股票回购）所需的每桶80美元以上的盈亏平衡点，市场普遍预计该行业将迎来一轮派息削减潮。在油价持续低迷的压力下，法国道达尔能源已率先宣布将从2025年第四季度起减少股票回购。
来源：Reuters
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