步入而立之年的物美集团，创始人张文中对其有了新的期许。
具体是何期许？随着麦德龙供应链有限公司（下称“麦德龙供应链”）向香港交易所递表上市申请之际，这一期许便“浮出水面”——张文中决定再度发力资本市场。
物美集团跌宕起伏的30年里，创下不少奇迹，也成为中国零售业变革创新中的一朵浪花。尽管物美集团在资本市场的“物美系”版图逐渐扩大，然而却迟迟未能拥有一家属于物美系自身的上市公司。
也正是如此，麦德龙供应链的再度闯关资本市场，备受关注。那麦德龙供应链能否在资本市场掀起大浪花？
01
背景雄厚
物美系有着多年的资本运作经验，使得麦德龙供应链能够在申请IPO之前，便获得众多机构的青睐。比如：IDG资本、阿布扎比政府、招银国际、腾讯、联想、安邦等机构。
根据麦德龙供应链招股书显示，其在2019年12月20日至2022年8月28日之间，与Rising Vista Holding （Cayman）Limited、Robust Continent Limited、Mighty Solution Limited等11家机构订立股权认购协议。
其中，在机构股东里，IDG人民币基金通过Market Guard持股2.48%；阿布扎比政府通过Mighty Solution持股1.86%；大家保险旗下安邦集团通过Mind Power Investments持股1.86%；兴业银行通过福州经济技术开发区兴睿和盛股权投资合伙企业持股1.74%；招商银行通过Easy JoyVentures持股0.87%；中国光大控股通过Radiant Skill持股0.43%；中金公司通过Hong Zhi持股0.21%；联想集团通过Ultimate Lenovo持股0.11%。
而麦德龙供应链在上市前的股东架构中，其最大的股东依旧是张文中，张文中通过若干中介实体，包含北京京西硅谷科技有限公司、北京中胜华特科技有限公司、物美科技、物美南方科技、Retail Enterprise、Wumei Holdings Limited、Wumart Stores Limited、Wumart HK、WM Innovation Limited、Digit Lab Limited、AZ Global Limited及Foremost Way Limited，张文中与这些中间实体构成麦德龙供应链的一组控股单，合计共同拥有麦德龙供应链约73.31%的股本。
02
肩担重任
“物美系”如今在资本市场的版图愈发扩大，版图除了A股市场、港股市场，还有几家正处于IPO的企业。
就A股市场来说，物美系早在1997年便开始控制新华百货，直到2006年成为新华百货的控股股东。新华百货主要集中在宁夏，截至2023年年底，公司各业态共运营 344 家实体经营店铺，其中百货及购物中心 12 家、超市店铺 243 家、电器及通信店铺 89 家。当前物美系合计握有新华百货42.11%的股权，约9504万股。
其次则是深耕重庆市场的重庆百货，其开设的商场、门店超300个，拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器、商社汽贸等商标和品牌，还包括重庆本地的商场如重百大楼、江津商场、沙坪商场等。
物美系是与步步高于2018年10月份对重庆商社增资扩股，再由重庆百货吸收合并重庆商社，接着物美系便与步步高成为重庆百货的大股东。到2022年12月底，重庆百货重组落地。最终，物美系拿下重庆百货24.89%的股权，持股数量1.12亿股。其中，张文中间接持有重庆百货24.15%的股权。
与物美系有着深度合作的步步高，于今年4月23日发布公告称，公司将补充2家产业投资人和11家财务投资人参与重整，物美系就在其中。步步高表示，物美在零售领域品牌影响力广泛，其商业连锁、卖场经营领域的管理能力和供应链资源均可以向公司开放；公司还将引入关联方多点DMALL为其数智化赋能。
而就港股市场来说，物美系拥有多家正在IPO的企业，其中就包括多点数智、马上消费金融和麦德龙供应链。然而，多点数智和马上消费金融一直都处于闯关资本市场。
其中，多点数智也于今年4月30日向港交所提交了招股书，目前仍在排队等待，并且自2022年12月以来，多点数智已三度递交港交所。而截至目前，马上消费金融也仍处于辅导期。
值得一提的是，如今的麦德龙供应链也属于二度闯关港股市场。自麦德龙被纳入物美之后，张文中便开始一系列资本运作。于2021年4月，物美超市与麦德龙中国打包后摇身一变为物美科技，并计划赴港上市。可最终未能成功，然而张文中越挫越勇，失败后便进行重组业务。
物美科技于2023年将零售业务转给物美集团，而将供应链业务转型为供应链服务公司。到2024年6月，公司便再次摇身一变为“麦德龙供应链”，专注于食品快消供应链服务。如此一来，便是二度递表港交所。
在多点数智和马上消费金融闯关未果的情况下，物美系大费周折地将麦德龙供应链推向资本市场，可看出物美系想要进入资本市场的迫切性，也看出麦德龙供应链此番赴港上市对于物美系的重要性。
如此来看，麦德龙供应链肩担着物美系再次登陆资本市场的重任。
03
成色几何
背靠如此多的机构，又有着物美系傍身，被寄予重望的麦德龙供应链成色几何？
根据麦德龙供应链招股书可知，其业务主要包括食品服务及配送解决方案、福利礼品解决方案、零售商配送解决方案、商品批发及其他这五大板块。其主要的收入来源是零售商配送解决方案，该业务在2021年至2023年期间的占比分别为59.8%、60.6%、60.1%。说白了，这一业务的实质就是向物美集团的麦德龙门店以及物美超市门店及物美便利店提供产品销售及供应链服务。
这样一看，物美集团无疑是麦德龙供应链的超级大客户。具体来看，麦德龙供应链2021年至2023年前五大客户的收入分别为177.24亿元、175.29亿元、159.04亿元，占同年收入分别为63.7%、64.7%、64.0%，而其中最大客户物美集团的收入分别为170.97亿元、168.87亿元、154.05亿元，占比分别为61.5%、62.3%、62%。
除了物美集团之外的“大客户”，真是难以称之为大客户。不得不说，麦德龙供应链的确是过度依赖物美集团，长此以往或许会对公司未来发展带来一定的挑战。麦德龙供应链也在招股书中表示，公司无法保证能够与所有主要客户维持商业关系。主要客户所下订单数量的减少，及与主要客户的关系恶化，均可能对业绩产生重大不利影响。
再看2021年至2023年期间，麦德龙供应链的营收分别为278亿元、271亿元和249亿元，持续下滑，2023年降幅近10%。毛利分别为25.2亿元、26.3亿元及26.6亿元，毛利率从 9.05%涨至10.68%。2022年亏损近5亿元，三年累计净利润1.1亿元，经财务账面调整后，累计调整后净利润达9.5亿元，调整后净利润率1.73%。
而同期，麦德龙供应链的现金及现金等价物分别为25.8亿元、18.6亿元及5.3亿元；负债方面，公司流动负债净额分别为6.8亿元、19亿元、43.7亿元，截至2024年4月30日，其流动负债净额增至82.3亿元。
由此看出，麦德龙供应链当下的现金已无法覆盖流动负债，上市募资迫在眉睫。目前，物美系其他处于IPO期间的公司已有几家，不知道麦德龙供应链是否能够突破重围，圆“中国超市之父”张文中的“零售产业帝国梦”？中孚君也会持续关注。
