天有为IPO隐忧：严重依赖现代汽车销售占比超55% 国际专利仅1项

《笔尖网》文/笔尖观察

4月14日，黑龙江天有为电子股份有限公司（证券简称：天有为，证券代码：603202）沪市主板IPO启动申购，按本次发行价格93.50元/股和4,000万股新股发行数量计算，预计募资总额 37.4亿元，超出拟募资规模30.04亿元，预计超募比例24.5%。

《笔尖网》研究发现，在天有为赚得“盆满钵满”的同时却存在着需要为员工补缴社会保险和公积金、严重依赖单一大客户、一股独大、国际专利储备不足等问题。此外，天有为本次募资中有9亿元用于“补流”，发行费用预计为2.13亿元。

主营业务严重依赖现代汽车集团

严重依赖前五大客户，对第一大客户现代汽车集团重大依赖，且其销售占比逐年递增，从2021年的23.21%猛增至2024年的55.56%。

天有为主要从事汽车仪表的研发设计、生产、销售和服务，并逐步向智能座舱领域拓展。天有为主要产品包括电子式组合仪表、全液晶组合仪表、双联屏仪表及其他汽车电子产品与服务。

天有为在招股书中列出了主营业务产品的18家国内外汽车整车厂商客户，但从销售占比看，天有为主要依赖前五大客户，尤其是依赖现代汽车集团。现代汽车集团包括其下属现代汽车、起亚汽车、现代摩比斯等。

在招股书中，天有为也坦陈“对现代汽车集团存在重大依赖”。《笔尖网》综合该公司此前披露和最新披露的招股书数据，2021年、2022年、2023年和2024年（以下简称“报告期”），天有为向前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为72.87%、84.42%、82.81%和83.53%，向现代汽车集团的销售金额占营业收入的比例分别为23.21%、53.03%、52.79%和55.56%。

值得警惕的是，现代汽车集团在从中国实施着“大撤退”战略。

自2021年以来，现代汽车集团陆续出售了北京现代顺义一工厂、二工厂和重庆工厂，且重庆工厂属于“打两折”出售。2023年6月的现代集团CEO投资者日，该公司表示将以收缩防守的方式大幅减少在华支出，更侧重于高回报的业务领域，同时现代汽车集团将调整在华产品阵容，在售车型从13款减少至8款。

治理结构隐忧：一股独大

据招股书披露，王文博、吕冬芳夫妇为天有为实际控制人，发行前合计控制公司91.49%股份的表决权。其中，王文博、吕冬芳夫妇分别直接持有公司53.60%和32.54%股份。吕冬芳为方缘合伙的执行事务合伙人并可控制方缘合伙；王文博的姐姐（八姐）王佩娟为天有为咨询的执行事务合伙人并可控制天有为咨询，王文博的姐姐王佩艳（七姐）为喜瑞合伙的执行事务合伙人并可控制喜瑞合伙；天有为咨询和喜瑞合伙与王文博和吕冬芳属于《上市公司收购管理办法》第八十三条第二款第（十）项规定的一致行动人情形，基于谨慎性原则认定彼此构成一致行动人。

除了家族成员、亲属持股之外，家族成员任职情形较多，家族式管理特征突出。

天有为董事会有5名董事成员，非独立董事包括王文博、吕冬芳夫妇和副总经理单利春，独立董事刘志伟、王栋均为王文博提名。

天有为董事长王文博年薪60万元，董事、总经理吕冬芳年薪48万元。监事宋鑫鑫2024年度薪酬35.06万元。收入最高的的副总经理张树申，其年薪2023年度为86.2万元，2024年度为85.62万元。独立董事刘志伟、王栋的薪酬也有6万之多。

董秘张智并非董事会成员，其薪酬2023年度为25.5万元、2024年度为28.27万元，在整个董监高序列的收入较低。

募资合理性存疑

天有为本次IPO拟募资30.03亿元，其中，用于补充流动性的资金安排高达9亿元。按本次发行价格93.50元/股和4,000万股新股发行数量计算，预计募资总额 37.4亿元，超出拟募资规模30.04亿元，预计超募比例24.5%。

从当前A股市场IPO募资情况看，这样的募资规模巨大，“吸血”效应明显。

《笔尖网》汇总的信息显示，2021年、2022年、2023年和2024年的报告期，天有为经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元、1.01亿元、5.45亿元和10.57亿元。

2023年度，天有为还进行了现金分红，分红金额为4,200万元。

研发占比下降 国际专利仅有1项  毛利率“逆增长”应收款占比高

各报告期，天有为研发投入占营业收入比例分别为6.37%、4.29%、3.24%和3.66%，整体呈现逐期下降态势。

研发上的国际竞争力弱。截至2024年12月31日，天有为拥有境内专利134项，其中发明专利52项、实用新型专利70项、外观设计专利12项，拥有国际专利1项，软件著作权18项。

相比此前截至2024年6月30日的数据，天有为总体专利数少了1项，主要是实用新型专利由71项变为70项。也就是说，半年时间该公司研究专利方面没有任何新成果。

报告期内，天有为境外销售收入占主营业务收入的比例分别为13.96%、47.06%、47.47%和53.60%，境外收入占比提升较快，境外客户主要分布在韩国、美国、斯洛伐克、印度、马来西亚、土耳其、越南、墨西哥等国家和地区。

同时，天有为在俄罗斯、墨西哥设有全资子公司。

毛利率“逆增长”。近年来，汽车行业景气度下降，汽车厂商内卷有目共睹，降本压力下，向上游汽车零部件供应商挤压趋势明显。但天有为主营业务毛利率却在快速增长。

各报告期，天有为主营业务为汽车仪表等汽车电子产品的研发设计、生产、销售和服务，主营业务毛利率分别为22.23%、31.07%、36.15%和35.34%%。

应收账款和坏账准备金规模猛增。

报告期各期末，天有为应收账款账面余额分别为25,160.89万元、61,981.63万元、96,216.95万元和133,107.69万元。报告期各期末，公司应收账款坏账准备金额分别为1,766.99万元、4,764.34万元、6,992.69万元和9,025.96万元，占净利润的比例分别为15.20%、12.01%、8.30%和7.94%。

4年度应缴未缴社保公积金合计3,696.67万元

天有为在社会保险和住房公积金缴纳方面并不规范，存在未给一部分员工缴纳社会保险和住房公积金的情形，其中包括部分员工放弃缴纳社会保险和住房公积金，部分农村户籍员工自行缴纳城乡居民基本医疗保险及/或养老保险等原因，但这仍然有损员工利益。

天有为在《招股书》中坦陈：“社会保险和住房公积金缴纳比例与同行业可比公司相比偏低”。

经测算，报告期各期天有为应缴未缴社会保险费和住房公积金的影响金额分别为712.70万元、1,527.92万元、1,120.56万元和335.49万元，合计3,696.67万元；上述金额占公司当期归属于母公司所有者的净利润的比例分别为6.14%、3.85%、1.33%和0.3%。