作者 | 语晴
编辑 | 吴玮
满产、涨价、扩产，湖南裕能今年一直在踩油门，但三季度突然踩了一脚刹车。
三季报显示，公司前三季度营收575亿元，净利润42.59亿元，已是去年全年的3.3倍。但逐季拆开来看，三季度净利润从二季度约15.5亿元骤降至13.49亿元，环比跌幅超13%，10月碳酸锂价格再度跌破10万元/吨，四季度盈利压力更大。
与此同时，宁德时代、比亚迪先后减持湖南裕能股份，竞争对手也陆续拿到大客户的资金和订单背书。
这家连续六年全球出货量第一的正极材料企业，今年在三个方向同步扩张，累计投资超过260亿元，并向港交所递交H股上市申请。账面数字好看，但资金链、客户结构、行业格局，都在悄悄发生变化。
湖南裕能今年的高增长有迹可循，国内动力和储能电池需求持续放量，今年前三季度累计产量达1833.1GWh，同比增长63.4%。磷酸铁锂在其中的地位越来越稳，动力电池中出货比例已达85%，前九个月国内对磷酸铁锂材料需求达380.8万吨，而三元材料只有61.5万吨。
需求旺盛，价格跟着走高。动力型磷酸铁锂均价从去年三季度约3.5万元/吨涨至今年二季度最高约6万元/吨，储能型涨幅相当。湖南裕能在满产状态下吃到这波红利，前三季度销量111.57万吨，九个月完成了去年全年98%的销量。
盈利能力不只靠量价，今年上半年，高端产品销量占比升至62.46%，对应毛利率从去年的8.89%提升至14.81%。
成本端，湖南裕能2025年直接材料成本占比为75.30%，同期富临精工这一比例为89.32%，差距来自湖南裕能已打通从磷矿开采到碳酸锂回收的完整产业链，自供比例越高，受外部波动冲击越小。
但三季度说明这种优势有边界，碳酸锂从高位回落，磷酸铁锂单价环比下降约15%，据业内机构估算，当季单吨净利约3000元，较上半年平均水平降约31%。
进入10月，碳酸锂进一步跌至9.69万元/吨，公司存货周转周期约一个月，跌价影响将在四季度集中体现。截至9月底存货余额76.98亿元，较去年底增长超一倍，库存压力不小。
三季度利润下滑，没有让湖南裕能放慢节奏。
7月，贵州瓮安项目立项，总投资240亿元，规划新增80万吨磷酸铁锂和100万吨磷酸铁产能，覆盖磷矿、铁源、碳酸锂加工和电池回收，建设周期5年。9月，西班牙基地从5万吨扩至7万吨，投资额追加至16.50亿元。10月19日，湘潭六期项目公告，计划投资不超过20亿元，新增20万吨纳米级磷酸铁锂，建设周期12个月。
扩张的逻辑并不难理解，高工产研数据显示，今年7月国内高端产能依然偏紧，机构测算今年高压实磷酸铁锂供需缺口在30万至50万吨之间。六期项目若按期完工，刚好补上缺口最集中的那个时间窗口。
但财务压力也在累积，公司经营现金流自上市以来连续多年为负，2025年净流出15.46亿元，今年上半年扩大到17.63亿元。
应收账款和存货合计超过175亿元，截至今年6月底资产负债率60.35%，短期债务约56.89亿元，货币资金仅34.78亿元。为此，公司今年4月完成47.88亿元定增，8月又向港交所递交H股上市申请。
客户关系也在生变，宁德时代今年减持后持股降至5.89%，同时与容百科技签署六年约305万吨的长期协议，并向富临精工注资31.75亿元，承诺三年采购不低于300万吨。大客户将资金和订单同步分流给竞争对手，湖南裕能原有的订单护城河正在被稀释。
竞争对手也在全面提速，容百科技、富临精工、万华化学均有大规模产能布局，行业竞争已从规模比拼深入到加工费、原料自供率和单位制造成本的细节层面。东吴证券预计湖南裕能2026年全年出货约155万至160万吨，同比增长35%至40%，增势尚在。
公司股权激励目标设定2029年净利润达55亿元，较2025年增逾三倍，能否兑现，很大程度上取决于贵州项目能否顺利落地，以及碳酸锂价格何时企稳。
