作者 | 清予编辑 | 汪戈伐
养猪亏钱不稀奇，但亏到这个量级，还能保住现金流正值，在这一轮猪周期里并不多见。
温氏股份刚刚交出的三季报显示，今年前三季度归母净利润亏损49.61亿元，营收721.97亿元，比去年同期少了约4.74%。公司把原因说得很直接：猪价跌得太厉害，养猪这块亏了大头。
这家同时做生猪和肉鸡的养殖龙头，眼下的处境颇为割裂。猪这边越卖越亏，鸡那边却在回暖。亏损能否收窄，很大程度上得看接下来猪价怎么走，以及这轮产能出清何时见底。
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三季报里，温氏股份第三季度单季亏了5.96亿元，比上半年动辄十几亿的单季亏损要好看一些，但猪价的压制仍未解除。
从月度销售数据看，7月到9月，温氏的生猪出栏量从274万头爬到298万头，收入也跟着涨了一些，但价格始终没有托住。9月毛猪销售均价10.75元/公斤，比去年同期跌了18.44%。卖的量更多，但均价更低，收入的涨幅根本盖不住价差的损失。
这个问题在上半年就已经很突出，据《华夏时报》报道，2026年前六个月，全国生猪交易均价只有10.52元/公斤，而2025年同期还有14.92元/公斤，跌了将近三成。温氏上半年肉猪业务毛利率跌到-9%，营收266.48亿元，同比缩水18.6%，仅猪业一块的亏损就约40亿元。
肉鸡这边走的是另一条路，上半年肉鸡营收174.32亿元，同比增长15.23%，毛利率5.51%。正负之间，猪鸡两块业务呈现出截然不同的状态。
进入三季度，鸡业继续改善：肉鸡销量增到12595万只，毛鸡均价涨至14.20元/公斤，9月同比涨幅4.95%。两大主业加在一起撑起总营收的九成以上，但鸡业盈利的体量，还不足以把猪业的亏损填平。
值得一提的是，温氏的现金流状况比同行要稳。今年上半年，正邦科技和神农集团的经营活动现金流分别为-4.07亿元和-3.75亿元，已经入不敷出；温氏同期虽然经营现金流只剩4.22亿元，较上年大幅缩水，但好歹还是正数。
加上期末近70亿元库存现金和超300亿元的银行授信额度，温氏短期内不至于因为资金链紧张被迫低价抛售，这在行业下行期是个不小的优势。
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行情不好，温氏没有停下来干等。在降成本这件事上，它一直在推。
上半年，猪、鸡、鸭三类业务的综合养殖成本同比分别下降4%、1.1%和6.7%，饲料厂的制造费用每吨也少了7.3元。今年7月，猪苗生产成本降到约240元/头，比2025年全年水平低了约30元。
在种猪改良方面，公司持续淘汰低性能个体，6月PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）升至28.5头，创历史新高，后续还计划每年至少再提1头，目标破32头。
内部调整方面，6月温氏新成立了猪业五部和猪业生产技术部，生猪板块形成“四个事业部加一个生产技术部”的架构，进一步细化管理层级。同月还完成第四期限制性股票激励计划的最后一个归属期，近3700名员工合计获归属股份5770万股。
公司2025年畜禽产品总销量较2022年增长63.26%，超过考核要求的53%，这也是这批股票能够顺利归属的前提。
猪价本身也在三季度短暂回暖过，据《第一财经》援引中国养猪网数据，8月下旬全国外三元生猪价格重回11元/公斤以上，较7月初累计反弹约11%。头部企业主动压量、旺季消费需求回升，是推动这轮修复的主要原因。
不过，这次反弹能走多远，市场还没有统一答案。温氏在9月的投资者交流中表示，初步判断春节前后猪价可能出现阶段性拐点，2027年全行业实现盈利的概率相对较高。
公司也解释了这轮周期拖这么长的原因：头部企业融资能力比以前强，熬得住；前几年赚了钱的企业还有储备；部分参与者指望别人先撑不住，自己好趁势扩张。这些因素叠加在一起，让产能出清的速度远比以往慢。
东海证券预测，温氏2027年归母净利润有望达117.79亿元，对应当前股价市盈率约9倍，维持“买入”评级。这个预测成立的前提，是今年底到明年的产能出清能够加速兑现。
目前看，温氏在弹药储备和成本控制上的准备还算充分，但周期何时真正到头，仍是个没有确定答案的问题。
