瀚蓝环境欲并购港股同行溢价率、资金流引发关注_

在近期堪称冷清的资本市场，一项百亿级并购，无疑会非常惹人关注。

近日，粤丰环保(01381.HK)发布公告称，瀚蓝环境（600323.SH）正考虑通过子公司瀚蓝香港对其进行潜在资产收购。

随后，瀚蓝环境也发布公告称，将携手战略投资者广东恒健与南海控股，拟对旗下瀚蓝佛山实施增资，并通过瀚蓝香港推进对港股企业粤丰环保的协议安排私有化计划。该交易预计完成后，瀚蓝香港将掌控粤丰环保约92.77%股权。截至7月25日，粤丰环保市值为106.6亿港元。

在当下市场环境中，基于同业产业链的扩张及互补等类型的并购，仍是政策支持的方向。瀚蓝环境的此次并购计划也符合这一要求。不过，并购的交易价格是否合理、公司的资金实力是否能够支持，均是市场关注的焦点。

标的公司质地如何？

谈到此次并购计划背后的战略意图，瀚蓝环境表示，公司与标的公司粤丰环保从事的行业同为节能环保行业，为国家战略性新兴产业，本次交易为同行业产业并购，符合国家战略方向，将提升公司的资产规模和盈利水平，有利于提升公司的行业地位和影响力，提升公司竞争力，增强公司回报股东的能力。

不过，据安信国际分析，市场一致预期粤丰环保2024年净利润可达11.8亿港元，而拟定的私有化估值对应其2024年预测市盈率为10倍，显著高于同行业垃圾焚烧发电龙头企业的平均预测市盈率5-6倍，安信国际由此认为私有化出价偏高，存在较大溢价空间。

瀚蓝环境对此则表示，本次交易示意性注销价暂定为 4.90 港元/股，较公告日收盘价溢价约20%左右，对比港股私有化近年案例，处于合理区间。本次交易尚处于筹划阶段，交易方案仍需进一步论证，并须按照相关法律、法规及《公司章程》等规定履行必要的内部决策和外部审批程序。公司将根据相关事项的进展情况，严格按照相关法律法规的规定履行有关审批程序和信息披露义务。

从粤丰环保业绩来看，该公司在2023年的营收较上年出现了39.19%的下滑，净利润也出现了24.88%的下滑，扣非归母净利润下滑幅度更大，为28.54%。据wind预测，2024年营收还可能继续小幅下滑，净利润也仅为15%左右的增长，仍低于2022年水平。

瀚蓝环境方面解释称，2023年，粤丰环保实现 49.80 亿港元的营业收入，同比下跌 39.61%，主要系粤丰环保下属垃圾焚烧发电项目结束建设期转入运营期，不具有现金流的工程建设收入同比减少76.65%所致。具有良好现金流的运营业务实际是增长的。工程建设减少，现金流得到明显改善，这也符合垃圾焚烧发电企业整体的特征。随着工程建设减少，资本开支减少，项目投产带动运营收入增长，现金流改善，通过精益管理和协同将进一步提升效益。

值得注意的是，就在近日，中泰国际发表研报指出，近日瀚蓝环境为首的财团提出按每股4.90港元私有化粤丰环保(01381)。撇除私有化事宜，近年粤丰环保欠缺新增垃圾发电项目，因为行业发展成熟。另一方面，公司积极发展环卫等非垃圾发电业务，但是收入规模相对仍然较小。中泰国际分别技术性下调该公司FY24-25股东净利润预测5.2%及4.0%，并相应将目标价由4.40港元下调至4.20港元，对应8.5倍2024年目标市盈率。评级由“增持”调整至“中性”。

资金压力如何解决？

通常而言，一起并购案中，投资者最关心的除了交易价格是否合理，是否可能侵害中小股东利益，另一个最关心的问题则是并购所需的资金来源。

7月10日，瀚蓝环境公告称，发行“24瀚蓝SCP001”债券筹措5亿资金，旨在应对即将到期的债务，“借新还旧”凸显近期现金流紧张局势。此外，一季报显示，公司账面货币资金18.21亿，面临短期借款17.96亿及一年内到期非流动负债26.59亿，资金缺口明显。

在此财务状况下，瀚蓝环境推进重大资产重组，是否会进一步加剧现金流负担？公司是否已规划新增融资途径及策略，以应对重组期间及之后的资金需求？

瀚蓝环境对此则表示，近年来，公司经营状况长期良好，业务结构抗风险能力强，公司净利润水平近年总体呈现增长趋势，财务状况健康。同时标的粤丰环保同样具备良好的经营和财务表现，通过后续整合，能够进一步强化公司的整体经营业绩和财务状况。公司作为国企和上市公司，融资渠道通畅。公司将综合运用各种融资手段，在控制风险的前提下稳健开展有关业务。

不过，从公司历年财报来看，资产负债率近几年都维持在60%以上的高位，而从同行业可比公司来看，如上海环境、三峰环境、绿色动力、伟明环保、旺能环境、圣元环保、军信股份等，2023年上述公司的资产负债率分别为57.55%、55.82%、63.29%、47.99%、54.95%、58.86%、40.66%。相比之下，瀚蓝环境的资产负债率明显高于大部分同行。