作者 | 高凌朗
编辑 | 艾青山
9月29日晚间，东阳光控股股东深圳东阳光实业向上市公司提议回购部分A股，金额区间为6亿至12亿元，实施期限为董事会审议通过后6个月内。
当日收盘，东阳光股价报30.44元，微涨0.43%，总市值约900亿元，较今年5月曾触及的历史高点已回落约三成。
东阳光今年的市场表现相当激烈。5月初，公司旗下子公司与神秘"A公司"签下160亿至190亿元算力服务框架合同的消息，推动股价连续两日触及涨停，最高一度逼近42.38元，总市值短暂站上1200亿元。
现在可以看到，行情随即高位急剧降温，围绕这场算力转型的市场分歧至今没有收敛的迹象。
东阳光1997年在广东起步，从铝箔加工起家，经过近30年延伸，业务逐步覆盖化工新材料、电子元器件等多个制造板块。
2020年创始人张中能因病离世，生于1987年的张寓帅正式接管上市公司。他毕业于浙江大学，进入家族企业后历任研发、管理等职，至2025年底成为公司唯一实控人。
接手之后，张寓帅先行瘦身，将长期拖累业绩的医药板块加以剥离，再将资金和战略重心集中投向AI算力方向。
2025年9月，张寓帅主导东阳光联合控股股东及多方投资人，以280亿元现金完成对秦淮数据中国区全部业务的收购，成为彼时亚洲规模最大的算力并购案。
秦淮数据是字节跳动的核心算力供应商，运营数据中心IT容量超782MW，在国内IDC服务商综合排名中位居第二。
2026年4月，东阳光新设子公司东莞东阳光云智算科技；5月初，该公司成立约20天后便宣布与"A公司"签下算力服务框架合同，预计总额160亿至190亿元，合同期限60个月。这份大单的规模已超过东阳光2025年全年营收149.35亿元。
激进布局的代价在报表上清晰可见。截至2025年末，江波龙有息负债余额155.14亿元，资产负债率为66.07%，货币资金约52亿元。
2026年一季度末，负债总额进一步升至220.4亿元，负债率达67%。公司为东阳光云智算设立的年度担保额度上限高达600亿元，相当于净资产的6倍以上。
不过，2026年上半年的经营数据显示基本盘有所支撑。剔除股权激励等非现金项目后，扣非归母净利润7.17亿元，同比增长近49%；AI相关业务收入约2.89亿元，同比增长超过11倍，毛利率约45%，与盈利能力较强的化工板块大体持平。
算力大单自公告以来，外界质疑始终存在。
签约主体东阳光云智算成立不足一个月，既无经营记录，也无算力行业积累。"A公司"的真实身份因商业保密协议至今未予披露。
合同条款对东阳光一方要求严格，算力服务须经交付、验货、验收三重审核后方可计费；若经整改仍达不到标准，客户有权无责单方解约；违约金上限可达合同总金额的20%，而客户无需预付任何定金（来源于公司公告）。
此前曾有媒体将此案与2025年海南华铁36.9亿元算力合同最终中止的事件相提并论，东阳光回应称相关订单已实质生效，两者不具可比性。
资金端的隐患同样需要关注，东阳光仍在推进以发行股份方式取得东数一号剩余70%股权，若交易完成，秦淮数据相关资产及债务将并入上市公司报表，此前通过SPV架构暂未计入的负债届时将集中回表。
结合百亿大单前期服务器硬件采购所需的大额资金投入，公司财务费用上升有较强预期。
但支撑逻辑也客观存在，秦淮数据2025年净利润达16.55亿元，净利率约26%，并表后对公司盈利的拉动是直观的。
核心零部件积层箔拥有58项国内外专利，目前无同类可替代供应商，国巨、NCC、TDK等国际一线元器件企业已陆续登门并提前锁定供货。
液冷板块依托自研氟化冷却液技术，从冷却液到整机柜散热形成了较完整的产业链覆盖，在国内具有一定稀缺性。
9月29日这份新的回购提议，是控股股东在股价回调背景下释放的维稳信号。但算力大单的实际履约进展、收购整合的推进节奏，以及传统制造板块的基本盘稳定性，才是真正需要持续跟踪的核心线索。
资本市场最终会不会认可这套算力叙事，取决于业绩能否跟上市值的期待。
