四川大决策投顾摘要：经济增长和人口增加是全球钛白粉需求增长的主要驱动力，中国在成本及规模化上具有优势，近年来出口占比逐年提升，出口的增量有望对冲国内房地产需求下滑，未来伴随内需复苏与外需持续高景气，行业企业盈利有望维持高景气！
1.钛白粉与国民经济息息相关，被称为“经济发展的晴雨表”
钛白粉（TiO2）是一种广泛应用于涂料、塑料、油墨和纸张等行业的无机化合物，以其卓越的光学性质和化学稳定性而闻名。作为关键的颜料和添加剂，钛白粉在这些行业应用中发挥着至关重要的作用，特别是在提供白度和不透明度方面。市场对钛白粉的需求持续增长，受到全球建筑业复苏、汽车产业的蓬勃发展以及对环保型高性能涂料需求上升的推动。
2.我国钛白粉产能居世界首位，行业集中度较高
中国钛白粉产能全球第一。钛白粉在全球主要产自中国、美国、德国等国家。根据USGS数据，2022年中国钛白粉产能达500万吨，占全球总产能的53.19%，位居全球第一，远超第二位的美国（137万吨）。
全球钛白粉行业的集中度相对较高，CR5 为 50%。龙佰集团以 151 万吨的年产能领先，占据全球 16%的市场份额；Chemours 和 Tronox 紧随其后，分别拥有 110 万吨和 107.8 万吨的产能，市场份额均约为 12%；Kronos 和 Venator 分别以 56 万吨和47.2 万吨的产能占据约 6%和 5%的市场份额。这五家头部公司共占全球钛白粉产能的 50%，显示出较高的市场集中度。剩余的 50%市场份额由其他企业分割，表明市场上还存在一定数量的小型或中型钛白粉生产商。头部企业对全球钛白粉的供应具有较强的控制力，能够对价格和市场趋势产生重要影响。同时，这也表明钛白粉行业存在一定程度的进入壁垒，新企业要想获得显著市场份额需要克服较大的挑战。
我国钛白粉市场 CR5 为 49%，集中度较高。龙佰集团是我国钛白粉行业的主要厂商，国内市场份额达到 29%。2023 年，龙佰集团的钛白粉产量同比增长了约 20%，进一步巩固了它的市场领先地位。除规模优势之外，龙佰集团产业链一体化助力成本降低，自身控费能力也较好，从钛白粉单吨成本看，近年来龙佰集团在国内一直处于领先位置。
3.经济增长和人口增加是全球钛白粉需求增长的主要驱动力
涂料行业是钛白粉的主要应用市场之一，而涂料产品又大量用于建筑和装修行业。因此，人口增长和经济发展通常会带动建筑和装修行业的需求增加，进而影响钛白粉的市场需求。人口的增长往往伴随着经济的发展，尤其是在发展中国家。随着人口的增加，对住房和城市基础设施的需求也会增加，这会直接推动建筑行业的发展。
我国钛白粉出口量前十的国家 GDP 增速，大部分国家的 GDP 增长显示出一定的经济恢复力和增长势头。2023 年全球 GDP 平均增长率为 3.21%，我国钛白粉出口量前十的国家中，印度以 7.83%的增长率领先，也是人口仅次于我国的国家。近年来，印度稳居我国钛白粉出口量首位，需求强劲。
若出口保持较高增速，2023-2026 年国内钛白粉表观消费量复合增长率约为 4%即可。根据卓创资讯钛白粉在建产能的规划情况，我们预估 2024-2026 年我国钛白粉产能分别达到 558/583/643 万吨，根据 2023 年的产能利用率，假设 2024-2026年产能利用率不变，则对应产量分别为 435/455/502 万吨。假设进口量不变，2024-2026 年出口量增速分别为 13%/12%/10%，则需要达到供需平衡的国内表观消费量为 258/256/282 万吨，2023-2026 年复合增长率约为 4%，供需压力不大。
4.国产钛白粉逐步扩大全球份额，东南亚及欧洲出口空间广阔
根据涂多多统计，2023 年全球钛白粉产能在 981.9 万吨，产能增长主要为中国钛白粉产能增加，目前中国产能占全球产能 55%；受国际市场需求及钛白市场行业运行情况影响，科慕、泛能拓部分产能退出，中国钛白产能份额继续逐步扩大。海外钛白粉企业的关停将对未来全球钛白粉竞争格局产生影响，未来随着国内氯化法钛白粉产能扩产，国内钛白粉企业在技术、成本、环保等方面均具有优势。根据钛白粉产业技术创新战略联盟秘书处统计，2023 年我国钛白粉行业总产量再创历史新高，达到 416 万吨，同比增加 25 万吨，增幅为 6.3%。
2023 年钛白粉出口量达到 164 万吨，2019-2023 年，钛白粉出口量 CAGR 达到 13.09%。从钛白粉出口目的地看，主要集中在亚洲和欧洲，亚洲占比 52%，欧洲占比 21%，南美洲占比 12%，非洲占比 11%，北美及大洋洲占比 4%，亚洲和欧洲占比多主要是因为亚洲作为钛白粉消费的新兴地区，其中印度、越南、印尼等建筑等行业快速发展对钛白粉需求旺盛，而欧洲受制于环保和成本影响，欧洲本土钛白粉企业竞争力下降，从而进口钛白粉量增多。据百川盈孚，2024Q1，我国钛白粉出口量 49.00 万吨，同比+12.11%，其中 2024 年 3 月份，我国钛白粉出口量 19.62 万吨，同比+29.64%。
5.钛白粉投资逻辑与个股梳理
钛白粉与国民经济息息相关，被称为“经济发展的晴雨表”，经济增长和人口增加是全球钛白粉需求增长的主要驱动力，中国在成本及规模化上具有优势，是全球最大的钛白粉生产基地。2021-2023 年，国内钛白粉出口量占比分别为 34.50%、39.13%、41.07%，出口占比逐年提升，出口的增量有望对冲国内房地产需求下滑，未来伴随内需复苏与外需持续高景气，行业企业盈利有望维持高景气，相关个股：龙佰集团、中核钛白、安纳达等
参考资料来源：
1.2024-3-20浙商证券——看好钛白粉出口增长，钛精矿持续紧缺维持高景气
2.2024-4-30国信证券——出口优势产品，海外增量可期
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