作者 | 语晴
编辑 | 吴玮
9月15日，鲁银投资公告一则增资公告，将一家账面几乎空白的公司推入公众视野。鲁银旗下的菏泽盐业引入了一位分量十足的战略股东，万华化学旗下的电池产业平台，以3.33亿元代价拿下40%股权。
菏泽盐业2025年营收为零，2026年前四个月进账也不过12.5万元，净资产约6690万元。这样一家公司，凭什么值3亿多元？
答案埋在地下：菏泽单县毛庄地区约5.24平方公里的岩盐矿探矿权，以及未来开采后留下的盐穴空间。
工业盐是磷酸铁锂生产中不可缺少的辅材，盐穴则是储气、储氢的稀缺载体。万华化学看中的，不是利润表，而是这块地下资源与自身战略拼图的契合度。
今年上半年，万华化学交出了近年来最亮眼的中期成绩单：营收1193.16亿元，同比增长31.26%；归母净利润100.63亿元，同比大增64.35%，创下2023年以来的同期新高。二季度单季归母净利润达63.45亿元，同比增幅高达108.68%，是2022年以来的单季峰值。
支撑这份成绩单的核心，依然是聚氨酯。上半年聚氨酯板块营收449.57亿元，同比增长约22%，毛利率27.05%，以不到四成的营收占比撑起了公司约六成的毛利。
聚氨酯的护城河，来自MDI这一关键原料极高的工艺壁垒，主流生产工艺涉及高危化学品，全球仅万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏五家企业合计握有约九成的市场份额。
与此同时，竞争格局正在向万华化学倾斜。欧洲化学工业委员会数据显示，2022至2025年间欧洲化工行业累计退出产能约3700万吨，巴斯夫、科思创、亨斯迈三家计划在2026至2027年合计关停70万至100万吨MDI产能。
对手在收缩，万华化学却反向扩产。2026年二季度福建MDI技改项目新增70万吨产能落地，总产能从380万吨/年提升至450万吨/年，全球居首。
供给收紧推动价格走高，生意社数据显示，聚合MDI价格从今年1月约14200元/吨一路涨至4月初20700元/吨的年内高点，8月中旬仍稳定在18000元/吨上方。
万华化学切入电池材料赛道，时间节点定在了2020年。一个在当时看来相当超前的决定。那一年，中国新能源汽车年销量仅136.7万辆，市场渗透率5.4%，磷酸铁锂与三元材料的路线之争尚无定论。
万华化学以1.02亿元收购烟台卓能锂电池有限公司，这笔投资在当年734亿元营收面前几乎微不足道。
此后六年，中国新能源汽车销量飙升至2025年的1600万辆以上，渗透率突破50%。万华化学也随之加速：2022年成立电池科技公司，2023年将电池材料定位为“第二增长曲线”。
2026年5月业绩说明会上，董秘李立民正式宣布升级为“第二主业”，并在6月完成旗下万华电池科技、万华电池产业两大平台合计超37亿元的增资，合计注册资本提升至89亿元。
6年间，万华化学电池科技子公司的总资产从1亿元量级膨胀至2026年上半年的251.81亿元。2026年上半年，该子公司实现营收96.06亿元，净利润2.19亿元，首次实现半年度盈利。
产能落地的节奏在2026年全面提速，海阳一期10万吨/年磷酸铁锂项目于3月建成投产，二期、三期各20万吨/年的产线已同步开工，莱州一期32万吨/年项目计划年底前投产，全年预计新增磷酸铁锂产能82万吨，年底建成及在建总产能将冲击百万吨级。
围绕这条主线，万华化学在资源端的布局同步推进。上游联手兴发集团、云天化等磷化工龙头，以合资方式锁定湖北远安杨柳东磷矿资源，拼接“磷矿—磷酸—磷酸铁—磷酸铁锂”的完整产业链；规划年产7万吨碳酸锂项目解决锂源配套问题。
此番入股菏泽盐业，则是将工业盐这一生产辅材的保障缺口补上，而盐穴的储能潜力，又恰好契合公司“风光储网产”一体化园区的规划，计划到2030年在山东实现7GW风电、6GW光伏资源，以绿电直供电池材料产线。
然而，这场“二次创业”的变量同样不容回避。电池材料与MDI截然不同，MDI是寡头垄断赛道，电池材料是充分竞争的市场，技术迭代速度远快于传统化工。磷酸铁锂、钠电、锰铁锂多条路线并行，固态电池一旦突破，现有正负极体系将面临颠覆性冲击。
万华化学已实现第四代高压密磷酸铁锂量产并导入客户，第五代产品获头部客户认可，研发团队超800人，申请发明专利超500件。技术储备已有，但百万吨产能能否在快速迭代的行业中持续适配，才是这局棋真正的长线考题。
