作者 | 高凌朗
编辑 | 汪戈伐
2025年伊始，建筑防水行业龙头东方雨虹便迎来重大人事变动。
1月2日凌晨，东方雨虹发布公告，原总裁张志萍因工作调整辞去董事及总裁职务，由"老将"杨浩成接任。他于1998年加入东方雨虹，历任工程部经理、副总经理等职务，属于公司的核心老臣。
与此同时，公司董事长李卫国也在2024年末回国主持工作，密集调研江西、湖北等地。这一系列动作虽然释放出积极信号，但也折射出防水行业的深层困境。
数据显示，2024年前三季度东方雨虹营收同比下降14.44%至216.99亿元，净利润同比大幅下滑45.73%至12.77亿元。从2021年至今，公司市值已从巅峰时期的1600亿元缩水至340亿元左右，股价累计跌幅超过78%。
面对行业的低迷，这家曾被誉为“防水茅”的企业正在积极寻求变革。
东方雨虹的业绩下滑与其对房地产行业的深度绑定密切相关。
东方雨虹的基本盘——防水材料业务在2024年上半年收入下降12.62%至108.08亿元，而该业务占总营收比重高达71.02%。更为突出的是直销业务的断崖式下滑，据公司投资者关系活动记录显示，2024年前三季度地产集采收入降幅超过60%。
为改善应收账款和经营质量，公司从2023年开始逐步放弃部分施工业务，这也进一步影响了直销收入规模。
此外，高企的应收账款给自身带来了沉重的压力。
截至2024年三季度末，东方雨虹应收账款达106.75亿元，占总资产比例22.51%，创下2020年以来新高，这一问题不仅影响资金回笼速度，还带来潜在的资产减值风险。
为此，公司2024年前三季度计提应收账款坏账损失6.37亿元，直接拖累当期业绩。部分房地产客户因资金困难甚至不得不用房产抵债，截至2024年上半年，公司名下的抵债房产已增至37亿元左右。
资金周转方面，东方雨虹2024年三季度末货币资金为56.8亿元，而短期借款高达66.24亿元，现金短债比仅为0.86，短期偿债压力凸显。若再加上长期借款，企业的有息债务规模已超过66亿元。
从现金流看，东方雨虹2024年上半年经营活动、投资活动和筹资活动现金流均为净流出状态，导致公司可自由支配的现金持续减少。
与此同时，实控人李卫国的个人财务状况也引发市场关注。截至2024年9月24日，李卫国已累计质押3.93亿股公司股份，占其持股比例的72.57%。在未来一年内，其约有2.89亿股质押股份到期，对应融资余额15.14亿元。
面对如此高的质押率，李卫国似乎仍保持着十足的信心。公司在2024年中期罕见地推出了首次半年度分红，拟派发14.62亿元的现金红利，分红率高达154.97%。
这一举动虽然为股东带来可观回报，但也引发了市场对公司资金状况的担忧。
事实上，东方雨虹正在努力实施转型，从业务结构来看，公司正在逐步降低对地产直销业务的依赖。
2024年上半年，东方雨虹零售业务占比提升至35.74%，较2023年的28.29%明显提升。这一转变不仅有助于改善现金流，也为公司开拓新的增长空间。
简单来说，通过拓展多元化品类，东方雨虹正努力打造成为建筑建材系统服务商，试图最大程度避免地产市场波动带来的影响。
另一方面，2024年前三季度财报显示，东方雨虹经营活动产生的现金流量净额同比增长89.66%。其中，第三季度达到8.35亿元，而去年同期为-8.2亿元。收现比也提升至115%，应收账款净值较上年同期下降29.3%，显示出回款质量的明显改善。
除了在国内市场积极转型，东方雨虹海外市场的布局也在加速推进。目前公司在美国、沙特、马来西亚等的生产基地已启动建设，东方雨虹还另外寻求海外并购机会，试图打开新的市场空间。
有接近公司的知情人士透露，海外业务的拓展主要由董事长李卫国亲自负责，显示出公司对国际化战略的重视程度。
我们认为，虽然东方雨虹受到地产行业环境影响较大，但公司的产品竞争力依然稳固。
2024年上半年，东方雨虹的毛利率达到29.22%，甚至高于过去两年水平，显示出行业竞争格局并未恶化，这也为公司未来的转型发展奠定了坚实基础。尤其是公司2022年和2023年的营收和净利润仍保持在相对较高水平，分别实现营收312.1亿元、328.2亿元，净利润21.2亿元、22.73亿元。
从长远来看，随着住建部研究建立房屋体检、房屋养老金和房屋保险制度，存量房维修市场有望迎来爆发。
目前中国城镇存量住房规模已超过300亿平方米，考虑到一般房屋建筑材料的大修周期为15-25年，这一市场的年复合增速有望达到两位数。凭借品牌优势和多元化品类布局，东方雨虹在"后房地产市场"仍有相当大的空间。
