四川大决策投顾：多因素共振，变压器行业盈利预期向好_

四川大决策投顾摘要：全球再电气化进程下，新能源转型、电网旧改、AI 应用等多因素造就变压器海内外与网内外需求共振，变压器行业有望进入长周期增长通道，国内变压器产业链相关公司迎来成长机遇。

1.变压器行业概述

变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，主要构件是初级线圈、次级线圈和铁心。变压器有两组线圈。初级线圈和次级线圈。当初级线圈通上交流电时，变压器铁芯产生交变磁场，次级线圈就产生感应电动势。变压器的线圈的匝数比等于电压比。只要适当改变绕组的匝数，就可以改变原副边电动势之比以达到改变电压的目的。变压器能降压也能升压。如果初级线圈比次级线圈圈数少就是升压变压器，可将低电压升为高电压。

变压器的主要作用是变换电压，在发电、输电、配电、电能转换等各个环节都起着重要作用。变压器在电力系统中主要用于变换电压，以满足高压输电、低压配电的要求。一方面发电厂的发电机出口电压一般不超过20kV，输电线路的电压为110kV、220kV、330kV、500kV、765kV，这就要求把发电机输出电压升高后再输送给高压输电线路。另一方面当电能输送到用电区时，为了用电安全，再把高电压降为配电系统所需要的电压等级向用户供电。

2.变压器产业链

变压器行业上游为硅钢片、铜、铝等原材料供应商，下游应用包括能源、石化、冶金、轨交、城建等领域。变压器行业产业链中，上游主要为原材料供应商，提供硅钢片、铜、铝等原材料；中游为变压器生产供应环节，为下游企业提供定制化变压器的产品设计、生产制造、装配调试和售后服务等，主要应用于能源电力、石油化工、冶金、铁路交通和城市建设等领域。

3.发电+用电+电网侧多轮驱动，变压器行业有望长周期增长

全球电气化率水平仍处较低水平，电力设备需求具备超长期增长空间。再电气化指在能源生产侧实施清洁替代，在能源消费侧实施电能替代，以电为中心，以新型电力系统为平台，建设高度电气化社会，据中国工程院院士舒印彪《再电气化是实现能源转型的关键路径》，目前全球电气化率仅20%，化石能源消费比重高达78%，长期来看电气化渗透率提升空间巨大。根据IRENA，为完成能源转型，可再生能源在2030/2050年发电占比需要分别达到57%/86%，全球电气化率需要在2030/2050年分别达到29%/49%，这意味着在未来30年里，全球电气化增长率要从当前的0.25百分点/年提升至1.0百分点/年。

目前全球能源转型正推动着可再生能源发电占比的显著提升，预计到2028年，这一比例将超过42%。这一转型不仅加速了新能源机组的部署，而且由于新能源机组对变压器的需求量通常是传统发电机组的数倍，因此显著增加了对变压器的需求。此外，高比例的新能源并网对电网的调峰能力提出了更高要求，而当前电网的发展相对滞后，这进一步凸显了加速输配电网建设的紧迫性。

在用电端，随着工业智造、新能源汽车、数据中心和AI等高耗电量领域的快速发展，对能源供应和电气化程度的要求也在不断提高，这有望进一步刺激电力需求的持续增长。这些领域的扩张需要电网的相应扩张，从而带动了变压器的新增需求。

电网端的情况也同样迫切。在发达国家，电网老化问题尤为严重，许多变压器已经运行了50年甚至更长时间，远远超过了40年的设计寿命。这不仅意味着变压器的替换空间巨大，而且也表明了对新型、高效变压器的迫切需求。

4.海外变压器短缺问题加剧，国产厂商迎历史性出海机遇

目前海外变压器供应链面临三大挑战：

（1）原材料紧缺：变压器核心原材料为铜材和取向硅钢，合计成本占比超40%。2022年以来，俄罗斯材料出口制裁以及欧洲能源危机使得取向硅钢供应短缺加剧。

（2）劳动力不足：欧美变压器劳动力紧缺问题逐渐显现，人工成本远高于中国。

（3）扩产谨慎：变压器行业投资回报周期过长，海外变压器厂经历多轮周期，扩产决策相对谨慎。根据IEA，以50MVA的电力变压器为例，因为制造商难以应对劳动力和材料短缺的问题，采购周期由过去的11个月拉长至18个月。根据Wood Mackenzie，2020年1月以来，取向硅钢价格翻番，铜价上涨约50%，变压器价格平均上涨60%至70%。

当前我国变压器厂商海外市场市占率尚不足 15%，国内企业相对海外龙头品牌的劣势主要体现在资质业绩和品牌两个维度。经过多年积累，国内优质厂商已经具备原材料供应稳定、生产成本较低、制造技术能力较强、服务响应及时、兼具本土化及跨国企业管理经验等优势，中高端产品同等性能和质量情况下更具价格、交货期优势，在海外变压器供不应求的背景下，有望迎来历史性出海发展机遇，进而实现量利齐升。根据海关总署，2016-2023 年，我国变压器出口规模由 188 亿元增长至 373 亿元，七年CAGR 为 10.32%。具体来看，2022 年以来我国变压器出口呈现加速增长趋势。2016-2021年我国变压器出口同比增速均不高于 10%；2022 和 2023 年我国变压器出口规模分别达到295、373 亿元，同比增速分别达到 25%、26%，增速较前期大幅提升。2024Q1，我国变压器出口规模达到 93 亿元，同比增速达到 30%。